股價越跌，我這種人越興奮──價值投資、將軍抽車與冷門股

我發現：對價值投資人來說，股價下跌時反而會讓人很興奮——不論自己手上是否已經持有股票。

一般來說，投資人總是希望股票上漲，痛恨下跌，這才是正常的反應，怎麼在股價下跌時，價值投資人反而會情不自禁地興奮呢？

原因很簡單，價值投資人希望買到的股價越低越好。另一方面，就算自己已經持有股票部位，只要公司的基本面沒變，股價下跌又何妨？但股票不跌、沒有跌到理想價位，價值投資就無用武之處，無法建立部位。而沒有部位，哪來的利潤？

價值投資做久了，就會漸漸養成這種矛盾情節，或者說「壞心眼」。如上一節所說，價值投資一般來說是很沉悶的過程，但遇到股市下跌時，就開始忙起來了，不斷地查看自己還有多少現金部位可以買進；垂涎已久的股票，哪一檔即將進入理想價位？如果買了這檔，還有多少錢可以買另一檔？萬一沒買足怎麼辦？唯一不擔心的問題，就是如果買到手之後，股票還繼續下跌。

不知情的人往往會認為，這種行為很虛偽做作，令人厭惡。其實不是的，那是自然反應。股市有上漲就會有下跌，沒有下跌哪來的上漲呢？如果股票不下跌，價值投資不就沒戲唱了。

如果持股滿檔，手中沒有多餘的現金部位，那股市下跌總該讓價值投資人痛苦了吧？

其實也不會。一方面，如前所述，只要標的公司的基本面沒變，價值投資是不在意股票下跌的。另一方面，手中的部位每年總是會收到一些股息，這些股息必須再投資，才會有複利效果，當然還是希望股價越低越好了。老實說，我還真深怕股市不下跌。

「漲也賺，跌也賺，股市就有這麼好的事」

有人說，人生如棋；其實，投資也像在下棋。如果我們有幸下出一手「將軍抽車」，不論對手如何回應，我們都至少可以吃到一隻車，好爽。

現在，我們來看看「定存股」的投資分析。以一個非常簡化的例子，不考慮稅賦、交易成本等一些細節，來探討定存股的有趣現象。

假設有一檔股票，市價幾乎不動，常年維持在四十元附近，每年配息四元，這家公司的業績和獲利幾乎不會成長，也不會衰退。

我們再假設，除息以後，股價馬上回到四十元，至少等我們拿到股息時已經回到四十元。如果我們以每股四十元買了一百張（即十萬股），成本四百萬，然後每年的配息全部再投資，以市價四十元買入，則持有五年之後，我們這筆投資的市值為六百四十四萬二千零四十元，增值了六一％，每年複利一○％。

這樣的報酬率，對許多股市投資人來說，一點兒也沒有吸引力。但對於定存族或保守投資人來說，還真是不錯的投資，想想只投資四百萬，到了第五年起，每年可以領將近六十萬元的股息，而且還每年「加薪」一○％。如果以市值來看，長抱五年，每年再投資，到了第五年底值六百四十四萬二千零四十元，賺了二百四十多萬，詳如下表。

現在，我們做進一步的情境推演，如果到了第二年不幸發生股災，股價跌到二十元，但第三年起又回到正常的價位四十元，我們的投資會產生什麼變化呢？

我們可以看到，第二年底這筆投資的市值只剩二百六十四萬元，賠了三四％，約一百四十萬。可是只要不賣，繼續執行這個投資計畫，到了第五年底，我們的市值竟然是七百多萬，比上一個例子還高！

這是怎麼來的呢？原來，是第二年的配息。在上個例子中只能買到一萬一千股，現在因為股價下跌，可以買到二萬二千股，這些多買到的股票一樣每年配息，等市價回穩，就創造出利潤了。

那麼如果第二年不是下跌五○％，而是上漲五○％，股價成為六十元，我們的投資又有什麼樣的變化呢？

答案是：很不錯，我們的市值在第二年就因為股價上漲而達到七百零四萬元，賺了三百多萬，相當於六、七年的累計配息！才花兩年，就把五年計畫提前完成，而且還超出不少，當然要實現獲利了。如果長抱不放，到了第五年底，則又回到了六百二十四萬六千八百二十七元，只賺二百二十多萬，比第一個例子（賺二百四十多萬）少，但所差有限。

