名人推薦：中泰證券首席經濟學家 李迅雷

耶魯大學金融學博士 李海濤

退休財經作家 雪球滾滾

「修正式價值投資」版主 陳啟祥

「陳喬泓投資法則」版主 陳喬泓

■好評推薦

本書分3個層次講解股市的勢、道、術，大道至簡、通俗易懂，為投資者提供有系統的投資決策框架。既有大量數據支持，又有實證案例分析，是一本指導讀者樹立正確投資理念，並具實戰性的心血之作。——中泰證券首席經濟學家 李迅雷

作者透過實證分析的方法，以大眾能看得懂的語言，對價值投資做有趣有益的探索，並形成完整清晰的邏輯體系，不僅可以作為學習股市...

第1章　投資股市懂得順勢而為，省時省力又高獲利

1-2、發現回檔後的黃金坑，選對題材和個股就翻倍賺

一般來說，熱門產業的股價波動都比較大，有些股票在概念炒作下會短期大漲，但是一出現回檔，就會長期低迷，而有些股票炙手可熱，在持續大幅上漲後，每次大幅回檔都是難得的抄底機會，也就是「黃金坑」。

那麼，如何預判市場回檔後的黃金坑呢？

2021年3月下旬，A股經歷一個月的大幅回檔，大型藍籌股紛紛出現機構「踩踏」（意指股價大跌時，投資者爭相拋售），慘不忍睹。我預判「碳中和」核心資產（意指具有核心競爭力的企業）大跌後，已經出現黃金坑，並於3月20日在百度百家號、今日頭條、微信等平台，開設「抄底碳中和核心資產，靜待花開」專欄。半年後，專欄內的重要判斷被市場完美應驗。

機遇總是可遇不可求，能在股市發現黃金坑並果斷抄底，實在非常幸運美妙。接下來，以「抄底碳中和核心資產」為例，分享當時的背景，以及我判斷黃金坑的依據和邏輯。在今後的股市中，這些方法和經驗很可能還有機會用到。

█從政策面和估值面洞悉市場表現

◎貨幣政策轉向，股市成驚弓之鳥

2021年2月初，是中國「兩會」（「中國全國人民大會」和「中國人民政治協商會議」的簡稱）之前政策討論比較熱烈的時期。與資本市場關係密切的議論，除了「十四五」規畫（指2021年制定的中國未來5年發展藍圖）之外，就是關於貨幣政策的轉向。

2020年，突如其來的新冠肺炎疫情嚴重衝擊經濟，為了因應挑戰，全球主要經濟體都施行寬鬆貨幣政策。在以美國為代表的西方先進國家中，貨幣政策的寬鬆程度比中國大很多，而中國在貨幣發行量、信貸增量等方面，與2019年相比也明顯放鬆。

眾所周知，在寬鬆貨幣政策的推動下，中國經濟率先在全球出現強勁反彈。2020年第三季度，GDP同比2019年增速達到4.9％，到了第四季度，同比增速更是達到6.5％。從2020年第三季度開始，越來越多經濟學家預測中國經濟增速已回歸常態，這代表貨幣政策也有回歸常態的需求。

果不其然，從2020年第四季度開始，前央行行長周小川和前財政部長樓繼偉，先後在權威刊物和公開論壇發表類似的觀點：對於貨幣政策的鬆緊程度，不能單純只看通膨指標，還要考慮資產價格泡沫。

這看似學術觀點，實則影響巨大，傳遞3個重要訊號：①資產價格泡沫已引起貨幣政策制定者的關注；②中國一、二線城市房價明顯上漲，股市全年大幅上漲的現象，預示貨幣政策將要收緊；③發言人身份特殊，其觀點顯然不同於普通學者、教授的學術討論，市場自然會有政策聯想。

2021年1月，我分享相關專題，其中有兩張簡報反映當時的背景，分別是「關於貨幣政策調整的討論：周小川」（見圖1-9）和「關於貨幣政策調整的討論： 樓繼偉」（見圖1-10）。

2021年1月底，相關的討論進一步升溫。在1月26日上午，由中國財富管理50人論壇（CWM50）主辦的「中央經濟工作會議解讀與當前經濟形勢分析」專題研討會上，央行貨幣政策委員會委員馬駿博士的觀點，在市場引起巨大反響。

他的核心觀點是：「貨幣政策如果不轉向，會導致中長期更大的經濟、金融風險，當然貨幣政策轉向不能太快。」媒體報導時，並未強調「當然貨幣政策轉向不能太快」這句話，結果股市在1月26日下午開盤開始回檔，持續將近兩週，可見股市經過2020年的大漲之後，已成為貨幣政策轉向的驚弓之鳥。關於馬駿博士的觀點，請參考圖1-11。

