未來幾年，兩股強大力量將左右經濟前景：

． AI驅動的變革：如果J曲線順利上升，這場變革將規模龐大、無所畏懼，並且充滿潛力

． 高齡化導致的赤字：雖然緩慢進行，但是穩定攀升，且悄然壓抑經濟

這場拉鋸戰將決定我們的投資未來。第四章我們談到，科技是改變經濟成長的關鍵。過去一百多年以來，推動經濟成長最重要的因素向來都是科技的突破，而非人口結構。現在我們面臨的關鍵問題是：AI是否能促進生產力大幅成長，甚至能和一百年前電力創造的成就相比？

這場賭注的風險極高。一邊是AI推動經濟成長的希望，另一邊則是財政赤字、高齡化人口結構，以及攀升的借貸成本等潛在的沉重壓力。到底哪一邊會獲勝呢？這不只是個理論問題。對於所有管理投資、為下一代累積財富，或是制定企業策略的人而言，這都是最重要的問題。

本書的實證分析架構能幫助我們看得更遠。大致來說，這個架構顯示三種可能的未來。然而，大多數經濟學家賭的卻是最不可能實現的未來（即「維持現狀」的共識）。根據超級趨勢之間的拉鋸關係，我的分析架構顯示，我們可能會朝以下情況發展：

．「維持現狀」情境（機率一五％至二○％）

※ 經濟與市場結果：未來的情況跟新冠疫情發生前相仿（實質GDP成長率二％、通膨穩定維持在二％、利率維持低檔），與市場共識一致。

※ 日常生活感受：彷彿回到二○一七年，但視訊會議終於能準時開始。

．「AI令人失望，赤字拖後腿」情境（機率三○％至四○％）

※ 經濟與市場結果：AI未能兌現承諾，未達大眾期望。由於持續缺乏強化與自動化，勞工生產力仍舊停滯。同時，政府赤字持續攀升，結構性赤字導致借貸需求增加，進而推升借貸成本。美國經濟成長不再出類拔萃，情況跟歐洲越來越像。金融市場對於這個結果毫無準備。

※ 日常生活感受：像是溫和版的一九七○年代，但沒有迪斯可音樂或石油危機。赤字推升未來的通膨預期，導致通膨變得更難控制。借貸變得更貴，購屋對於許多人而言遙不可及。到了二○四○年，勞工的平均生活水準（經通膨調整後）並未超越他們的父母。

．「AI帶來變革，生產力大增」情境（機率四五％到五五％）

※ 經濟與市場結果：AI以非線性的速度持續發展，並成為通用技術。在二○三○年代的前半段，AI提高生產力的效果將超越個人電腦與網路。AI最終會帶來變革性的連鎖效應，催生出新產業，並取代大量工作。在科技的幫助下，通膨維持穩定，強勁的經濟成長推升稅收，使赤字不再攀升。根據我的分析架構，二○二五年的美國股市認為此結果的發生機率非常高。

※ 日常生活感受：像是一九九○年代，但是沒有撥接數據機。由於工作自動化與任務強化程度更高，創新迎來大幅成長。這個時期雖然頗有進展，卻也帶來可觀的衝擊以及工作遭到淘汰。生活成本變得更好掌控。一般美國家庭的生活水準每三十年即可翻倍，而非七十年。

投資人的賭注

不論你是管理自己的投資組合、主導企業策略，還是經營自己的事業，本章有兩個重要提醒：

第一，我們不應根據「現狀」來規劃投資。超級趨勢的變化並不像翹翹板，而是像板塊運動那樣移動。共識觀點低估了其他未來情況的發生機率會提高，因此具有高風險。

第二，我們應該為兩種未來走向做好規劃，而不是只準備一種。「AI帶來變革」跟「赤字拖後腿」這兩種情境，比「維持現狀」更有可能發生。我們需要評估能因應這兩種結果的投資組合。事實上，這兩種情境不只是兩種可能性，而是有機率成真的未來，而且任一情境發生的機率超過七五％。這些機率將在第八章建立投資組合時將派上用場。

