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許繼元／ Mr.Market 市場先生（財經作家）

BigEcon財經團隊

【摘錄1】第2堂課_股市、債券與美元的關係

不論是股價、利率或美元匯率，金融市場上的價格變化經常跟理論不同，但是如果因此就忽略理論，直接觀察市場價格，投資人將無法理解價格走勢。除此之外，由於市場的價格變化都隱含著心理因素，金融市場也不能單從經濟學的角度來看，多少也要懂一些社會心理學，然而大家卻容易忽視心理層面對市場價格的影響。

■匯率變動的原理

如果在一場滿分是100分的測驗裡得到60分，這樣算是好？還是不好？

我認為考試的分數不是絕對，要判斷考得好不好，必須看測驗的難易度。假如其他人的分數都落在20至50分，我得到60分已經是第一名；假如其他人都有70至90分，我考60分就是吊車尾。

美元的價值、美元兌本國貨幣匯率的變化也是如此，是一種相對價格的概念。因為美元的地位獨特，而且還是美國的貨幣，我們可以順勢把全球經濟分為美國與其他進行比較。這裡的其他是指歐洲、中國、日本、韓國等，除了美國以外的世界其他國家。當美元升值，美元兌韓元匯率也會上升，比較方式可以把美國的分數當作分子，世界其他國家的分數當作分母。

假設美國的經濟繁榮並且處於高利率，如同在考試裡得到85分。這時後匯率會不會上升？

匯率是相對價格，會上升或下降是根據比較對象有不同的結果。如果世界其他國家在這場考試得到90分，美元就是弱勢，匯率會下降；如果世界其他國家只得到60分，匯率就會上升。後者是2023年大部分時間的實際情況。

假設美國正處在經濟不景氣且低利率，如同在考試裡只得到60分，匯率又會如何呢？結果會發生反方向的改變。如果這時，世界其他國家的經濟比美國更蕭條，只得到40分，匯率就會上升；如果世界其他國家的經濟景氣比美國好，得到80分，匯率就會下降。因此美國的經濟就算稍微出現衰退，只要中國或歐洲面對著更嚴重的經濟問題，甚至處於大蕭條，匯率依然會上升。以2014年至2016年為例，美國還沒正式宣布進入經濟蕭條，積極想擺脫不景氣卻使不上力。2015年底美國開始升息，接連兩次升息的間隔長達將近一年，升息速度非常緩慢，基準利率也只有1％左右，但是美國的經濟開始好轉。反觀當時的中國與歐洲，經濟條件比美國更差，各界看待中國的經濟發展都抱持負面預測，歐元區的經濟更是深陷泥沼，基準利率中的定存利率甚至降到負利率，開始實施量化寬鬆政策 。

相反的，雖然美國經濟發展熱絡，但中國或歐洲的經濟比美國更好時，美元就會走弱，匯率跟著下降。在2000年代中期到全球金融海嘯爆發之前，新興國家展現人人稱羨的發展潛力，各界看好全世界的經濟發展。如果把美國的經濟與利率放在分子，世界其他國家的經濟與利率放在分母做比較，就能得到答案。

■匯率上升為什麼要擔心？

緊縮一詞有縮水、減少的意思。某人的荷包變薄，可以用某人正在縮衣節食來形容。有的時候不是只有一個人在縮衣節食，是所有人、全世界都在縮衣節食，這種情況通常是出現強勢美元的時候。強勢美元表示美元變強勢。

美元愈是強勢，股價下跌的情況增加、利率也是經常上升、信用評分也變嚴苛，不管去哪裡都不容易借到錢，這種情況稱為「金融情勢緊縮」。金融情勢緊縮時，企業不得不縮減投資，家計部門則會減少消費。國際原物料的採購習慣使用美元，所以業者進口原物料時，成本也會因為匯率上升而增加。簡單來說，出現強勢美元的時候，也就是美元兌韓元匯率上升時，大概會發生這些現象。

如同前面所說，美元的影響範圍很廣。2022年除了美元之外，其他資產幾乎都是貶值，這個現象就與美元升值有關。所以如果美元變強勢，應該想到的是「要傷腦筋了」。現實生活中，美元不僅是美國使用的錢，也是「錢中之錢」，是全世界最常被使用的錢，也是銅臭味最強烈的錢。

1971年美國尼克森政府 的財政部長約翰‧康納利（John Connally）曾說：「The dollar is our currency, but it’s your problem.」。

