第2章 買進一支明日飆股，為何績效卻差強人意？

失敗只是重新開始的機會，而這一次要更聰明。

──亨利．福特（Henry Ford）

在我有幸認識的投資人當中，莫尼許．帕布萊（Mohnish Pabrai）無疑是最受人尊敬的一位。

莫尼許．帕布萊生於1964年孟買的一個工人階級社區。他以傳奇般的沉著冷靜聞名，花白的鬍鬚讓人聯想到摩訶羅闍（maharaja，意為「偉大的君主」），而他在股市上的驚人戰績更令人稱道。

成長過程中，他看著父母創辦多家公司，也接連地倒閉。「我看著父母一次又一次失去一切──是真的全都沒了。他們連明天的吃飯錢都沒有，也繳不起房租。我從他們身上學到最重要的一課，就是他們從來沒有驚慌失措。」

帕布萊19歲時移民美國，研讀電腦工程。1990年代創辦一間電腦顧問公司，後來以2,000萬美元出售，並進入哈佛商學院（Harvard Business School）進修。後來他開始管理自己的投資基金，現為客戶管理超過5億美元的資產。

莫尼許．帕布萊幾年前登上新聞頭條──他在年度慈善拍賣中贏得與投資大師巴菲特（Warren Buffett）共進午餐的機會。巴菲特是他的偶像，他與同事蓋伊．斯皮爾（Guy Spier）共同支付65萬美元，捐贈給一間專門資助女性年輕企業家的慈善機構。

幾年前，我有幸與加州大學洛杉磯分校（UCLA）的10名金融系學生，一起前往帕布萊在加州爾灣市（Irvine）的辦公室，與他共度一個下午。我感到非常興奮，因為他極少接受採訪。

我們很快發現，與帕布萊相處非常輕鬆自在。他親切友善，滿臉笑容，顯然樂於分享他的知識與智慧。他帶我們參觀辦公室，其中有一間陽光充足、井然有序的房間，他就在這裡閱讀和思考。在走廊轉角處，他還向我們展示一扇緊閉的房門，並告訴我們門後是一間小房間，裡面有一張床。

他說：「這是午睡用的，我幾乎每天都會小睡片刻。只有當大腦得到充分休息，我才能思考得更清晰。」

我們聊了好幾個小時，帕布萊講述自己的職業生涯並耐心回答提問。之後，他邀請我們前往他最喜愛的韓國餐廳，在享用烤牛肉與泡菜晚餐時，繼續暢談投資哲學。

帕布萊告訴我們，股市暴跌並不會影響到他。舉例來說，在2008到2009年金融危機最嚴重時，他所管理的投資組合價值下跌67%。當時，貝爾斯登（Bear Stearns）、雷曼兄弟等大型投資銀行，如同骨牌般接連倒下。

他說：「多年後，我太太偶然翻到我在2008年寫給投資人的信。當她看到67%的跌幅時嚇呆了，並對我說：『真奇怪，那年我完全沒注意到你有任何變化。你看起來和平常一樣。』每隔一段時間，市場總會經歷重大修正，這是無可避免的。所以，又何必驚慌呢？」

這位投資人還向我們解釋，他如何多年來在股市上獲得驚人的報酬。就像巴菲特一樣，他的投資組合中很少持有超過十檔股票。他會深入研究目標公司的財務報表，並在投資前刻意不與公司的經營團隊交談，以免被他們迷惑，或落入話術的陷阱。

在我們會面期間，帕布萊談起他剛納入投資組合的一間公司時，顯得異常興奮。

他告訴我們，自己投入數百萬美元買進馬頭控股（Horsehead Holdings）的股票。這是一間專門從事鋅（zinc）回收的公司。鋅在許多工業製程是極為重要的原料，隨著全球經濟成長，需求也在不斷上升。

這間位於賓州匹茲堡的公司即將創造爆發式成長，他說：「他們正在建設一座全新、耗資億美元的最先進工廠──北美只有這麼一座。他們的市場地位絕佳，將充分受益於經濟復甦。」