超級趨勢告訴我們，前方有岔路。從羅伯特．佛洛斯特（Robert Frost）的詩〈未擇之路〉（The Road Not Taken）中，我們明白美國最終選擇的道路將使一切截然不同。現在，我們一起來深入了解每條道路的樣貌，才能為自己和投資組合做好準備。

「AI令人失望，赤字拖後腿」情境（機率三○％到四○％）

時間來到二○三四年。你正準備從賓州費城郊區的住家開車上班。一月的早上十分寒冷，你已經厭倦每天刮除車子擋風玻璃上的霜。通勤路上，你最喜歡的財經Podcast正在回顧今年美國經濟與市場表現。

主持人不經意地提起你一件早已知道也體會到的事：實質GDP成長率（經濟學家相當執著的指標）連續第三年只成長約一％。相較於二○二○年代，目前的成長趨勢顯得疲弱。還好二○三三年沒有出現經濟衰退或是硬著陸，不過主持人形容美國經濟就好比「新歐洲」，聽起來不像是稱讚。中國的GDP水準首次超越美國。雖然美國人的平均所得仍比中國人高出許多，但差距正持續縮小。

股市勉強維持正報酬，但是你的股票投資表現已經不如十年前。不過，由於美國國債殖利率超過五．五％，固定收益報酬表現較佳。Podcast主持人稱讚聯準會，提高銀行存款與貨幣市場基金的利率，將通膨率控制在三％以下。但是這似乎不像汽車加熱座椅那樣帶給你溫暖。雖然你和朋友的生活過得更好，智慧型手機變得更時尚，但是經濟進展似乎相當緩慢。你不禁有點羨慕父母那一代，他們的生活似乎比較輕鬆。

怎麼會變成這樣？

這場拉鋸戰的結果出爐：AI令人失望，赤字獲得勝利。

從某種意義上來看，矽谷和華府的發展都令人失望。透過事後回顧，二○三○年時人們已清楚看出，整體AI科技對於工作任務的自動化與強化方面的幫助不大，低於部分專家原本的預期。

到了二○二○年代末，AI節省時間與產出新見解的能力開始進入高原停滯期。在這個可能情境中，高登等專家的評估是正確的。AI科技未能成為通用技術，反倒像是一種「漸進式」的改良。 從經濟層面來看，AI的性質與其說像個人電腦，其實更接近社群媒體。

AI停滯的原因是J曲線在二○二○年代末期趨於平坦，未能像個人電腦那樣繼續沿著改善與普及的上行曲線發展。結果，就如第二章討論未來工作時所述，AI節省時間的效果只達到預估的下限。AI的發展也落在預測的底端。

AI工具提升了醫療、數據分析、金融、資訊科技等領域的效率，不過提升的幅度大約只有五到一○％，而非二○％以上。諾貝爾獎得主暨麻省理工學院教授艾塞默魯，幾年前準確評估AI的能力只會對工作產生少許影響。他最終被證實是正確的，因為AI並未如預期沿著S型曲線進步。以電腦為基礎的科技來說，這種停滯現象並不常見，卻還是發生了。

到了二○三五年，由於AI的應用範圍並未擴大，我們工作的各項任務大致仍跟二○二五年相同。「AI對工作造成災難性威脅」，再度被證明是極度誇大的說詞。然而，雖然工作飯碗更有保障，但是生活水準卻陷入某種停滯（經濟成長率低，薪資成長緩慢）。二○二八年，OpenAI的ChatGPT 等生成式AI工具，在新功能開發上陷入停滯，AI相關基礎建設開始放緩。二○三五年，你登入工作用的個人電腦時，依然會使用鍵盤和滑鼠，每天仍要經手大約一百二十封工作郵件，一切就跟二○二五年一樣。