「美元是美國的貨幣，但是你們的問題。」這句話經常被後人引用，表現出美國享有美元是國際準備貨幣的特權與優越感。

康納利說這番話時，美元正處於弱勢，美元處在弱勢已經讓全世界很傷腦筋，可想而知，強勢的時候就更不得了。若美元持續維持強勢，經濟主體就必須通通勒緊褲帶，對未來的展望轉為保守，容易造成全球股價下跌。

股票市場用來交易企業發行的股票。大部分的企業都有負債，借期屆滿時必須還款，企業常會利用借新債來償還舊債。萬一這個時候美元變強勢，企業要借款會變困難。當所有企業都面臨著資金周轉不易，加上消費者減少消費，就會造成企業的營業額縮水，影響投資活動，資金來源枯竭。這就是當美元價格達到高點時，非常容易發生的現象；這時的美元也有「美元王」（King dollar）之稱。

利率上升的時候，企業面對原本的債務償還也會有比較大的壓力。當利率上升時，企業必須以較高的利率辦理新的貸款，金融機構的信用評等會變嚴苛，就算維持相同的信用等級，加碼利率也容易上升。高利率如果讓經濟轉壞，企業的獲利自然會減少，連帶影響信用等級下降，這些問題在美元強勢的時候絕對有可能發生。

利率是錢的價格，當韓國的利率上升，韓國的貨幣價值也會上升，國內的金融情勢變得緊縮。如果是美元的價值上升，因為美元如同全球的經濟命脈，可以看成全世界的貨幣價值上升，容易造成全世界的金融情勢緊縮。從下圖可見，每次只要美元升值，過一段時間之後，韓國的公司債加碼利率就會跟著上升。

【摘錄2】第5堂課_從美元看金融市場

■全球股票市場與美元

從歷史走勢來看，全球股票市場的股價走勢與美元價格呈現反方向變化。當美元價格上漲的時候，全球股市大多下跌；當美元價格下跌的時候，全球股市大多上漲。因此在美元價格上漲期間，投資股票比較難有成就感；在美元價格下跌期間，投資股票比較容易覺得有樂趣。但是各國的經濟環境不盡相同，所以各國的股票市場會有溫差，個股之間的差異也很大。大致上，美元價格（避險資產）與股價（風險資產）會呈現反方向變動。

當美元價格上漲時，KOSPI股價經常下跌；當美元價格下跌時，KOSPI股價經常上漲，兩者經常維持這種關係。（附圖表）

■美國股票市場與美元

全球股票市場與美元價格成反向變動，這個現象在美國股市也沒有例外。因為美國股市也屬於風險資產，所以會跟美元價格維持反向變動。不過美國股市還有其他特徵。

因為美元是以相對價格來報價，美國股市也能利用全球股市換算為相對價格。若以美國股市相對於全球股市的價格跟美元做比較，美國股市反而出現跟美元同方向的價格走勢。這代表什麼意義呢？

基本上，當美元價格上漲時，美國股市也和全球股市一樣，通常都會下跌，但下跌的情況比其他國家良好，代表美國股市的跌幅相對較小。當美元價格下跌時，美國股市雖然也和全球股市一樣，通常都會上漲，但上漲的程度不如其他國家，代表美國股市的漲幅相對較小。（附圖表）

上圖中，在美元走強的時候，大家有什麼想法？當美元強勢的時候，美國股市看起來雖然像在上漲，但是大家必須注意，這裡是相對價格。在全球股價下跌的時候，美國股市只是跌幅相對較小，不代表美國的股價正在上漲。

同樣的道理，上圖中，美元走弱的時候，美國股市看起來雖然像在下跌，若考慮到相對價格的概念，全球股價上升時，美國股市的漲幅是相對小的。因此，這時候更適合投資其他國家的股市，而非美國股市。

儘管走勢圖呈現的關連性幾乎都很正確，依然不代表可以用走勢圖來預測未來。走勢圖只是展現美元與股價的關連性，並非提供美元的未來走向，而且關連性也不會永遠都正確。

還有一點必須注意，選在股價下跌的時候進場並非好事。股價下跌有可能非常劇烈，跌價的時間相對較短，上漲卻非常緩慢，回到原價格所需的時間遠比下跌的時候還長。故意選在股價下跌的時候進場，失敗的機率大概會加倍。機會應該在股價上漲的時候尋找，不是盲目地把希望寄託在下跌的時候。