◎估值觸及天花板，市場雪崩

市場原本希望在2021年3月的兩會期間，關於「十四五」規畫和2035年遠景目標的相關政策文件，能夠為資本市場注入動力。雖然市場在此後一度亢奮上攻，但貨幣政策轉向的陰影始終揮之不去，尤其是在2019年、2020年連續兩年，滬深300指數累計漲幅超過64.0％，創業板指數漲幅累計超過137.0％的情況下，市場獲利盤眾多，估值處於高位。一般來說，當市場擔憂貨幣政策收緊時，估值過高的股票會面臨更大的回檔壓力。

2021年2月18日，春節後第一個交易日指數大跌，由此開啓新一輪大回檔。市場十分憂慮2021年貨幣政策轉向，大盤指數的估值觸及天花板，成為市場坍塌的導火線。

我們來看滬深300指數的估值走勢（ 見圖1-12）。2021年2月18日，滬深300 指數的加權TTM本益比是17.56倍，處於近10年99.32％的估值百分位（關於估值百分位的定義，請見第2章第7節），已經觸及天花板，顯然滬深300指數代表的白馬藍籌股已經太貴了。

在2021年2月18日，創業板指數的估值百分位也突破90％的「高度泡沫化」危險區。從創業板指數的估值走勢（ 見圖1-13）可以看到，2021年2月18日創業板指數的加權TTM本益比是73.3倍，處於近10年90.74%的估值百分位。

在2020年7月中旬，創業板指數經過之前的大幅上漲後，估值百分位也在92％左右，開啓長達近半年的橫盤，這次創業板市場回檔又是進入90％估值百分位的泡沫化危險區。

從2021年2月18日到3月25日，滬深300指數跌幅13.25％，創業板指數跌幅更高達22.2％。這再次表明：在貨幣政策轉向的憂慮下，當市場估值觸及天花板時，「殺估值」會是調整的主要邏輯。

股票投資就是這樣，機會總是跌出來的。市場回檔、哀鴻遍野時，常常代表真正的機會來了，投資者要打起精神，關注那些景氣度高、成長確定性強、企業基本面未受破壞、內生成長強勁的產業和核心企業。（內生成長是指，公司透過現有資產和業務，而非靠併購等外力方式，達到利潤成長的能力。）

█雙重理由看準碳中和概念股

◎（一）既是戰略機遇，又是超級風口

在2021年2月18日市場回檔之前，我已經關注「碳中和」概念一段時間。透過翻閱大量報告和資料，並分析研究，我初步判斷：①碳中和是中國崛起、能源安全及產業自主可控的戰略機會；②碳中和是長週期的超級風口。不過，因為股價漲幅較大、估值普遍較高，所以時機尚未成熟，需要等待機會。

請參考我在2021年3月公開的兩頁簡報：「『碳中和』是新一輪全球能源革命，是中國的戰略機會」（見圖1-14）、「『碳中和』成為全球一致行動藍圖，這是一個超級風口」（見圖1-15）。

能源消耗是二氧化碳排放的主要來源之一。中國和全球大多數經濟體的再生能源，占整體能源消費的比重仍然很低，未來如果要實現碳中和，就需要發展再生能源，取代對石油、天然氣、煤炭等傳統石化能源的依賴，電力的需求也將大幅增加。

在2020年12月「聯合國氣候雄心峰會」上，中國鄭重承諾：2030年實現「碳達峰」，2060年實現碳中和。這表示在一次能源消耗中，再生能源的占比要從2019年的15％，在2025年提高到20％，在2030年提高到25％，在2050年達到50％以上。這個目標可以進一步解讀如下：在「十四五」期間，風力和太陽光電能源的新增裝置要保持15％～20％年化成長，2030年的裝置容量要比2020年增加4倍以上。

新能源汽車也類似，2020年新能源汽車的市場滲透率在全球約為3％，在中國約為5％。根據各主要國家公布的「汽車零排放時間表」，大多數國家在2030～2040年將完全停止為新的燃油車發放牌照，這代表在2030年之前，全球的新能源汽車大約呈現年化36％的銷售增速。也許有的年份會更快，過程會有波動，但市場的需求空間是巨大且可量化。