更令人失望的是，醫療或教育等領域也沒有出現意義重大的變革性連鎖效應。這是因為AI並未成為通用技術。

一九九七年，諾貝爾獎得主保羅．克魯曼（Paul Krugman）將其回顧過去數十年經濟進展的著作，命名為《期望減少的年代》（The Age of Diminished Expectations）。這個書名恰好貼切地形容「AI令人失望，赤字拖後腿」情境下的經濟生活。對於大多數美國人來說，物質生活還算不錯。所得雖然會成長，但成長速度會比現在更慢。我們所購買的商品與服務，每年的品質都會稍微變好一點。二○三五年，如今的九十七吋OLED平面電視，可能會變成一百一十六吋，但你仍舊是盯著電視看而已。變化的腳步放緩，經濟機會的範圍也會收窄。未來的樣貌將與現在十分相似，只是會略遜一籌，而且更容易受到破壞穩定的衝擊影響。

最有可能發生的未來：AI帶來變革，生產力大增（機率四五％至五五％）

時間來到二○三四年的賓州費城。雖然一月的天氣依舊寒冷，但你不用再刮除擋風玻璃上的冰霜，因為你的自駕車已經自動清理完畢，就連鏡頭與感測器上的冰霜也清掉了。這輛車會開到你家前門，送你去上班。這並不是烏托邦或反烏托邦世界的科幻情節。我們還是需要工作謀生，而且也還沒有《傑森一家》（Jetson）的空中飛車。不過，財經Podcast的回顧內容變得不太一樣；而且在個人方面，你也感覺變得更好了。

這是因為在這場拉鋸戰中，AI獲勝了。美國經濟、我們的工作和生活都因此徹底轉變。

多虧了更高程度的任務自動化，以及更多新產品、新治療、新任務等變革性點子，科技與全球化克服了人口結構與年齡相關赤字的潛在阻力。隨著AI的應用加深，過去七年投資額外電力產能及數據儲存設施的金額，已超過一千億美元。二○二八年到二○三五年間，美國實質GDP的平均成長率接近三％，不僅是「赤字拖後腿」情境的三倍，也接近一九九○年代的平均。

生產力大增的原因是AI成為通用技術，徹底改變了工作方式，正如第三章所述。護理師處理病歷跟行政作業的時間減少，可以投入更多時間照顧患者；財務顧問記錄客戶數據的時間變少，能花更多時間運用AI工具，大規模地提供更客製化、更全面的建議；電腦程式設計師也從傳統的撰寫與測試程式碼，轉向數據科學相關工作；而且在數據科學領域，AI協助提供的見解更深刻，也更有影響力。

到了二○三五年，在美國勞工部追蹤的工作當中，有七成職位因AI驅動的自動化，節省了二○％的工時，讓大家能把更多時間投入可能更有價值的新活動，以致生產力大增。GDP的走勢呈現J曲線，而且成長趨勢從二○三○年開始加速。在前一年，美國聯準會未來的主席發表一場關於AI的演講，聽起來跟葛林斯潘主席於一九九八年發表的「新經濟」演講有異曲同工之妙。

二○三○年代初期的特徵是低通膨、高成長，算是一種「恰到好處」的成果。這一切的原因是新點子的供給、人類的聰明才智，以及新商業模式的增加速度超過美國人口老化的速度。因此，美國人的平均生活水準有所改善。額外增加一、兩個百分點的成長率雖然看似微不足道，但是請把這些百分點用複利計算十五年看看。根據美國人口普查局的資料，二○二四年美國家庭的所得中位數是八萬零六百美元。如果這個數字的上升走勢符合我對GDP的預測，那麼二○四○年的家庭所得中位數，將是現在幣值的十二萬七千美元；跟維持現狀的情境相比，多出了二○％。

