名人推薦：這本書太重要了！作者「非常肯定」私募股權這一行，也可以成為「你的內線」。閱讀這本書，讀者可以更了解私募股權對企業、對全球經濟的重要性……在金融圈，成功來自這些善用能力、做出正確投資決策的人。

──《富比士》

卡朱里亞認為私募股權業值得捍衛……書中的交易概要提供了有關私募股權基金結構的有用資訊……卡朱里亞利用這些小故事展現了私募股權業者目前涉足的廣泛產業和交易……他認為私募股權業已經無可阻擋，因為它的規模太大了，而且已經深入美國人的生活中。這可能是這本書最有說服力的觀點。

──《華爾街日...

前言

出色的交易，驚人的報酬

寫給年輕人、專業人士、投資者

固定年費二%，獲利抽成二○%。

這是私募股權業者替客戶投資與管理資金所收取的費用。客戶把資金託付給他們，而他們除了賺固定費用，如果投資有獲利，也能分紅。

這個「二與二○」（Two and Twenty）模式，是私募股權業運作的核心，雖然各家實際收費或有不同，但大體上參照這個模式。這個模式所帶來的誘因，讓私募股權業者，與提供資金並承擔風險的客戶們的利益一致。簡單講，客戶賺越多，私募股權就賺越多，大家都是贏家。

今天，私募股權（包括各種型態的私募資本）是一個掌控十二兆美元資產的行業。其規模在二〇一〇年代擴大了一倍，估計到二〇二〇年代末大有可能超過二十兆美元。基本上，私募股權做的事情，就是把錢投資到一家營運中的企業，通常是一家有問題需要解決，或是需要注入新資本的公司（或商業計畫），在改善公司狀況後，選個好時機獲利退出。

這樣講，大家就很容易理解。私募股權拋開傳統股票投資者評估一家企業價值的方式，像優秀的執行長一樣，深入了解企業運作方式。再加上龐大的投資規模（通常會取得控股權），私募股權是主動經營的老闆，而不是被動投資人。他們煮的東西自己必須吞下去，這一點正是最重要的關鍵。

私募股權業在全球經濟中影響範圍之廣，超出很多人想像。它幾乎無所不在，涉足領域非常多元，包括化學、能源和電力、銀行和保險、消費和零售、航空航天和政府、製造業和工業、媒體和電訊、休閒和娛樂、醫療照護和製藥，以及科技業。很多我們可能認為華爾街不會涉足的產業，包括我們孩子的學校、食物儲存、約會應用程式、家族血統追蹤，以至軍事和情報科技，私募股權業都有投資。投資的方式很多，包括一次性募集資本、視需要要求投資人兌現注資承諾的傳統私募股權基金、公開上市的基金，不斷壯大的無期限基金（所謂的「永久」或「永續」資本），再到由退休基金和其他投資人或私募股權公司自身一次性出資的特殊目的機構（Special Purpose Vehicle, SPV）。

市場上有數百家基礎穩固的私募股權，還有數百家後起之秀。每隔一兩年，還會出現一些新公司。規模較大的有十來家，其中最大的幾家是上市公司，例如黑石（Blackstone）以及競爭對手凱雷（Carlyle）和KKR，規模已經大到外界常會搞不清楚他們在做什麼。

黑石管理超過八七五○億美元資產，最大幾家上市公司所管理的資產合計超過兩兆五千億美元。再加上槓桿的乘數效果，每家私募股權的財力比外界想像的更雄厚。這些私募股權除了向客戶募集資金，還可以借錢來做槓桿投資。私募股權基金中這種未動用的資金，我們稱為「乾火藥」（dry powder）。以一個資產十億美元的小型私募股權為例，如果再加上三十億美元的舉債，就可以有四十億美元的實力。這意味著業者可用來投資的資金，是以兆美元來計算的。