他的分析令我感到震撼，論點清晰而有說服力，甚至讓人覺得，就算是小孩也會毫不猶豫地把存錢筒交給他。

當天晚上開車回家時，我腦海中浮現一個念頭：「如果把20%的投資組合押在這間公司會如何？或是乾脆投入30%？『馬頭』就像一枚即將一飛沖天的火箭，我應該利用這個機會。」

我沒有與那天同行的學生保持聯絡，因此不清楚是否有人真的投資了這間公司。而我自己，最終決定不投資。

我從未後悔這個決定。幾年後，馬頭控股宣布破產，市值暴跌90%。

第2章 買進一支明日飆股，為何績效卻差強人意？

失敗只是重新開始的機會，而這一次要更聰明。

──亨利．福特（Henry Ford）

在我有幸認識的投資人當中，莫尼許．帕布萊（Mohnish Pabrai）無疑是最受人尊敬的一位。

莫尼許．帕布萊生於1964年孟買的一個工人階級社區。他以傳奇般的沉著冷靜聞名，花白的鬍鬚讓人聯想到摩訶羅闍（maharaja，意為「偉大的君主」），而他在股市上的驚人戰績更令人稱道。

成長過程中，他看著父母創辦多家公司，也接連地倒閉。「我看著父母一次又一次失去一切──是真的全都沒了。他們連明天的吃飯錢都沒有，也...

推薦序

讓自己成為更好的投資人

財經作家／綠角

就跟許多投資人一樣，《不選股，我才賺到錢》的作者也曾想要短期致富。他認為自己的研究會帶來正確預測。於是在2010年放空美國股市。

當時美國經濟仍未完全走出衰退的陰霾，股市卻已經從2009年2月金融海嘯的谷底，反彈大漲80%。當時許多投資人士稱之為「無基之彈」。認為很快就會修正，甚至大跌。

作者放空之後，市場持續大漲，讓他幾乎賠光本金。

為什麼投資人做了功課，努力研究，反而害自己嚴重虧損？

我們常看到長期股市統計數字，譬如台灣股市以加權股價指數計算，自1970年初到2024年底，有207倍的獲利。美國股市同期則有267倍的獲利。

既然市場有那麼好的報酬，為什麼那麼多投資人，在股市投資卻是很難賺到錢、虧損，甚至還輸光身家？

我們自己害的。

我們常做出對自身有害的投資行為，卻還以為是拿到更好績效的方法。書中有個絕佳比喻，譬如你看到一個人每天晚上坐上沙發看兩小時的影片，同時享用手上的零食與汽水。他說自己正在打造更健康的體態。你一定會笑出來。

但投資時，很多人在做類似的事。

哪些事情呢？

首先，過度關注市場消息。

我們總覺得，投資要知道當下市場狀況。於是很多人就持續關注市場消息。

你會看到很多負面消息。

市場上漲，就會有專家跟你講，要小心已經漲太多了。市場下跌，就會警告你，這只是開始，後面還有更可怕的。

整天看這些，你還會想投資嗎？這會造成你大多時間都留在場外。沒有參與市場，怎會有報酬？

另外有些報導會跟你解釋，為何這支股票近期上漲，為何市場最近下跌。這些文章看來分析到位，言之成理。實則非常有害。這會讓投資人誤以為這些漲跌是很容易找到理由的。然後進一步想，我只要事先分析這些會造成漲跌的因素，就能掌握未來走勢。