阻力＋助力＝兩種不同情境

AI成為帶來變革的科技、推動經濟成長，並改變我們的生活和工作方式，這個情境的發生機率大約在四五％到五五％之間。不過，我的分析架構顯示，這項樂觀預測可能會受到一項不容小覷的風險影響，那就是AI未能發揮預期效益的可能性。倘若AI的J曲線走勢不如預期強勁，人口結構變化導致的赤字攀升，有可能會壓過科技這項超級趨勢。這種情況將阻礙美國的經濟成長，導致未來的局勢比現在更嚴峻。雖然我很希望這個結果的發生機率更低一點，但是事與願違：發生機率大約介於三○％到四○％之間。因此，這兩種結果的拉鋸戰，將成為未來十五年最重大的經濟戰役。介於兩者之間的情境只有不到二○％的機率。

對於勞工、投資人以及政策制定者而言，這場賭注事關重大。但這種拉鋸戰並非前所未見，超級趨勢向來彼此競爭。一七九八年，馬爾薩斯在《人口論》一書主張，人口成長將導致戰爭、飢荒與疾病。當年的全球人口總數是八億人；但是到了二○二二年，八十億人口在更富裕的社會中生活。科技的進步中和了馬爾薩斯的警告：「人口的力量遠勝地球供應人類生存資源的能力。」

在接下來的拉鋸戰中，我的模擬結果顯示，科技很有可能幫助我們克服難關。創新的速度將超越老化的速度。我們雖有一定勝算，但是結果依然未定。畢竟這場戰役才剛開始，勝負尚未分曉。

身為投資人，我們必須為兩種未來情境做好準備，不能只考慮一種。「AI帶來變革」與「赤字拖後腿」這兩種情境的可能性，都比「維持現狀」更高。我們必須評估能因應這兩種情境的投資組合。為此，我們可以借鏡先鋒創辦人柏格的原則：投資平衡、控管成本與分散風險。投資人展望未來時，應具備長遠的眼光。

未來幾年，兩股強大力量將左右經濟前景：

． AI驅動的變革：如果J曲線順利上升，這場變革將規模龐大、無所畏懼，並且充滿潛力

． 高齡化導致的赤字：雖然緩慢進行，但是穩定攀升，且悄然壓抑經濟

這場拉鋸戰將決定我們的投資未來。第四章我們談到，科技是改變經濟成長的關鍵。過去一百多年以來，推動經濟成長最重要的因素向來都是科技的突破，而非人口結構。現在我們面臨的關鍵問題是：AI是否能促進生產力大幅成長，甚至能和一百年前電力創造的成就相比？

這場賭注的風險極高。一邊是AI推動經濟成長的希望，另一邊則是財政赤字、高齡化...

前　言　與約翰．柏格的那次午餐
第一章 我們將面臨變革，還是會維持現狀？
第二章 AI對各種職業的衝擊與變革
第三章 全球化真的退潮了嗎？
第四章 人口結構不會決定經濟未來
第五章 政府債務與赤字，何者重要？
第六章 全球各地的超級趨勢
第七章 AI與財政赤字的拉鋸戰
第八章 為拉鋸戰做好準備：原則與教條的對決
第九章 打造因應兩種未來情境的投資組合
第十章 納入主動型策略的投資組合
第十一章　未來終將獲得回報
附錄　本書分析架構說明
致謝

前　言　與約翰．柏格的那次午餐
第一章 我們將面臨變革，還是會維持現狀？
第二章 AI對各種職業的衝擊與變革
第三章 全球化真的退潮了嗎？
第四章 人口結構不會決定經濟未來
第五章 政府債務與赤字，何者重要？
第六章 全球各地的超級趨勢
第七章 AI與財政赤字的拉鋸戰
第八章 為拉鋸戰做好準備：原則與教條的對決
第九章 打造因應兩種未來情境的投資組合
第十章 納入主動型策略的投資組合
第十一章　未來終將獲得回報
附錄　本書分析架構說明
致謝