■聯準會重大宣布，FOMC前後的變化

當股價或匯率走勢都出現讓人毫無頭緒的上升，我們常會覺得「應該有什麼事情（是我不知道的）」。是否真是如此？或許原因很簡單。下面以2023年3月FOMC會後的變動作例子說明。

當時美國聯準會的貨幣政策會議（FOMC）在韓國時間2023年3月23日凌晨宣布結果，儘管美國的地區銀行遭遇危機，聯準會依然宣布升息1碼，讓美國的基準利率上升到4.75～5.00％，高於當時韓國的基準利率（3.5％）。

因為利率就是錢的價格，當美國利率不斷上升，跟韓國利率的差距擴大，理論上美元兌韓元的交換比率（美元兌韓元匯率）也應該要上升。但是不知為何，FOMC宣布升息之後，3月23日首爾外匯市場的匯率出現極端的反向變化。3月22日美元兌韓元匯率收盤價是1,307.7韓元，3月23日卻以1,278.3韓元收盤，下降將近30韓元，貶值幅度2.25％。匯率在一天內貶值超過2％的情況非常罕見，不但是2023年以來首次發生，也是新冠肺炎爆發初期2020年3月20日（-3.05％）與2022年11月11日（-4.29％）之後，美元兌韓元匯率最大的貶值幅度。這個現象該如何解釋？

匯率如果有非常劇烈的變化，不只是媒體，許多人都會用自己的方式詮釋，試圖尋找原因。但是如果對FOMC公布會議結果當日的匯率變化擴大解釋，經常只會得到反效果。

忙著看風向的市場參與者

「帶風向的人只有5％，其他95％的人都是在跟風」，正是從社會心理學看金融市場的最佳寫照，尤其是在FOMC宣布結果當天。FOMC宣布結果當日，如果有人帶風向，幾乎所有的投資人都會跟著風向走，有時候明明只應該引起3韓元波動的消息，最後卻造成了30韓元的漲跌。帶風向的勢力是短線交易者，通常會像在下賭注一樣，利用美元貶值（或升值）的時候進場，並且在當天就實現獲利，因此只要經過一天，市場的氣氛就完全改變。匯率之所以經常在FOMC宣布結果當天與隔天出現完全反方向的變動，就是因為這個原因。

延續前面的例子，果不其然，2023年3月24日匯率再次上升高於1％，來到1,290韓元。換句話說，市場在確定FOMC會議結果當日，匯率出現了沒有意義的過度反應，也算是一種匯率變化的特徵。下面繼續探討箇中原因。

存在金融市場的「社會證據」

外匯市場上有各種參與者，各自心懷鬼胎，用自己的方式買賣。這些參與者平常就各有各的盤算，但是面對FOMC即將公布決策或發生其他重大事件時，作法就會非常一致，不約而同在看到FOMC的決策之後賭一把。原本動作不一致的市場參與者，突然採取相同行動，這就容易讓匯率有大幅度的上升或下降。

如同原本各自在不同起點、在不同時間、用自己的節奏、朝不同方向奔跑的選手，某一天突然全部站在同一條起跑線、在同一時間、朝相同方向衝刺100公尺。這就是FOMC會議宣布結果當日，匯率會出現大幅度變化的第一個原因。

另一方面，全世界跟金融市場一樣，處處充滿不確定性，短線交易者會非常注意其他市場參與者如何行動。其他交易者的交易型態在社會心理學裡稱為「社會證據」（social proof）。短線操作的時間愈短，風險就愈高。就算美國股市一整年的股價走勢都是上漲，如果單獨看每一天的走勢，就會發現當日股價上漲或下跌的機率大約是各50％。外匯市場上的交易者觀察到實際市場動向之後，如果察覺其他短線交易者準備開始有動作，一天之內也可能隨時買進、賣出。投資人愈是短線操作，愈會觀察別人的動靜。在不確定匯率會朝哪個方向變動時，只要有人出來帶風向，所有人就會朝著那個方向下賭注，導致變動幅度增加。這就是FOMC會議公布結果當日，匯率會出現大幅度變化的第二個原因。

其實在金融市場達成的均衡價格，也是一個強而有力的社會證據。我們往往認為市場上目前的股價、利率、匯率，就是當下的最佳價格，其實這只是從社會面達成協議的價格，不一定是最佳價格。換句話說，就算是因為市場恐慌或過度貪婪形成的市場均衡價格，在那一瞬間，我們還是會理所當然地接受這個價格。世界跟金融市場一樣，到處充斥著不確定性，身處於這個世界，大家不由自主地相信群眾的集體智慧（collective intelligence）；市場價格就是群眾的集體智慧。但是在充滿不確定性的世界裡，群眾的集體智慧經常不是那麼值得信賴。