到我們的下一代，私募股權所管理的資產規模很有可能高達數十兆美元，規模龐大、利潤豐厚，幾乎涉足所有的經濟領域，但一般人很少想到它，也無法解釋它是如何運作的。

想想看：當我們講私募股權所管理的「資產」時，很大程度上是在講「未來退休者的錢」。這群人把錢──經由他們的退休帳戶管理者──委託給一個他們很可能不怎麼了解的行業，來創造支撐晚年生活的投資報酬。我說的是數以千萬計的勞工——世界各地的各種受雇者如教師、消防員，及其他領退休金的人。

私募股權的崛起，並沒有引起足夠關注。這一行不像亞馬遜、特斯拉或蘋果這些「科技巨頭」，有家喻戶曉的管理高層，但它影響範圍之廣是非常驚人的。客戶把錢託付給私募股權，就是為了獲得更高、更穩定的報酬。當私募股權涉足信貸、房地產和基礎建設等其他投資，他們客戶的資金也隨著投入這些領域，讓私募巨頭們儼然成為另類投資的一站式服務提供者，滿足你需要的所有投資需求。

驅動贏家心態的環境和動力

然而，金融圈外人對私募股權卻相對陌生。這種知識不對稱需要被改變，該是時候，來認識私募股權業的真實運作情況，以及幕後關鍵人物的特質和動機了。這，正是本書誕生的原因。

對那些在二〇〇七—〇八年捲入金融危機亂局的「大銀行」，我們如數家珍，知之甚詳。我們也對矽谷的「科技巨頭」及他們的IPO熱潮念念不忘，不僅是因為這些公司深入我們的日常生活，也因為它們創造了天文數字般的財富。很多人知道蘋果、微軟、亞馬遜和Google的股票代碼，知道自己的養老金仰賴這些公司。那麼私募股權呢？我們對掌控這行的少數關鍵人物所知甚少。我寫這本書，就是要揭示這個「二與二十」的行業裡，最成功人士所具備的特質、文化與性格。

「二與二○」是私募股權這一行的常規收費方式，但不同的私募股權基金和公司的投資績效差異很大。有些就是有本事持續創造高於各式基金(共同基金、ETF、指數等收費便宜很多）的投資報酬，有些則會輸給大盤。

過去二十年，私募股權的吸引力超越了傳統投資銀行和對沖基金，成為金融界最優秀的年輕人大展拳腳的首選。這是個「以人為本」的行業，成功的魔法有部分來自這些人如何行動，以及如何組織起來贏得勝利。這樣的一群人、他們之間的微妙互動，以及所在公司的宏觀文化，都是成功的關鍵因素。

驅動贏家心態的，是環境和動力。在接下來的章節，我將探討他們的動機、抱負和信念如何影響他們所參與的交易，以及與所投資企業的管理團隊和其他利害關係人的合作關係。當出現問題，這些問題是如何發生的？原因是什麼？又該如何解決？這些我都將一一在書中揭示。

藉由深入了解私募股權業的運作方式和業內人士的心態，會讓你更能理解為什麼某些公司能在業內脫穎而出。無論你是考慮投身私募股權業的年輕人、經驗豐富的專業人士，還是經驗不多的投資人，我希望這本書可以帶給你資訊，也帶給你閱讀樂趣。我的目標是提供必要的知識和見解，讓大家能充分認識及應對商業世界裡規模最大、成長最快、最具影響力，也最不透明的領域。

為什麼大家可以信任我，引領你們穿越這個迷宮？對這行大多數的外部觀察者來說，要推測私募股權業內人士的交易動機是很困難的，就算是有志從事私募股權業或具有商業和金融頭腦的人，也不例外。我投身這個領域已經二十五年，先是在投資銀行，之後以合夥人身分在一家大型私募股權公司工作。我非常認同這一行，自己也是積極投資者。我是局內人，但我有自己的看法，我對炒作沒興趣，也無意站在公司立場說話，我只是如實說出我的觀察。

他們如何交易？如何完成使命？

在本書中，我試著闡明「二與二○」背後的實質運作，而不是談私募股權業成就了多少個超級有錢人、他們應該繳多少稅，或他們的公事私事等等熱門話題。我關注的是業務、交易，以及我從認識的那些成功投資專家身上學到的東西。他們一次又一次，發起並完成出色的交易，創造優於大盤的投資報酬。他們是業界菁英，他們有如今的地位，是因為他們不斷帶給投資人出色的報酬。