在2021年3月的兩會上，碳達峰、碳中和等任務被清楚寫進「十四五」規畫中。會後，我們看到一些地方政府、產業協會、大型企業，在第一時間制定相應的目標和任務規畫。

在現實生活中，很多產業要麼增速較慢， 如消費類；要麼景氣循環非常明顯，如大宗商品類；要麼核心產業鏈缺乏話語權，如半導體和電子類。在資本市場找到具備「高成長、長週期、話語權」的潛力產業，是很難得的機會。因此，碳中和很可能是超級風口。

◎（二）具備成本優勢，市場蓄勢待發

除了戰略定位、政策宣示、發展規畫、政策補貼等不可或缺的政策環境之外，一個產業是否真正有前途，能為股東創造長期回報，還要看市場層面是否具備成本優勢。

2020年之前，太陽光電、風力發電、新能源汽車這些產業的發展，很大程度上長期依靠政府補助。隨著技術突飛猛進，2020年是新能源發展的重要分水嶺，主要表現在：

（1）2020年是太陽光電補助的最後一年，2021年開始新增的太陽光電項目將告別國家補助，進入市場化平價時代。

（2）2020年是陸域風電新增並網項目補助的最後一年，2021年是離岸風電項目補助的最後一年，風力發電很快進入平價時代。

（3）2022年新能源汽車的購車補貼減少30％，2023年告別補貼，開啓平價銷售時代。

如果陸續進入平價時代，未來這些再生能源還有競爭力嗎？我在2020年6月美國《Energy Intelligence（能源情報）》期刊中，查到關於主要能源發電成本的預測數據，顯示未來太陽能、風力發電的成本有巨大下降空間，而傳統能源像是煤炭、天然氣、核電、水力發電的成本則少有彈性下降空間，甚至有的還會上漲。具體參見《美國傳統發電每度電的成本變化展望》（見圖1-16）和《美國新能源發電每度電的成本變化展望》（見圖1-17）。

按照中國國家能源局和國際再生能源總署的劃分，水力發電、核電也是新能源。當時沒有把它們納入新能源，主要考慮到太陽光電、風力發電不只是再生能源，也是新興能源。無論如何，以上數據讓我看到，未來太陽光電、風力發電的市場化具有成本競爭優勢。

關於再生能源發電成本，以下補充一些更權威的數據資料。這些核心數據，來自2021年6月23日國際再生能源總署發布的《2020年再生能源發電成本》報告，對理解碳中和的投資邏輯具有重要參考意義。

2010～2020 年主要新能源發電成本對照，如圖1-18所示。2010～2020年新能源發電成本變化趨勢，如圖1-19所示。

◎股價回檔跳水，砸出黃金坑

2021年初，最直接受益於碳中和概念的產業，主要集中在太陽能、風電及新能源汽車。這次股市回檔，在碳中和相關的產業當中，機構投資者抱團買進的龍頭股都出現較大回檔，估值泡沫得到一定程度的釋放。碳中和核心資產在2021年2月18日的股價回檔幅度，見表1-2。

無論就指數權重或是產業地位而言，表1-2中的8家企業都是在太陽光能、風電 及新能源汽車鋰電池領域當中，具代表性的核心資產，也是機構投資者在2020年第四季度抱團買進的白馬股。

從2021年2月18日到3月25日一共26個交易日，這些碳中和的龍頭股紛紛出現大幅回檔，其中太陽光能和新能源汽車鋰電池的大多數龍頭股，價格跌幅遠遠超過大盤指數，估值泡沫得到修復。

經過追蹤分析，我認為市場遇到「碳中和」超級風口的黃金坑。事後證實，在2021年3月22日「抄底碳中和核心資產，靜待花開」專欄開設後，大約半年內，碳中和題材再度成為市場熱點和主線，相關產業的細分行業龍頭股都大幅上漲，有些個股的漲幅甚至超過100%。在 該專欄開設半年內，碳中和核心資產的表現，請見表1-3。

透過分析上述案例的背景和過程，可以看出超級風口的黃金坑有哪些特點，簡單歸納如下：

（1）宏觀政策環境友好，有認真的長期政策承諾和可量化的藍圖。

（2）除了政策因素，市場化成本優勢的驅動力日漸強勁，關係到人類更美好的未來。

（3）產業仍處在發展初期，市場廣闊，未來年化成長速度快。

（4）中國市場在全球占比較高，企業在全球有話語權。

（5）大盤指數出現大幅回檔，產業龍頭股出現機構爭相拋售，估值回歸到最近3年估值的中位數。

市場不會簡單重複，要再次遇到完全一樣的超級風口黃金坑，也許不容易， 但以上分析思路對於今後的判斷仍有幫助。

第1章　投資股市懂得順勢而為，省時省力又高獲利

1-2、發現回檔後的黃金坑，選對題材和個股就翻倍賺

一般來說，熱門產業的股價波動都比較大，有些股票在概念炒作下會短期大漲，但是一出現回檔，就會長期低迷，而有些股票炙手可熱，在持續大幅上漲後，每次大幅回檔都是難得的抄底機會，也就是「黃金坑」。

