第I篇 背景知識
第1章 初學者導讀
無知如果代表危險，那需要擁有多少知識才足以免除危險？
——Tomas Henry Huxley
本章宗旨
本書主題是有關期貨交易與分析，本書討論的深入程度，雖然超過一般同類書籍，但後續各章講述的內容，除了期貨市場的基本觀念之外，並沒有假定讀者具備任何必要專業知識。本章準備提供某些背景資料，讓初學者得以順暢閱讀本書。換言之，本章標題「初學者導讀」也正是我們此處打算談論的內容。讀者如果已經熟悉期貨市場，可以直接跳到第2章。
本章準備介紹的內容相當簡潔，沒有涉及許多相關議題，譬如：期貨交易發展史、如何挑選經紀人、期貨清算程序……等，因為這些議題和期貨市場分析或交易都沒有必然的關連。讀者如果希望瞭解這類的基本資訊，可以參考許多期貨商品的入門書籍。
期貨市場的性質
期貨契約是由買賣雙方簽訂的協議，承諾在未來某特定日期，交割或接受某標準化數量和等級的商品或金融工具。這項交易協議採用的價格，是由目前交易市場決定。
期貨市場的精義，已經反映在其名稱：特定商品或金融工具的交易，是發生在未來某特定交割日期—有別於目前。所以，棉花農夫如果希望立即賣出作物，可以在當地的現貨市場賣出棉花。可是，棉花如果尚未收成，而這位農夫希望提早鎖定未來的銷貨價格，他有兩個選擇：尋找有興趣的買家，雙方協議一份遠期契約，規定交易價格和其他相關細節(包括棉花等級、數量、交割日期、交割地點……等)。或者，他可以賣出期貨。
期貨交易具備某些重要優點：
1.期貨契約具有標準化規格；因此，這位棉花農夫不需尋找特定買家。
2.交易可以上網進行，幾乎瞬間之內就完成。
3.相較於個別化規格的遠期契約，期貨交易(佣金)成本非常低廉。
4.這筆交易完成之後，在契約最後交易日之前，這位農夫隨時可以進行反向交易，沖銷當初賣出的契約。至於這位農夫為什麼會進行這類的反向交易，本章稍後會解釋。
5.期貨契約之履行，是由「期貨交易所」擔保。
直到1970年代初期之前，期貨市場只侷限於商品交易(例如：小麥、糖與銅)。可是，從這個時候開始，期貨交易逐漸擴大而涵蓋其他部門，最主要是股價指數、利率與外匯。這些金融期貨市場也適用相同的基本原理。交易報價是代表未來某到期日的價格，而不是目前的價格。舉例來說，12月份交割的 10年中期公債期貨報價，是指美國財政部發行的10年期公債，面值10萬美元，交割時間在12月份。自從引進市場之後，金融期貨交易成長快速，目前的成交量已經遠超過商品。雖說如此，我們還是經常把期貨市場稱為商品市場，名稱顯然不正確，但這兩個名稱還是彼此互通。
交割
最後交易日之後還繼續持有空頭部位的交易者，根據契約規定，他們必須交割實際商品(或金融工具)。同理，最後交易日之後還繼續持有多頭部位的交易者，則必須接受交割。就商品市場來說，未平倉空頭契約數量，必定等於未平倉多頭契約數量(請參考本章稍後的「成交量與未平倉量」一節)。多數交易者都沒有意願進行交割或接受交割，因此會在最後交易日之前沖銷既有部位。(多方會藉由賣單沖銷多頭部位，空方會藉由買單沖銷空頭部位。)據估計，大約只有3%的未平倉契約會發生實際交割。某些期貨契約(譬如：股價指數與歐洲美元)採用現貨結算(cashsettlement)程序，未平倉多頭和空頭部位，根據到期價格進行結算，不採用實物交割。
契約規格
不論美國或海外的期貨交易所，都提供各種不同的期貨契約。這些契約的規格，隨時都可能改變，尤其是價格停板、交易時間、報價代碼，交易者如果想知道最新資訊，應該隨時查詢相關交易所的網站。表1.1提供6種期貨市場(S&P 500 E迷你、10年期公債、歐元、布蘭特原油、玉米與黃金)的代表性交易細節資料。
1.交易所 請注意，有些契約會在數個不同的交易所進行交易。有些情況下，相同商品(或金融工具)會有不同的契約，甚至在相同交易所進行交易。
2.報價代碼 報價代碼是藉由特定的英文字母組合，代表個別交易市場(例如：ES代表S&P 500 E 迷你契約，C代表玉米，EC代表歐元，再結合字母數字尾詞，則可以代表月份和年份)。
3.契約大小 每口契約都有統一的數量，這是期貨契約的標準化規格之一。「契約大小」乘以「價格」，就可以計算每口契約的金額價值。舉例來說，玉米交易價格如果是 4.00美元∕蒲式耳(bu)，契約價值就是20,000美元(4美元×5,000蒲式耳)。如果布蘭特原油交易價格是48.30美元，契約價值就是48,300美元(48.30美元×1,000桶)。一般來說，每口契約價值愈高，所蘊涵的潛在風險也愈大，但這種說法存在許多重要的例外。(對於利率期貨契約來說，契約價值的概念沒有意義。)
4.報價 這欄代表相關市場的價格衡量單位。
