5. 肯定有人做對了：大師的教誨

我們談起最新版《證券分析》出版後至今的大新聞。班傑・葛拉漢想起他有個想法要跟我說：新版的《智慧型股票投資人》即將上市，這本書有點算是教科書《證券分析》的精華版，寫給門外漢看的。葛拉漢希望我能為這本書工作，大概得跟他遠距通信進行。我可以把相關章節寄到普羅旺斯的艾克斯小城，或是馬略卡島或拉霍亞，然後他再寄回來給我。

「我只想到兩個人選來做這本書，」葛拉漢說。「你是其一，另一位是華倫・巴菲特。」

「誰是華倫・巴菲特？」

事後證明，這在當時是一個非常了不起的問題。了不起是因為那時，現有的專業資金經理人當中，我多數都認識；他們在研討會上發言，描述他們的理論，穿著正式並炫耀他們最喜歡的產業和股票。我不認識華倫・巴菲特。他不在四季（Four Seasons）或偉創電腦（Viatron）、甚至也不在控制數據或寶麗萊的連鎖信中。

當然，這會令他給人非典型的印象，而不是覺得他值得注意。巴菲特值得注意是因為，他輕鬆就成為同世代的傑出資金經理人，更值得注意的是，他是以另一個世代的投資理念做到的。當60年代的殺手還在奧斯卡餐廳喝酒互相標榜，再回辦公室看錄影帶時，巴菲特已經在內布拉斯加州的奧馬哈集滿這個產業的最佳紀錄。沒有報價機、沒有股票行情指示器、沒有奧斯卡餐廳、沒有咬指甲、沒有鎮定劑、沒有健胃仙（Gelusil）、沒有收盤後的西洋雙陸棋、沒有真正的大投機贏家、沒有科技公司、沒有企業集團、沒有「投資概念」，只有純粹的班傑・葛拉漢，以絕對的一致性——安靜、簡單的股票。好懂，能留很多時間陪伴孩子、玩手球，聽著玉米長大（譯注：玉米長大時會發出像是玉米爆裂的聲音）。

這是真的，巴菲特並未管理公共基金（public fund），因此沒有銷售人員想要出售基金的壓力。當他以另一個世代的投資理念達到投資最佳紀錄時，他選股當中的部分大贏家，也符合成長股的概念。他沒有需要交涉的委員會，他也沒有頂頭上司。他讓自己遠離公眾的注意和審視，儘管無論如何，他職涯裡的多數時間，公眾本來就不會注意到他。如果他買進一家公司太多股份，多到取得公司的控制權，他願意從事該事業。這一切因素都令他從更典型的束縛中解放。

1956年，他的合夥公司開辦，起始資金為105,000美元，多來自叔伯阿姨等親戚。1969年，這筆錢變成105,000,000美元，複合成長率為31%。如果1957年在這家合夥公司投資1萬美元的話，會成長為26萬美元。這段時間，沒有任何一年賠過錢，在市場大跌的年頭，包括1962和1966年，這家公司照樣賺錢。巴菲特合夥企業的股東們每年都會收到一封信，說明公司目標，同樣的目標貫穿了這10年來的信件。

60年代的資金經理人習慣擷取1、2年高報酬的投資績效，交給銷售人員，讓他們去找投資人進來。巴菲特的好成績持續了13年，卻從來不曾推銷過他的基金；事實上，當股東們開始看見賺錢，他們想讓親戚加入，但華倫並未通融，因為這是限定成員的私人合夥企業。

要為葛拉漢進行新版出書工作，比起我，華倫・巴菲特是更合理的人選，他也確實已經進行一些作業了，儘管他和班傑・葛拉漢，弟子與大師，不是每件事都意見相同，而且華倫受到認可，卻並未共享作者身分。我跟葛拉漢會面後不久，華倫來到紐約，我們一起吃頓飯，後來陸續有幾次類似的會面和漫無邊際的通信閒聊，直到我前往密蘇里西岸，帶著滿是標記的葛拉漢原稿。就在這個美國的心臟地區（譯注：密蘇里州位置非常接近美國的地理中心點），華倫和我重溫大師的教誨，看看哪些依然有其價值，就像兩個學究在研究《聖經》經文。