那麼，如何預判市場回檔後的黃金坑呢？

2021年3月下旬，A股經歷一個月的大幅回檔，大型藍籌股紛紛出現機構「踩踏」（意指股價大跌時，投資者爭相拋售），慘不忍睹。我預判「碳中和」核心資產（意指具有核心競爭力的企業）大跌後，...

前言

做理性的價值投資者，小蝦米也能跑贏大盤指數

兵無常勢，水無常形，股票市場更是變幻莫測。

截至2022年年初，中國A股市場的散戶已經超過2億人，然而統計數據顯示，無論在牛市或熊市，大多數投資者都遠遠跑輸市場。長期來看，散戶靠股市博弈賺到錢的比例更是微乎其微。

在工作和生活中，很多事情是靜態的，可以做到熟能生巧，但在股市中卻不一樣，無論是投資的公司或交易對手，抑或是產業競爭態勢、金融市場環境、總體經濟政策及全球突發事件等，都是動態而不斷變化的。這些變化可能是搧動股價的翅膀，也可能是壓垮股價的稻草，所以，如果不進行系統化學習和歸納，即使不斷付出代價，投資績效也未必會改觀。

散戶的投資往往是隨機的，受到情緒驅動而沒有章法，因此散戶需要建立對股市的「動態感知系統」，形塑簡單易行的方法論，遵守進退有據的投資紀律，最終養成良好的投資習慣。

近年來，散戶對股市的學習和認識主要來自以下途徑：①經濟學和金融學的專業書籍；②華爾街的投資理念和技術分析方法；③證券、基金等專業金融機構研究員、分析師的研究報告；④財經「大V」（即擁有上萬粉絲的微博博主）和股評人的股市熱評；⑤理財客服和親朋好友的轉發推薦。

我認為，透過這些途徑能獲得一些股市基本常識和數據，但如果投資者對股票投資是認真的，這些途徑就顯得不足，因為它們要麼脫離市場，要麼脫離國情，要麼過於零碎，要麼有太多陷阱。

2005至2017年，我負責國務院發展研究中心金融所的「中國註冊金融分析師培養計畫」，培育上萬名金融分析專業人才。金融分析師的知識體系側重於透過量化分析權衡風險與報酬，建立資產的投資組合，也就是基金經理人的典型思維方式。

在一次偶然的機會，我看到《上海證券交易所統計年鑒》報告，發現散戶的規模如此之大，投資績效卻大幅跑輸市場，於是決定轉向大眾投資者的教育工作。這是一個讓我充滿好奇心，具有使命感和成就感的事業。

近年來，我在金融分析師知識體系的基礎上，結合大量原創的數據分析和實證研究，加上之前在政策研究部門工作養成的政策敏感性，在「道哥道金融」等平台，為大眾投資者提供豐富、系統化的原創內容，得到讀者和聽眾的支持鼓勵。

這些原創財經作品獲得超過2億人次閱讀和播放，超過200萬人次按讚，近10萬人訂閱，並蟬聯2020年、2021年百度平台付費專欄「狀元作者」，獲得2018年今日頭條「最具影響力財經作者」，以及2019年今日頭條財經欄目「最具人氣創作者」的殊榮。

基於對股市的研究和思考，我逐漸建構出本書的知識體系，並立足實戰操作而匯集成書。為了讓投資者能夠看得懂、有啓發、用得上，本書力求做到以下幾點：

（1）用一般人看得懂的語言來表達。我在負責籌畫與主持國務院發展研究中心金融所的論壇、研討會時，發現有些專家和分析師的能力很強，但講話要麼模稜兩可，要麼滿口專業術語，很多聽眾聽不懂。因此，本書盡量避開分析師常用的「效率市場假說」、「現金流量折現法」、「Alpha策略」、「夏普值」等專業術語。

（2）堅持用數據說話。學校課程、研討會等經常太側重理論講解和概念討論，不具體、不生動、缺乏說服力、實用性差。在金融分析師的知識體系中，所有投資決策都是以定量分析為基礎，這也是現代金融分析的一個基本特色。