這是錯誤推論。在事情發生後，當然很容易找到理由。但要預測未來，絕非想像中簡單。

要能長期參與市場，需要忽略這些報導。

投資人第二個自我傷害的行為，就是不斷追求短期高報酬。

譬如找到下一個半年漲100%的股票。或是想要在低點進場，假如市場在進場之後反彈，就能一年賺二、三十趴。

這就像參加馬拉松。跑到10公里時，你突然加速，奮力跑到集團最前面。這有什麼意義嗎？

對於大多跑者來說，這個舉動的後果是讓你在之後跑得很累，甚至無法完賽。

投資重要的是長期成果。20年、30年，整段期間的成果。而不是中間取得幾次短期亮眼報酬，但其它大多時段成果很差。

維持長期觀點才能看清投資之路。

最後一個常見迷思，就是以為拿到平均報酬，會讓自己成為一個很一般、很普通的投資人。

很多人認為，投資需要傑出成果。所以當然不能投資只會取得平均報酬的指數化投資工具，要主動選股，要積極進出市場。

這個想法錯誤的地方在於，長期、幾十年下來，假如每一年都能拿到平均報酬，你不是一個平均的投資人而已，而是投資贏家。

市場報酬就是整體投資人可以拿到的最高報酬。試圖增進報酬的舉動，譬如主動選股，擇時進出，往往適得其反。

作者回憶，在2010年做空股市時，假如有人跟他說：「你根本不知道自己在做什麼。」他可能會很生氣，覺得自己努力研究市場，怎麼可能會是錯的呢？

一個錯誤的觀念與投資方式，在投資人知道那是錯的之前，他都會覺得那是對的。

除非學習到新的觀點與知識，人不易看出自身錯誤。

還好，人有理性與智慧，可以改變，可以進步。拿起這本書，閱讀作者的精采論點與剖析，你可以讓自己成為更好的投資人。充分參與市場，得到你該得到的報酬。

推薦序

讓自己成為更好的投資人

財經作家／綠角

就跟許多投資人一樣，《不選股，我才賺到錢》的作者也曾想要短期致富。他認為自己的研究會帶來正確預測。於是在2010年放空美國股市。

當時美國經濟仍未完全走出衰退的陰霾，股市卻已經從2009年2月金融海嘯的谷底，反彈大漲80%。當時許多投資人士稱之為「無基之彈」。認為很快就會修正，甚至大跌。

作者放空之後，市場持續大漲，讓他幾乎賠光本金。

為什麼投資人做了功課，努力研究，反而害自己嚴重虧損？

我們常看到長期股市統計數字，譬如台灣股市以加權股價指數計算，自1970年初到2024年...

前言

1萬美元的慘痛教訓

「你似乎沒有太在意手上這件事。」我終於開口打斷福爾摩斯。

「還沒有資料，」他回答道。「在掌握所有證據之前就開始推理是極大的錯誤，這會影響判斷。」

──亞瑟．柯南．道爾（Arthur Conan Doyle），《福爾摩斯探案集》

我不是投資人。人們總是對我說，你應該讓錢為你工作。我決定自己來工作，讓錢去休息。

──傑瑞．宋飛（Jerry Seinfeld），喜劇演員

堆滿床頭櫃的書籍，隨時可能在我熟睡時砸在我的頭上，但我的心思卻飄到了別處──我快要發財了。

當時我33歲，住在洛杉磯銀湖區，這是一個充滿波西米亞風情的時尚社區，坐落在美國西岸這座龐大都市的一隅。我深信股市即將崩盤。

那是2010年，美國經濟正處於自由落體狀態。我們正經歷自1930年代大蕭條以來最嚴重的金融危機。華爾街上，數百名大銀行與投資公司的員工剛剛走出辦公大樓，雙眼茫然，手裡抱著裝滿私人物品的紙箱。在我住的社區，數十個空置的商業店面掛著「出售」或「出租」的告示。可以感覺得到美國的衰落，似乎無窮無盡。

經歷了一場暴跌之後，美國股市竟然在短短幾個月內強勢反彈了60%。許多觀察家認為，這波反彈毫無意義，真正更深層次的崩盤即將到來。

當時我剛讀完幾本關於金融危機的書，包括麥可．路易斯的《大賣空》（The Big Short）和葛瑞格里．祖克曼的《史上最偉大交易》（The Greatest Trade Ever，無中譯）。這些書介紹精明的投資人如何預見美國房市泡沫的破裂，並提前布局，從中大賺一筆。我對這些固執己見的投資人深感著迷。在市場繁榮時，他們被同業譏笑；當市場崩盤後，他們卻搖身一變，成為洞察世局的先知。