累積卓越的績效紀錄，並讓他自己跟股東們都過得相當寬裕後，華倫又有不尋常之舉：他出場了。他們掛起比賽球衣，還回了球衣號碼。那時他39歲。他說越來越難出現好點子了，當然他的成功多少也令他的動力變得黯淡，因為那時他已經坐擁2,500萬美元，而人生還有其他階段。就在學究般研討經文的當下，華倫自己的故事和其餘的金融世界所發生的故事（值得單獨一談），形成了強烈的對比。我在美國中部的這場勝利中發現了某種懷舊之情；那就像發生在另一個國家，而不是經歷過越戰、變遷的道德觀、學生暴動，和迅速成長的軍工業官僚政治的國家。

華倫在奧馬哈市出生，從第一代巴菲特於1869年在內布拉斯加州的這座城市開了一家雜貨店算起，巴菲特是第7代。華倫的父親曾經做過股票經紀人，但主要興趣在政治。1930年代的奧馬哈，從事股票經紀可不是什麼超炫的職業，儘管華倫肯定很早就接觸過這種氣氛：華倫記得小時候在父親辦公室的董事會議上用粉筆畫畫。霍華・巴菲特（Howard Buffett）5度角逐國會議員，做過4屆奧馬哈的共和黨眾議員，12歲時，華倫搬到華府。那時他已對股市產生興趣，就像某些少年對棒球的打擊率產生興趣。他對商業也有興趣。當然，他有所有事業成功人物報導的必備元素：一條送報路線；他遞送《華盛頓郵報》，這使得他在25年後得以告訴報社的所有人凱瑟琳・葛蘭姆（Katherine Graham），自己曾經為她工作。他曾跟一位朋友一起經營理髮店裡彈鋼珠遊戲機台的送貨與服務。生意好到每週可賺50美元；送報每月也可賺取175美元，華倫找不到上大學的理由，上大學會妨礙他的生意。他父親勸服了他，他去上賓州大學的華頓商學院受金融教育2年。他並未在此開竅：「感覺我學到的不多。」2年後，他轉到內布拉斯加大學，透過加速課程（accelerated course），翌年就畢業了。

在內布拉斯加州，華倫還有另一項生意：賣高爾夫球。有一次，他給我看他的收支總帳，他仔細計算淨值，橫格線上全都是難以辨認的字跡：他買進的第一檔股票——3股城市服務優先（Cities Service Preferred）——還有高爾夫球生意。帳簿本身就像霍瑞修・愛爾傑（Horatio Alger，譯注：19世紀知名小說家與教育家）可能會捐給哈佛商學院貝克圖書館（Baker Library）的玩意兒。淨資產剛開始非常、非常微不足道：畢竟剛開始的資本，只有送報、彈鋼珠遊戲機台服務和賣高爾夫球的進帳。華倫也前進股市，雖然因為他未滿21歲，姊姊還得為他簽署撥款文件。

「我所有功課都做了，」他說。「我蒐集圖表、讀了所有技術分析的玩意兒。我聽內部消息。然後我拿起葛拉漢的《證券分析》，那就像看到一陣光芒。」

華倫前往哥倫比亞商學院，在這位大師座下學習，畢業後還為葛拉漢工作了2年，從白原市（White Plains）通勤上班。他21歲時和來自奧馬哈迷人的金髮女孩蘇珊（Suzy）結婚。葛拉漢—紐曼公司進一步以相同的投資原則訓練他，但華倫不喜歡紐約的步調，也不喜歡通勤。1956年，他回到奧馬哈，成立他的合夥公司；出資者會先拿到6%的獲利，超出的部分則會依比例分配，其中四分之一給無限責任合夥人（general partner），而他自己就是負責營運的唯一合夥人。