在接下來的各章中，我將逐步探討私募股權思維的不同面向，透過模擬的個案，細緻剖析事件與互動，以揭示私募股權高層工作的真實樣貌。其中有些個案取材自真實的交易和事件，而它們之所以讓我印象深刻，自有其道理。不過，我隱去或更改了某些必須保密且與核心主題無關的細節。在講述這些個案時，我把重點放在投資背後所傳遞的精髓，並提煉出其中值得借鑑的重要教訓。

我所強調的這些原則將匯集成某種教戰手冊，可作為在私募股權業成功發展的指南。正是這些行為模式，為這個產業注入了活力，使其成為我們經濟體系日益關鍵的組成部分。隨著私募股權在維繫整體財務健康方面發揮越來越重要的作用，我們理應對這個行業有更深入的了解。

我很清楚，「私募股權」一詞對某些人而言可能代表正面價值，但對另一些人來說，卻可能引發反感。儘管我希望為私募資本（private capital）帶來更多正面論述，但在審視這個我深耕多年的行業時，我始終保持理性，並坦誠直言，無論好壞，皆如實呈現。

希望當你讀完這本書後，能對這個我熱愛的行業有更清楚的認識，並更深入理解它在全球資本市場中日益重要的角色。

唯有理解，才能真正推動進步。

前言

出色的交易，驚人的報酬

寫給年輕人、專業人士、投資者

固定年費二%，獲利抽成二○%。

這是私募股權業者替客戶投資與管理資金所收取的費用。客戶把資金託付給他們，而他們除了賺固定費用，如果投資有獲利，也能分紅。

這個「二與二○」（Two and Twenty）模式，是私募股權業運作的核心，雖然各家實際收費或有不同，但大體上參照這個模式。這個模式所帶來的誘因，讓私募股權業者，與提供資金並承擔風險的客戶們的利益一致。簡單講，客戶賺越多，私募股權就賺越多，大家都是贏家。

今天，私募股權（包括各種型態的私募資本）是一...

前言　出色的交易，驚人的報酬
寫給年輕人、專業人士、投資者

第1章　天底下最棒的一行
展現你投資才華的最好去處

第2章　從第一天起，「退場」就是終極目標
簡單的投資，我們不做

第3章　一路升到頂，能賺多少錢？
從菜鳥專員的第一個專案講起

第4章　自己炒的菜，自己吞下去
當投資出錯，私募高手如何搶救？

第5章　衝進起火的大樓
如何撥開雲霧，挖到金礦

第6章　每一個專案，都是一張空白畫布
請創作一個有利可圖的故事

第7章　冷靜回應，而不是情緒反應
做決定的藝術

第8章　每個人都有「贏」的渴望
努力優化棋盤上的每一步棋

第9章　怎樣改造一家走下坡的企業
難怪人家能爽賺

第10章　醒醒，懶鬼！贏了再睡！
破釜沉舟的決心

第11章　在腦海中打造一座圖書館
累積資料，累積情報，累積經驗

第12章　製造與等待對自己最有利的機會
別分心，專注做能賺錢的投資

第13章　金字塔的頂端上，小眾其實不小
光有優勢還不夠，你要學習「進化」

結 語　他們一直是贏家
這是一個與我們切身相關的課題

前言　出色的交易，驚人的報酬
寫給年輕人、專業人士、投資者

第1章　天底下最棒的一行
展現你投資才華的最好去處

第2章　從第一天起，「退場」就是終極目標
簡單的投資，我們不做

第3章　一路升到頂，能賺多少錢？
從菜鳥專員的第一個專案講起

第4章　自己炒的菜，自己吞下去
當投資出錯，私募高手如何搶救？

第5章　衝進起火的大樓
如何撥開雲霧，挖到金礦

第6章　每一個專案，都是一張空白畫布
請創作一個有利可圖的故事

第7章　冷靜回應，而不是情...