這一次，我決定，我要當那個先知。

我剛剛在蒙特婁轉手賣掉一間公寓，賺了1萬美元。

我決定把這筆錢投資在一個簡單的想法上：華爾街會崩盤。

為了下注，我買進「賣權」（put options）。這是一種金融產品，當標的股票價格下跌時，賣權的價值就會上升。為此，我開設了一個允許交易芝加哥證券交易所選擇權的證券戶。

我從來沒有做過這種事，只能透過閱讀那些與我持相同觀點，認為市場會崩盤的作者和部落客來學習。我打算在市場開始朝著對我有利的方向發展時，陸續投入更多資金。我投入了所有精力與決心，因為我相信自己看到了別人不願看到的事實。

從第一天起，我就開始虧損。

每次登入證券戶，我的心跳都會暫停──我的1萬美元逐漸縮水，每次都少掉幾百美元。股市不僅沒有崩盤，反而還在繼續上漲！

但我不想輕易放棄。爬山哪有不受傷的。

幾個月後，結果已經顯而易見：我徹底失敗了。當我認輸賣出時，我手中的選擇權只剩下幾百美元的價值。如果說投資股市是一場考試，那麼當我拿到改過的考卷時，上面赫然印著一個大大的紅色「零分」。

我不知道1萬美元對你來說算不算一筆大數目。但我記得，這麼快就失去這筆錢的感覺並不愉快，甚至到現在想起。

至今我仍無法完全解釋那件事，但我沒有選擇就此遠離金融市場，反而決定弄清楚它是如何運作。

在接下來的幾年裡，我花了數千小時閱讀與金融和投資相關的書籍。我有幸採訪我們這個時代最知名的一些投資人和財經作家，包括莫尼許．帕布萊（Mohnish Pabrai）、摩根．豪瑟（Morgan Housel）、安德魯．哈勒姆（Andrew Hallam）、彼得．艾德尼（Peter Adeney，知名部落客，以「金錢鬍子先生」Mr. Money Mustache的筆名聞名）等許多人。我深入研究市場的歷史，學習大多數投資人犯過的錯誤，以及那些經過驗證、有效的長期投資方法。我仔細研讀了華倫．巴菲特（Warren Buffett）、查理．蒙格（Charlie Munger）、班傑明．葛拉漢（Benjamin Graham）、約翰．柏格（John Bogle）等公認歷史上最偉大投資人的生平與著作。當我忙著下注股市末日即將來臨的時候，巴菲特和蒙格則是像進入糖果店的小孩，雙手抓滿了股票……。

我了解到，自己為了快速致富，犯下了所有與投資獲利相反的錯誤，而這些規則已經在股市運作了400多年。

我了解到，股市既不是賭場，也不是一場試膽遊戲或詭計。幾個世代以來，想要快速賺大錢的人最終都落得跟我一樣的下場──鼻青臉腫。

我也發現，這個我曾以為冷漠無情的世界，其實充滿了引人入勝的角色、起伏跌宕的財富，以及人類所有情感的極致展現，這些情緒因為財務收益的誘惑而被放大了10倍，金錢無疑是人類歷史上最強烈的迷幻劑之一。

在經歷了這場非常丟臉的挫敗兩年後，我又開始投資了。這一次，我沒有後悔。

從那之後我學到了一件事：所有投資人都曾犯過錯誤。就算是巴菲特也承認，在他20歲出頭，對市場還不夠了解時，曾經做過一筆糟糕的投資，導致他損失了20%的資金。

那20%的損失，現在可能價值數十億美元。他曾風趣地說：「算是個相當大的錯誤。」

我寫這本書的目的，就是為了避免你在成為優秀的投資人之前，眼睜睜看著數千美元蒸發。（如果你已經虧損了，真是遺憾！有些教訓的確比其他的更痛。）

學習這些教訓

我第一本以法語出版的書《富豪不是你想的那樣》（Les Millionnaires ne sont pas ceux que vous croyez，無中譯），其中的核心論點是：財富並不來自於加薪的希望或年底的大筆獎金，也不來自於追求某個特殊的投資機會。財富來自於我們如何運用手上現有的錢──就在今天、此刻所做出的選擇。