頭6年，辦公室位於華倫家的樓上臥室，就是他以3萬美元買下的那棟規畫凌亂的房子，地點在奧馬哈相當不熱門的地區。「40年前這裡是奧馬哈炙手可熱的地段，」華倫說，那時我們正駕車開出他的房子。「現在什麼都往西發展了。我想我多數鄰居年薪大約1萬至1.5萬美元。你要去哪都可以5分鐘到達。」房子位於宜人、中西部的、有林蔭的大道上；看起來跟堪薩斯城（Kansas City）、印第安納波里（Indianapolis）、第蒙（Des Moines）某些地段沒什麼兩樣；你只需要一台老爺車、一些高中生和那條街、那些樹與那些房子，就能拍出1947年的《週六晚報》（Saturday Evening Post，譯注：美國老牌雙月刊雜誌）封面。華倫的房子規畫凌亂，而且越來越亂，因為巴菲特一家只要想到，就加蓋一個房間、一間室內板球場和手球場。屋裡堆滿了書，牆上都是海報（戰爭不利於兒童與其他生物的健康，譯注：越戰時的知名海報）；顯然是這一帶兒童聚會的場地。巴菲特一家有兩個孩子在上中央高中（Central High School，其中一位名字取自班傑・葛拉漢），華倫的父親和祖父也都上這間高中，還有一個在上內布拉斯加大學。蘇珊充滿幹勁地為美國計畫生育聯盟（Planned Parenthood）和美國專家小組（Panel of Americans）工作。書堆裡有一櫃是羅素的書（Bertrand Russell）。華倫可以信手引述羅素，就跟引述班・葛拉漢一樣。

顯然，當巴菲特合夥公司成長，華倫在華爾街的聯絡人也跟著變多。有些聯絡人問他為什麼選擇奧馬哈，他的回答顯示人人都想到了這個問題。

「我去哪都能3小時內到達，」華倫說，「紐約或洛杉磯都是。也許會稍微久一點，因為他們取消了直達班機。我在紐約或加州的朋友可能會比這裡多，但這裡是扶養小孩長大的好地方，可以好好過日子。你在這裡能夠思考，能把股市想得更透徹；你在這裡不會聽到許多消息，於是你可以好好坐下，看著辦公桌上你眼前的股票。你能思考很多事情。」

「班跟你說了什麼？」有一天的晚餐前，華倫問我，我正攪拌著我的蘇格蘭威士忌，他攪拌著他的百事可樂。

「他說不偏不倚最穩當（medius tutissimus ibis），」我說，「他解釋這是阿波羅告訴他的兒子費東（Phaeton）如何駕馭太陽馬車的話，但這個蠢蛋不聽。你走中間是最安全的。」

「那確實就是班，」華倫說。「哇，班真的懂很多語言。班真的喜歡學東西，他對錢反而沒那麼在乎，我不認為班知道他到底有多少錢。」

想要贏，首要之務是不要輸。這是我對葛拉漢諸多第一原理（first principles）其中一條的精簡版說法。聽起來太過簡單化了。你想贏的話，當然不該輸。但其內涵不光是如此，這是理性世界的理性說法，儘管凱因斯說過，沒有比非理性世界的理性投資方法更失敗的了。而且這句話排除了真正想輸的人，因為他們的父母曾經說他們是失敗者，或是他們在心理上已經獲得某種滿足。

葛拉漢沒有把力氣花在滿足那些人的幻想（例如把5,000美元變成25萬美元之類的）。他的起始假設是你的資金有風險；你該做的第一件事就是不要賠錢，這甚至比你想用這筆錢來賺錢更要緊。如果你能保持你的本金成長，就能享受複利的喜悅。但如果只要有一年損失了一半的資金，若要獲得相同的成長率，你必須把計畫的時間拉得更長。他對人們判斷市場、甚至判斷個股的能力並不懷抱希望。