既然我們已經知道FOMC會議公布結果當日的匯率變化原因，為何隔一天又經常出現反方向的變動？這是因為前一天的匯率波動幅度太大，第二天市場看美元的視線就會改變。延續同一個例子，2023年3月23日美元匯率下降了30韓元，貶值幅度高達2.25％，看在短線交易者的眼裡，美元一夜之間突然成為非常有吸引力的目標，短線交易者就會下賭注，賭隔天會價格上漲，於是造成匯率上升。

同樣的，假如FOMC公布會議結果當日，匯率是大幅上升，隔天就會成為短線操作者大舉賣出的目標。外匯市場的短線操作是在美元上漲時賣出、美元下跌時買入，造成匯率的上升與下降，於是導致匯率在這兩天內發生無意義的價格波動。所以我個人會刻意忽略FOMC公布會議結果當日的匯率變動，因為這時的匯率波動幅度過大，有時候不代表任何意義。但是要故意忽略FOMC公布會議結果當日的匯率變動有一個前提，必須是沒有出現新的有意義變數，例如：聯準會主席發表意料外的言論。

【摘錄1】第2堂課_股市、債券與美元的關係

不論是股價、利率或美元匯率，金融市場上的價格變化經常跟理論不同，但是如果因此就忽略理論，直接觀察市場價格，投資人將無法理解價格走勢。除此之外，由於市場的價格變化都隱含著心理因素，金融市場也不能單從經濟學的角度來看，多少也要懂一些社會心理學，然而大家卻容易忽視心理層面對市場價格的影響。

■匯率變動的原理

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推薦序_不可不知的全球資金風向球——美元

BigEcon財經團隊

看完此書，讀者對於全球金融市場的理解，基本上可以排在投資人前段班。

談到美元，自然離不開美國自身的利率、經濟興衰、各國之間的利差變化及貿易的影響。作者透過各種歷史事件及現實中常見的案例，帶我們輕鬆進入國際金流的世界。從基礎背景知識、投資理論與實務，再到國際貿易中各項經濟數據的變化，使不同程度的讀者皆能有所收穫。可說是以最直接易懂的方式，結合理論與現實，針對許多人認為艱澀難懂的美元議題，做出精彩的闡述。

多數人對於美元的了解，多從外幣升貶、海外商品投資或投資中觀察美元指數與利率變化等主題切入。但即使理解了美元的波動，對其背後所影響的層面以及長期影響，未必能透徹；此書正可以補足這些不足，包括影響美元匯率的基本因素、經濟層面及政策對匯率的影響，進而探討投資人常關注的通膨數據、聯準會利率政策、股市與美元變動關係等內容。全書由淺入深，完整建構出投資美元應具備的專業知識。

投資是看長期的，而非短視近利。台灣股市熱絡且發達，許多投資人在初入市場後即將目光鎖定於個股及ETF，對美元、匯率、利率等更大的資金市場，卻鮮有了解。雖然匯率相關商品在短期內不易出現顯著價格波動，但從長遠投資角度來看，將全球資金風向球——美元，作為資產配置、避險資產或參考指標，肯定是利大於弊。作者同時也解析了如何投資美元、應採取的方式與心態，以及合適的進出場時機，足以輔助多數人進行美元投資的決策。

對美元還不夠了解的人，此時正是學習的最佳時機。2025年美國新任總統川普上任，其對於「美國優先」、振興製造業及重塑貿易結構的態度，在金融圈已是人盡皆知，且被視為一大變數。未來的利率、匯率與經濟議題，勢必引發金融市場更大的波動及預期心理的變化。因此，2025年後的投資，若對美元認識不夠深入，很可能會陷入「見樹不見林」的窘境。此外，目前貿易壁壘與國際政治角力正推動生產製造業進入「去全球化」階段，導致的通貨膨脹壓力，也是驅動美元強弱的關鍵因素。

就BigEcon小編本身而言，小編擁有台灣所有金融相關證照，包含從執業的證券期貨分析師，到相對簡易的信託、內控、理財規劃等。其中外匯堪稱大魔王，也是小編認為最難的一科，因為許多進出口外匯及國際匯兌業務，一般人不會接觸到，實務上的外匯遠比匯率變化複雜得多。若能透過此書協助建構匯率相關知識，不僅能應考，甚至與專業人士閒聊，或閱讀匯率、利率與國貿相關文章時，都能奠定足夠的基礎知識。