（3）堅持實證分析。經濟學、金融學都已自成體系，即使秉持相同理論，面對實際的金融市場，往往會得出完全不同的分析判斷。我認為金融學是實踐型的學科，舉凡「應該買低本益比或高本益比的股票」、「應該買大公司或小公司的股票」這類問題，雖然與機率有關，但仍要透過實證分析去驗證，而不是空談理論。

（4）為投資者提供一個系統化的投資決策框架。網路時代的優點是知識取得極為便利，缺點是知識難以形成完整的體系。股票投資不是賭大小，也不是短跑衝刺，而是一場沒有盡頭的接力賽、馬拉松，投資者必須有一套完整的分析框架和決策系統，才能在週期興替中存活下去，生生不息。

本書結合金融分析師的知識和股票市場的實證研究，以價值投資的基本理念為核心，幫助投資者建立一個適合個人的投資決策框架。這個決策框架可以根據今後市場的變化，隨著個人投資知識和經驗的豐富而不斷完善。

十年磨一劍，謹以此書獻給懷抱夢想的投資者，獻給這個偉大的時代！

前言

做理性的價值投資者，小蝦米也能跑贏大盤指數

兵無常勢，水無常形，股票市場更是變幻莫測。

截至2022年年初，中國A股市場的散戶已經超過2億人，然而統計數據顯示，無論在牛市或熊市，大多數投資者都遠遠跑輸市場。長期來看，散戶靠股市博弈賺到錢的比例更是微乎其微。

在工作和生活中，很多事情是靜態的，可以做到熟能生巧，但在股市中卻不一樣，無論是投資的公司或交易對手，抑或是產業競爭態勢、金融市場環境、總體經濟政策及全球突發事件等，都是動態而不斷變化的。這些變化可能是搧動股價的翅膀，也可能是壓垮股價的稻草，所...

前言 做理性的價值投資者，小蝦米也能跑贏大盤指數

第一章 投資股市懂得順勢而為，省時省力又高獲利
1-1、想抄底又擔心風險？用3個指標預見大趨勢反轉
1-2、發現回檔後的黃金坑，選對題材和個股就翻倍賺
1-3、通貨膨脹更要及時布局，獲取資產價格泡沫的紅利
1-4、帶來長期回報的股票並不多，高科技產業潛力大
1-5、有8種傳統工業陸續觸頂，操作時如何精挑細選？
1-6、GDP成長越高，股市越上漲？真相是貨幣政策……
1-7、心情隨著股價起起落落？6個因素會影響漲跌

第二章 解答7個選股題，讓你的投資眼光像股神一樣
2-1、交易要有步驟和策略，教你選股常用的5種方法
2-2【Q1】大公司vs. 小公司，哪一種的投資報酬率大？
2-3【Q2】比起高價股，低價股的風險小且上漲空間大？
2-4【Q3】低本益比的股票，是價值窪地還是投資陷阱？
2-5【Q4】買估值在歷史低點的個股，績效會比較好？
2-6【Q5】鎖定利潤成長性高的公司，持續投資有何優勢？
2-7【Q6】看財報得聚焦銷售淨利率，才能獲得高報酬？
2-8【Q7】依據股東權益報酬率買進，可以跑贏大盤嗎？

第三章 掌握8招股市鍊金術，牛熊市都能進退有據賺不停
3-1、散戶賺錢不容易，因為6大元兇讓人虧不停
3-2、嚴守！不能投入3種資金，還要守住一條底線
3-3、債務槓桿放大有利牛市發生，但場外配資碰不得
3-4、散戶應持有幾檔股票？先參考優質基金，再做……
3-5、不想天天盯盤抓買賣點，學會如何擇勢、擇股好處多
3-6、關注主力資金一週流向，跟著操作行業類股和個股
3-7、從估值、量價關係等角度，判斷是否見頂或見底
3-8、善用4個方法停損停利，比買進好公司股票更重要！

前言 做理性的價值投資者，小蝦米也能跑贏大盤指數

第一章 投資股市懂得順勢而為，省時省力又高獲利
1-1、想抄底又擔心風險？用3個指標預見大趨勢反轉
1-2、發現回檔後的黃金坑，選對題材和個股就翻倍賺
1-3、通貨膨脹更要及時布局，獲取資產價格泡沫的紅利
1-4、帶來長期回報的股票並不多，高科技產業潛力大
1-5、有8種傳統工業陸續觸頂，操作時如何精挑細選？
1-6、GDP成長越高，股市越上漲？真相是貨幣政策……
1-7、心情隨著股價起起落落？6個因素會影響漲跌

第二章 解答7個選股題，讓你的投資眼光像股神一樣
2-1...