人人都知道多數進出股市的人，最後都是賠錢收場。那些堅持不懈的人不是愚蠢、願意為了賭一把的樂趣而賠錢，就是天生就有某些不尋常、難以言說的天賦。不管是哪種情況，他們都不是投資人。

大量聰明人進入這個領域，而無疑地，有些人能成為優秀的股市分析師，靠這個來賺錢。但是認為散戶能靠股市預測賺錢則是可笑的，因為當散戶因特定訊號賣股獲利了結時，誰是買家呢？

太多聰明且經驗老道的人同時在股市裡，企圖在智力上超越別人。我們相信，結果是他們所有的技能與努力傾向於自我中和，或者「互相抵銷」，於是每一個經驗老道又消息靈通的結論，最終都不會比丟銅板打賭更可靠。

葛拉漢對於股市分析師這個群體是否是始終如一的贏家，並沒有太大的信心：

我們曾把股市分析師主辦的活動，比擬為橋牌專家的聯賽。確實人人都聰明得很，但幾乎沒人比其餘的人優秀到一定會贏得獎金。加上華爾街有個怪現象是，知名的股市分析師幾乎每天都毫無節制地放送與交換他們的看法。這有點像橋牌聯賽的所有參與者，把牌都秀出來，聚在一起爭論著怎麼打才對。

總之，現代股市的波動，是高超技術人員集中在有限地區的結果，聰明人要獲利，只能犧牲其他幾乎一樣聰明的人。

這個比喻跟凱因斯用來形容股市的搶椅子遊戲非常雷同。你能明白為什麼由我來為葛拉漢做下一版書，是錯誤的選項。在葛拉漢的觀點裡，股市是賽局理論經濟學家所謂的零和二人賽局：意思是有一人贏，必有另一人輸，就像打金羅美（gin rummy，譯注：一種兩人玩的紙牌遊戲）；或是有一組人贏，必有另一隊輸，就像打橋牌那樣。不過我自己學到的投資方法是辨識出小型、快速成長的企業。一家價值2,000萬美元的公司，成長後可能價值6億美元。未必需要有人輸，你才能夠贏。當然，時間跨度夠長的話，加上足夠的參與者，這依然是一場零和遊戲，因為每一位賣家都會有一個買家。（應該補充說明，這個概念是相對於股市。如果整體市場都上漲，那麼輸家的損失只是跟贏家比較的結果；他們還是有賺到價差。反之，如果市場下跌，就連贏家都會賠掉價差。）無庸置疑，各地的數學家都在設法找出這整件事的終極公式。

唉，好吧，不要輸是非常好的追求目標。樂觀的年輕勇者很難對此感到困惑，或在股市裡追求為自己加薪的人，也很難獲得理性期待以外的成績。要如何不輸呢？

「有一條重要的但書，」葛拉漢寫道。「股份必須以合理的市場價位購買。意思是，價位必須合理，而合理是由過往經驗推論出一個相當明確的標準。」

這話沒錯。部分批評葛拉漢的人說，這種觀點運用得宜的話，會使他從1949到1969年，幾乎都無法進場，因為當他們依照他的方式來回溯1929到1949年的市場價位，絕對沒有合理價出現。比方說，葛拉漢絕對不會買進IBM；1949年IBM每賺1美元，「價值是愛奇森（Atchison）每賺1美元的3.4倍，大西洋煉油公司（Atlantic Refining）的4倍……IBM本身的價格排除了我們認為真正的投資最基本的要素：安全邊際（margin of safety）。」葛拉漢說，買進IBM是投機行為；結果或許是賺錢，但依然是投機。