十分榮幸推薦此書，敬祝本書能為讀者帶來更多啟發！

推薦序_不可不知的全球資金風向球——美元

BigEcon財經團隊

看完此書，讀者對於全球金融市場的理解，基本上可以排在投資人前段班。

談到美元，自然離不開美國自身的利率、經濟興衰、各國之間的利差變化及貿易的影響。作者透過各種歷史事件及現實中常見的案例，帶我們輕鬆進入國際金流的世界。從基礎背景知識、投資理論與實務，再到國際貿易中各項經濟數據的變化，使不同程度的讀者皆能有所收穫。可說是以最直接易懂的方式，結合理論與現實，針對許多人認為艱澀難懂的美元議題，做出精彩的闡述。

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推薦序_不可不知的全球資金風向球——美元（BigEcon財經團隊）
自序_ 致想多了解美元與匯率的讀者

第1篇_美元的基礎概念

第1堂課_我想持有美元
一百年的影響力
雖然匯率很難，還是想持有一些美元
美元與匯率，究竟是上升好還是下降好？
美元兌韓元匯率，從韓國人的角度看美元價格
國際準備貨幣的意義與其他配角
決定美元價格與匯率的基本原理
通貨膨脹升溫對匯率的影響
生產力提高對匯率的影響
國際貿易與匯率
國際收支與匯率
經濟政策與匯率
錢的本質，美國貨幣的歷史
美元與匯率變化的表示方法

第2堂課_股市、債券與美元的關係
匯率變動的原理
匯率上升為什麼要擔心？
股市、利率與美元的關係

第3堂課_開始買美元吧！
何謂優質資產
代表性的避險資產

第2篇 _美元與投資

第4堂課_從美元看經濟
美元為何是全世界的經濟命脈
美元與油價的關係
美元與韓國出口的關係
美元走勢是現象還是問題的起因？

第5堂課_從美元看金融市場
美元與利率
美元與通貨膨脹
美國的貨幣政策與美元
美國的財政赤字與美元
美元與KOSPI指數
全球股票市場與美元
美國股票市場與美元
聯準會重大宣布，FOMC前後的變化
與美元相對的變動
美元指數該如何解讀
人民幣是否會影響韓元
數據優於直覺：以均衡匯率預測市場
中央銀行何時需要換匯換利交易（韓美換匯換利交易）
投資海外股市是否應考慮匯率

第6堂課 從美元展望未來
通貨膨脹發生結構性變化，美元又會如何？
投資美元、外幣資產前應牢記的事
想投資避險資產，該買美元還是日圓？
對美元感興趣的時機 vs. 適合投資的時機
是否該依照市場前景改變投資策略
韓國下一次經濟危機是何種型態

第3篇_美元與國際貿易

第7堂課_對內／外均衡與匯率
貿易收支、經常帳與匯率
外幣存款走勢與匯率
適當的外匯存底是多少
美國財務部的匯率政策報告書，匯率操縱國
被誇大的匯率戰爭

第8堂課_外匯市場的供需與匯率風險
外國人的資本移動與匯率
新興國家的貨幣為何長期屬於弱勢
典型的匯率風險管理，遠期外匯
遠期外匯交易、換匯換利交易、換匯交易有何不同？

第9堂課 _面對選擇的問題，美元是否為最佳解？
企業與個人看匯率的觀點差異
如果必須選擇支付的貨幣
跨國企業的海外借貸，美元是否為最佳選擇？

附錄_寫給投資人：投資成功是憑實力還是運氣？
投資成功是實力還是運氣？
檢測我的投資人生是靠實力還是靠運氣
如何把投資之神的建議內化成我的知識
金融市場的心理學原理

後記
參考資料

推薦序_不可不知的全球資金風向球——美元（BigEcon財經團隊）
自序_ 致想多了解美元與匯率的讀者

第1篇_美元的基礎概念

第1堂課_我想持有美元
一百年的影響力
雖然匯率很難，還是想持有一些美元
美元與匯率，究竟是上升好還是下降好？
美元兌韓元匯率，從韓國人的角度看美元價格
國際準備貨幣的意義與其他配角
決定美元價格與匯率的基本原理
通貨膨脹升溫對匯率的影響
生產力提高對匯率的影響
國際貿易與匯率
國際收支與匯率
經濟政策與匯率
錢的本質，美國貨幣的歷史
美元與匯率變化的表示方法

第2堂課_股市、債...