顯然，我們在第二年應該全部出清獲利了結才對。不過，這裡最妙的地方是：萬一我們沒有那麼厲害，不知道要把握良機獲利了結，而笨笨地錯失良機（相信我，這是常態），死抱到第五年，結果還是賺了二百二十多萬。也就是說，即使決策錯誤，還是有不錯的獲利。

綜合這三個情境來看，我們可以知道，對於極為穩定的「定存股」採股息再投資的策略，往往可以得到不錯的效果。持股期間若股價下跌，反而會提升我們最後的報酬率，不用恐慌；但如果股價暴漲，幸運的話我們可以提早實現獲利，萬一錯失良機沒有賣掉，還是有不錯的結果。這不是「將軍抽車」是什麼？

「人家懶得理會，卻被我當成寶貝的冷門股」

也許是因為曾經從事可轉換公司債業務多年的關係，我非常的喜歡冷門股。清淡的交易、陌生的公司名稱、冷僻的行業、古怪的老闆。這種股票，除了依法揭露的公開資訊外，很少有分析報告，即使有，研究員通常也會在報告上加註警語：該股交易低迷，請小心流動性風險。大型法人不會投資這種股票，直接從名單上刪除。

這樣的冷門股票，就連公司自己的員工也不願持有，一領到員工配股，就急著出脫。如果朋友問我最近在注意哪些股，說出這些公司名稱之後，總是讓人墜入五里霧，不知如何接下話題。

這是股市裡的真空地帶，裡面其實有不少非常穩健的公司，即使股市不交易而被迫長期持有也沒關係。人跡罕至的地方，我們可以從容不迫地精挑細選，大大增加尋獲寶物的機會。

股價越跌，我這種人越興奮──價值投資、將軍抽車與冷門股

我發現：對價值投資人來說，股價下跌時反而會讓人很興奮——不論自己手上是否已經持有股票。

一般來說，投資人總是希望股票上漲，痛恨下跌，這才是正常的反應，怎麼在股價下跌時，價值投資人反而會情不自禁地興奮呢？

原因很簡單，價值投資人希望買到的股價越低越好。另一方面，就算自己已經持有股票部位，只要公司的基本面沒變，股價下跌又何妨？但股票不跌、沒有跌到理想價位，價值投資就無用武之處，無法建立部位。而沒有部位，哪來的利潤？

價值投資做久了，就會漸漸養成這...

【新修訂版序】寧拙勿巧，股票世界裡沒有標準答案

「為什麼做股票的人，十個有九個賠錢？」「為什麼我這麼努力研究和操作，結果還是輸大盤？」你拿起這本書，我猜想你可能也有過這樣的疑問。

股票投資是一種很特別的活動，在股票世界裡，常常沒有標準答案，也沒有一定的因果關係。它既不同於樂器的學習，有固定技法可以熟能生巧；也不同於求學考試，只要努力讀書就可以拿滿分。當然，完全不下功夫更是沒有機會。那麼，在這個沒有答案、看不出因果關係的世界裡，我們要如何「用功」呢？

這正是股票投資最令人崩潰的問題。試想，一位有為的年輕人，省吃儉用存了一筆錢，並花許多時間和精神做足功課，終於踏進股市開始奮鬥，最後卻有九成的機會賠錢出場，而且事後還不知問題出在哪裡、如何改進。在這種情況之下，許多人自然就選擇遠離股市，終身脫離苦海。

當年，出版社邀請我寫一本股市投資的書，令我猶豫再三。一來，我不是股市名家，也沒有可歌可泣的輝煌戰果。二來，關於怎樣買股票賺錢的著作汗牛充棟，投資背後的道理豈是三言兩語說得清楚的？何況，這些道理在大家聽起來不過又是老生常談，沒多少人真有興趣耐心聽進去。如果投資人不能從現有的這麼多典籍當中獲益，我一枝禿筆，又能起什麼作用？不如敝帚自珍，反而逍遙自在。

但是，每當我看到身邊許多朋友，屢敗屢戰地把血汗錢浪擲在股海浮沉當中，以為這麼做就能換取驚人財富，我就會有一股衝動，想告訴他們：你們搞錯了，投資，真的不是這樣輕易買進又賣出的遊戲！