對葛拉漢來說，股票有其內在價值（Intrinsic Value）。在1930年代的黑暗時代，不難找到內在價值。部分公司的售價低於他們在銀行裡的現金，許多股價都低於他們真正的帳面價值，或是低於他們的現金與淨資產。你可能花10美元買一股，這一股背後還有10美元現金。理想上，你買進一股的價格不超過該個股內在價值的三分之二。這樣你就會擁有安全邊際——以內在價值三分之二的價格售出的個股，會被視為低於一般價位。它或許不會馬上從這個內在價值的折扣價漲上去，但上漲是遲早的事。

可能有人不明白，如果在他買進時，市場低估了股價，市場為何不會無限期地持續低估，甚至提高低估的程度。在理論上，這種討厭的結果的確會發生。對智慧型投資人的安慰與鼓勵是在實踐經驗中找到的。長期而言，證券成交價格的趨勢，不會跟其內在價值不相稱。這個說法在時間上是不明確的；在某些案例裡，獲判無罪的那一天實際上會推遲好幾年。

你能明白為什麼班傑・葛拉漢的書從來就不像《人人都能賺進百萬美元》（Anyone Can Make a Million）或《我如何賺到200萬美元》（How I Made $2 Million）那樣暢銷。告訴某個賭徒他可望在2年內賺錢，就像斷定他的玉米能長多高，然後讓他坐在露營椅上看守玉米田。而凱因斯說，長期而言，我們都死了。

5. 肯定有人做對了：大師的教誨

我們談起最新版《證券分析》出版後至今的大新聞。班傑・葛拉漢想起他有個想法要跟我說：新版的《智慧型股票投資人》即將上市，這本書有點算是教科書《證券分析》的精華版，寫給門外漢看的。葛拉漢希望我能為這本書工作，大概得跟他遠距通信進行。我可以把相關章節寄到普羅旺斯的艾克斯小城，或是馬略卡島或拉霍亞，然後他再寄回來給我。

「我只想到兩個人選來做這本書，」葛拉漢說。「你是其一，另一位是華倫・巴菲特。」

「誰是華倫・巴菲特？」

事後證明，這在當時是一個非常了不起的問題。了不起是因為那時...

【導讀】

導讀：希望、貪婪與恐懼

　　　　　　　　　　　　約翰・柏格John C. Bogle

《超級貨幣》和亞當・斯密的前作《金錢遊戲》一樣，談論的是後來被稱為「沸騰年代」（Go-Go years）的美國股市。早在華倫・巴菲特（Warren Buffett）成為投資成功與樸實金融見解的典範之前，本書就介紹了這位如今全球最受矚目的投資人。在《超級貨幣》裡，作者「亞當・斯密」跑到奧馬哈去見這位威爾・羅傑斯（Will Rogers）式的人物，後來還帶他去上他的電視節目《亞當・斯密的金錢世界》（Adam Smith’s Money World）。巴菲特在沸騰年代裡最與眾不同的地方是，他是少數幾個預測正確的人之一，悄悄退場並收掉了他所管理的基金，剩下的股權是當時幾乎沒有交易量的新英格蘭紡織廠波克夏・海瑟威（Berkshire Hathaway，以下簡稱波克夏）。後來，這家紡織廠卻成為可能是史上最成功投資計畫的工具。

《金錢遊戲》和《超級貨幣》所描述的投機年代——從1960年代初期開始，到1968年接近尾聲，但緊接而來的是另一波投機浪潮（儘管成因截然不同），推動了股市在整個1973年初一路上漲。緊接著泡沫破滅，到1974年秋季時，股市已從高點攔腰跌了50%，跌回1959年的水準，也就是15年前的高點。

這兩本書都觸及大量對股市飢渴且熟悉的受眾，當然也獲得了暢銷書的地位。在這兩本書中，作者「亞當・斯密」說，投資已經成為那些才思敏捷、活蹦亂跳、常常做出可笑事蹟的舞台劇主角。《金錢遊戲》已經成為研究散戶投資行為的必讀書目，而《超級貨幣》就如書封提醒我們的，是談論機構投資者（Institutional Investor）的社會行為，聚焦於利用「超級貨幣」（supercurrency）——來自市場增值和股票選擇權的收入——成為沸騰年代期間的法幣。