5.最低價格跳動單位(跳動檔，tick)與價值 這欄代表價格的最小跳動單位。舉例來說，S&P 500 E 迷你契約的價格最小跳動單位為0.25個指數點。所以，如果想買進12月份的S&P E迷你契約，價格可以指定為1,870.25或1,870.50，但不可以是1,870.30。同理，玉米的最小跳動單位1/4美分，你如果想買進12月份玉米契約，價格可以指定為4.01½美元或 4.01¾美元，但不可以是 4.01⅝美元。每一跳動檔的價值，是「最小跳動單位」乘以「契約大小」。對於布蘭特原油來說，1美分×1,000桶＝10美元。對於玉米來說，1/4美分×5,000蒲式耳=12.50美元。
6.契約月份 每個市場都有特定的契約月份。舉例來說，S&P 500 E迷你期貨契約的交易月份為3月、6月、9月與12月。玉米的契約月份為3月、5月、7月、9月與12月。表1.2顯示每個契約月份的指定英文字母(再配合年份)，放置在報價代碼之後，結果就代表完整的契約規格報價代碼。舉例來說 2017年 12月份的S&P 500 E迷你契約，其報價代碼是ESZ17，2018年3月份契約則是ESH18。2017年5月份玉米是CK17。期貨契約最後交易日，通常是設定在契約月份的某特定日期，但某些市場則是設定在契約月份的前一個月。對於多數市場來說，掛牌交易的契約，至少由目前延伸到一年之後。雖說如此，但交易通常都集中在最近兩個月份到期的契約。
7.交易時間 交易時間是以相關交易所本地的時間為準。(美國境內的所有交易所，目前都屬於「東部」或「中部」時區。)
8.價格停板 交易所通常會規定契約價格每天允許發生的最大變動量。舉例來說，12月份玉米契約前一天的收盤價如果是4.10美元，每天價格停板限制是 25美分／蒲式耳，則今天的價格不可高於4.35美元，也不可低於3.85美元。某些市場會根據已經發生的連續停板天數，藉以調整後續的停板幅度。
市場均衡價格如果落在停板限度之外，則交易價格會立即跳空至停板價位，而且交易幾乎完全停頓。舉例來說，美國農業部在市場收盤之後，公佈玉米的大利多消息，假定這項消息應該造成玉米價格上漲30美分／蒲式耳，但由於停板限制，玉米價格每天頂多只能上漲25美分／蒲式耳。這種情況下，隔天市場開盤時，玉米價格應該會直接跳空漲停，而且幾乎不會發生顯著的交易。交易之所以會暫時停頓，是因為價格受到漲停板限制而處在偏低水準，所以漲停板價位出現眾多買單，但完全沒有賣單。
市場如果突然發生重大事件(譬如：主要作物突然遭受天災)，市場可能出現連續好幾天的停板走勢，雖然自從市場採用每天幾近於 24小時的電子交易之後，這種連續停板的現象已經較少見。萬一碰上這種走勢，站錯邊的交易者將不能沖銷部位，直到市場恢復自由交易為止。初學交易者必須體認這種可能性，但也不需過度恐懼，因為造成這類極端走勢的事件很少憑空發生。一般來說，我們可以判斷這類行情可能發生的時機。舉例來說，這類情況可能發生在美國農業部預定發表重要作物報告的時間，或咖啡和濃縮橙汁可能發生霜害的季節，或最近價格波動劇烈的市場。某些市場的最近交割月份契約，在即將到期之前—經常起自第一通知日（參考第10點）—就會取消停板限制。請注意，停板限制經常修改，所以交易者應該向相關交易所查詢，確定清楚知道停板的最新資訊。
9.結算類型 市場可能採用實物交割或現金結算。請參考表1.1，S&P 500 E迷你契約是採用現金結算，而所有其他市場都可以採用實物交割。
10.第一通知日(First notice day) 這是多方可能收到交割通知的第一天。第一通知日對於空方來說，全然不構成問題，因為他們在最後交易日之前，沒有義務發出交割通知。另外，某些市場的第一通知日，是發生在最後交易日之後；若是如此，這對於多方也不構成問題，因為他們當時應該已經決定接受交割。可是，第一通知日假定發生在最後交易日之前，如果多方不希望接受交割，務必要即時沖銷部位，免得收到交割通知。（經紀商通常會固定提供這類重要資訊給客戶。）雖然多方收到交割通知之後，還是可以沖銷部位，但這會涉及額外的交易成本，所以應該儘量避免。最後通知日(Last notice day)是多方可能收到交割通知的最後一天。
11.最後交易日(Last trading day) 這是期貨契約可以沖銷部位的最後一個交易日；這天之後，空方有進行交割的義務，多方有接受交割的義務。如同前述，絕大多數交易者都會在這一天之前沖銷部位。
12.可交割等級(Deliverable grade) 這是規定可以進行交割之商品或金融交易工具的等級與類型。（……未完）
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