這本書出版後，我舉辦過一系列的講座。在每場演講結束後，我都會花30到40分鐘，與前來聽我說話的觀眾交流。

我原本以為，大家會問我關於那些受訪富豪的生活細節，或是要求我解釋書中所引用的統計數據。但是沒有人問這些問題。

舉手發言的人，全都想知道如何投資股市。

在結束這些演講回家後，我對這些交流感到欣慰。但同時也感到有些飄飄然。因為某種程度上，人們可能因為我而開始投資了。

這感覺就像是我訴說一個遙遠而美麗的國度，結果成功說服了一群人背起行囊、穿上登山靴，準備啟程。我知道他們做出了正確的決定。我也知道，在這條路上，他們將會遇到困難、疑惑，甚至恐懼，因為我自己也經歷過，而且每天仍持續經歷著。

這些想法促使我寫下這本書。

當談論投資時，我發現這個話題充滿了迷思、先入為主的觀念，以及令人不安的信念：金錢總是吸引著各種可疑的策略。

現在西方國家有愈來愈多的人投入股市，但我發現，許多投資人都覺得自己錯過了什麼。我們聽著朋友或同事談論他們的績效有多好，然後疑惑為何自己的投資似乎停滯不前。我們應該買進那些更具話題性的公司股票嗎？換一個財務顧問或投資組合經理人？尋找某個特別的人，一個能夠發掘出那些會大幅升值股票的投資高手？這本書將試圖回答這些問題。

投資本身是一件簡單的事情，但是整個金融業卻極力將它複雜化，以證明自身存在的價值。所以我要在書中分享一些重要的教訓，這樣你們就不必犯下我曾犯過的錯誤，來換取到這些經驗。

──尼古拉．貝胡貝（Nicolas Bérubé）

前言

1萬美元的慘痛教訓

「你似乎沒有太在意手上這件事。」我終於開口打斷福爾摩斯。

「還沒有資料，」他回答道。「在掌握所有證據之前就開始推理是極大的錯誤，這會影響判斷。」

──亞瑟．柯南．道爾（Arthur Conan Doyle），《福爾摩斯探案集》

我不是投資人。人們總是對我說，你應該讓錢為你工作。我決定自己來工作，讓錢去休息。

──傑瑞．宋飛（Jerry Seinfeld），喜劇演員

堆滿床頭櫃的書籍，隨時可能在我熟睡時砸在我的頭上，但我的心思卻飄到了別處──我快要發財了。

當時我33歲，住在洛杉磯銀湖區，這是一個充滿波西米亞風情...

推薦序 讓自己成為更好的投資人／綠角
前言 1萬美元的慘痛教訓
序章 別再嘗試預測股市漲跌，持續買進才是王道
第1章 眾人追捧的行情，總會迎來大跌
第2章 買進一支明日飆股，為何績效卻差強人意？
第3章 與其挑選飆股，不如買進整個市場
第4章 投資股票是為了吃得好，投資債券是為了睡得著
第5章 投資績效最好的，是忘記自己有在投資的人！
第6章 別讓新聞影響你的投資決策
第7章 股市暴跌時別恐慌賣出，反而是進場時機
第8章 別讓管理費用吃掉你的財富
第9章 財經記者的投資方式建議，讓財富持續成長
結論 認識投資的真正威脅，做出明智的決策
致謝

推薦序 讓自己成為更好的投資人／綠角
前言 1萬美元的慘痛教訓
序章 別再嘗試預測股市漲跌，持續買進才是王道
第1章 眾人追捧的行情，總會迎來大跌
第2章 買進一支明日飆股，為何績效卻差強人意？
第3章 與其挑選飆股，不如買進整個市場
第4章 投資股票是為了吃得好，投資債券是為了睡得著
第5章 投資績效最好的，是忘記自己有在投資的人！
第6章 別讓新聞影響你的投資決策
第7章 股市暴跌時別恐慌賣出，反而是進場時機
第8章 別讓管理費用吃掉你的財富
第9章 財經記者的投資方式建議，讓財富持續成長
結論 認識投資的真正威脅，做出明智的...