尤其今天，面臨席捲全球、遠比我們想像更為嚴重且複雜的低薪現象，我認為年輕人一昧等著政府去解決絕不是辦法，而是必須自尋出路，從省吃儉用開始，早日累積小額資金並長期投資股市。不要以為資金小就認為不可能或是太困難，其實只要有毅力，一點兒也不難，重點是持之以恆，讓複利效果出現。

我曾經在另一部拙著《用心於不交易》（大是文化出版，2018）中提到美國一位老太太，如何在1935年用她擔任秘書數年所存的錢，以每股60元買了3股亞培股票，接著股息再投資，只買不賣，到2010過世時，竟然累積達市值700萬美元之譜。

無獨有偶，一位在2014年過世的二戰退伍軍人李德(Ronald Read)，先後當過加油站服務生和百貨賣場清潔工，竟然靠長期股票投資，累積市值約800萬美元的財富。他在遺囑中把總計約600萬美元的部位捐給當地的圖書館和醫院。他的持股多達95檔，許多股票抱了數年甚至數十年。李德生活甚為節儉，開著一輛二手的Yaris，朋友都不知道他原來是個百萬富翁！(用新台幣算，更是億萬富翁。)

我深信，任何人都可以經由勤奮節儉再加上股市長期投資的複利效果，脫離所謂的流離階級。現在年輕受薪階級的憤怒是可以理解的，但請別忘了，長期複利效果是你們的最大優勢，好好把握，至少是一線希望。

胡適晚年曾說：「凡是有大成功的人，都是絕頂聰明而肯做笨功夫的人。」並將源自朱熹的十六字銘言送給了陳之藩先生：「寧繁勿略，寧近勿遠，寧下勿高，寧拙勿巧」。

投資之路也一樣，我們共勉之。而如果您想認真研究股票，本書接下來的六堂課(舊版為五講)，或許是一個不錯的開始。

最後，我要感謝王崇德先生、陳詩磊先生、何文川先生和宋德滿先生等幾位「股友」的長期友誼，和你們交換投資心得，讓我獲益良多。

感謝台証衍生性商品部和期貨時代的老戰友：珮玉、勝彬、志傑、祖豪、淑芬、怡穎、雅斐、春芬、建國，以及許許多多的老同事。當然，這一切都要感謝台証時代的吳東昇總裁與已經過世的林克孝博士的支持。我永遠懷念那段台証歲月。對了，差點漏掉廖宏遠先生，還有中國信託時代的老長官和老同事們。

我要感謝早安財經沈雲驄先生的鼓勵與支持，否則不會有這本書。感謝細心專業的黃秀如小姐與活潑熱心的陳威豪先生。

我要感謝父母親的栽培之恩，還有文馨和宇謙的包容與支持。

【新修訂版序】寧拙勿巧，股票世界裡沒有標準答案

「為什麼做股票的人，十個有九個賠錢？」「為什麼我這麼努力研究和操作，結果還是輸大盤？」你拿起這本書，我猜想你可能也有過這樣的疑問。

股票投資是一種很特別的活動，在股票世界裡，常常沒有標準答案，也沒有一定的因果關係。它既不同於樂器的學習，有固定技法可以熟能生巧；也不同於求學考試，只要努力讀書就可以拿滿分。當然，完全不下功夫更是沒有機會。那麼，在這個沒有答案、看不出因果關係的世界裡，我們要如何「用功」呢？

這正是股票投資最令人崩潰的問題。試想，一位有為的...

新版序　寧拙勿巧，股票世界裡沒有標準答案
第1講　把買股票當做一種「正和遊戲」來玩
第2講　請給我一支飆股！
第3講　請把我變成巴菲特！
第4講　抓到大漲潮！
第5講　跟股市高手們過招！
第6講　股災，是大展身手的好機會！
結語　在沉悶中獲利

新版序　寧拙勿巧，股票世界裡沒有標準答案
第1講　把買股票當做一種「正和遊戲」來玩
第2講　請給我一支飆股！
第3講　請把我變成巴菲特！
第4講　抓到大漲潮！
第5講　跟股市高手們過招！
第6講　股災，是大展身手的好機會！
結語　在沉悶中獲利