這兩本書迅速成為那個狂野年代的投資傳說。不過，回想起來，這兩本書也為下一個狂野年代（大約發生在30年後）提供了卡珊卓拉式的警告。後來1990年代晚期的新經濟（The New Economy）泡沫，是的，股價再次攔腰下跌50%，與前一次泡沫有著驚人的雷同。美國哲學家桑塔亞納（Santayana）的警告：「那些無法記住過去的人，註定要重蹈覆轍。」顯然是對的。

大盤第二次腰斬後、投資人正努力摸清前路之際，《超級貨幣》新版上市的時間值得深思。這是一段迷人的歷史，以作者的才思，提供沒經歷過沸騰年代的投資人實用的教訓。對真正經歷過這個時期的人，也提供了慘痛的回憶。如同紐約洋基傳奇捕手尤吉・貝拉（Yogi Berra）的真知灼見（但可能不是他說的）：「這似曾相識的一切再度上演」。

我覺得自己很幸運，儘管過程艱辛，卻得以從超級貨幣泡沫中學到教訓。在那個年代、在那些私人生活與職業生涯都在生死存亡之間的人當中，我召喚重返股市並再次奮鬥的力量。經歷這場嚴酷考驗的磨練後，我重塑了我對明智投資的想法。因此，當新經濟泡沫在世紀之交前膨脹到爆裂點，我作為少數幾位卡珊卓拉，呼籲投資人避免集中投資當時的科技股，要分散再分散，並把資產大幅配置於——是的，債券。

我也覺得自己有幸能在這段漫長時間裡，認識傑瑞・古德曼（現在的亞當・斯密）並一起共事我定期接受《機構投資者》（Institutional Investor）雜誌的採訪（而他是創刊編輯），也定期上他在。公共廣播網（Public Broadcasting Network）上廣受歡迎的電視節目《亞當‧斯密的金錢世界》。在1970年代期間，我們同屬普林斯頓大學經濟系的顧問委員會，一年一度圓桌討論會的一大亮點，就是他有力而完整的意見。我會毫不猶豫地承認傑瑞的優越洞見和寫作技巧——真是好組合！——比我好太多了，但我用我們在賽場上的勢均力敵來安慰自己。（確實勢均力敵：多年前，在普林斯頓的壁球場上，我們的比賽以2比2平手，到了決賽，當燈光熄滅、比賽結束，又是7比7打平。）

而身為55年來，金融市場上非常少數始終留在場上的參與者之一——包括沸騰年代和記憶較新的新經濟泡沫——我很榮幸也很高興為2006年重新發行的這本了不起的書撰寫推薦序。我會先探討沸騰年代超級貨幣過剩的情形；接著是隨之而來的無情報應；最後，是歷史上不時打斷金融市場、那些來來去去、不斷變化的「異常流行幻象與群眾瘋狂」（extraordinarily popular delusions and the madness of crowds）最近期的例子。當然，要是未來投資人真能從前人得來不易的經驗，以及這本好書中所記述的歷史記取教訓，就不會再出現下一個泡沫了。但我是不會奢望這件事發生的！

【自序】

新版作者序

巴菲特是誰？超級貨幣是什麼？

「誰是華倫・巴菲特？」巴菲特買進《華盛頓郵報》（The Washington Post）公司股份時，裡頭的人這麼問。這些人下訂了50本《超級貨幣》。

我在華爾街的朋友圈中嘗試推動買進《華盛頓郵報》的點子。他們無法理解。

「大型報社已死，」他們說。「卡車上不了街、勞工問題嚴重，大家都看電視新聞。」而且不管怎麼看，它都不是下一支全錄。

1976年，魯柏．梅鐸（Rupert Murdoch）的新聞集團（News Corp）對《紐約雜誌》公司（The New York Magazine Company）發起不友善的收購。我是這本雜誌的創辦人之一，有5美分的股份。這是我們花了8年時間打造的獨特資產。我們不光擁有《紐約雜誌》，還有《鄉村之聲》（Village Voice）和一本加州雜誌，名叫《新西部》（New West），而現在梅鐸收購了50.1%的股份。

我打電話給華倫訴苦。

「你想把公司拿回來嗎？」他問。

我聽得很認真。他寄來新聞集團的年報，裡頭滿是英國或澳洲的會計術語。我看不懂。

「新聞集團的市值才5,000萬美元，」華倫說，「只要2,700萬美元，你就能擁有澳洲兩間大報社、英國73間周報社、兩間電視公司，20%的澳洲安捷航空（Ansett Airlines）股份，也能讓你的雜誌重回你的懷抱。」

「我們要怎麼做？」我問。

「『我們』是什麼意思呀，獨行俠（kemosabe）？」華倫話中用了我們廣播黃金年代《獨行俠》（The Lone Ranger）的劇中術語。「你想要拿回雜誌，我正在告訴你該怎麼做。」

「可是梅鐸控制了新聞集團。」我說。

「你沒看仔細，」華倫說。「看看附註14。克拉倫豋（Clarendon）占40%，其餘股份屬於澳洲的機構。克拉倫豋是梅鐸跟他4個姐妹共同持有。我猜這需要搞定其中一位姐妹，擬定計畫並在澳洲待上一年，而且猜猜我們當中會是誰要去澳洲待一年呢？」

我沒去澳洲，也沒拿回資產。我真該買下新聞集團的，梅鐸把我們的雜誌社賣了，價格是他突襲我們時的好幾倍。

當我們推出每週一次的《亞當‧斯密》電視節目，我們馬上就把節目組帶到奧馬哈拍攝。這是華倫第一次上電視，而且是這段漫長時間裡的唯一一次。不用花多少時間，就能理解華倫慣用的棒球比喻。

「當我看著經營著我眾多企業的經理人時，感覺就像米勒・哈金斯（Miller Huggins）看著他的洋基隊1927年的陣容。」（當然都是拿洋基隊來比喻，還有貝比・魯斯〔Babe Ruth〕和盧・賈里格〔Lou Gehrig〕。）

或者像這樣：「在股市裡，你就像是打擊手，而股市是投手，會一直投球，不過在這個賽局裡，沒有所謂的揮棒落空。股市可能每天都對你投出一百種不同的球路，而你在看到好打的慢球（fat pitch）之前，都不必揮棒。」

「所以你可能連續6個月，一棒都不揮嗎？」

「搞不好連續2年都不揮。這就是波克夏不在華爾街的美好之處——沒人會在圍籬後面對著我大吼：『揮棒啊，你這爛打擊手！』」

在之後一系列的電視訪談中，華倫和我繼續這個話題。

「你說過『就算他們關閉紐約證交所2年，我也不在乎』，但是你被視為投資大師。所以，你要如何讓這兩件事都說得通？」

「紐約證交所開不開張，都跟《華盛頓郵報》是否會變得更有價值無關。紐約證交所週末不營業，我也不會尋麻疹發作。當我在看一家公司，我最後才看價格。你不會照三餐問你的房子值多少錢，你會嗎？每檔股票都是一門事業。你要問的是，它作為一門事業，價值是什麼？」

華倫曾寄給我他蒐集來的全國互助人壽保險公司（National Mutual Life Assurance）年報，當時凱因斯是這家英國公司的董事長。「這傢伙知道怎麼寫董事長報告，」華倫潦草地寫道。

華倫為波克夏寫的股東信，後來變得比凱因斯更有名。這些信是教學工具。不但詳細說明公司業務，還有會計程序，以及普通乏味的當下估值。

奧馬哈的波克夏年度大會吸引人數逾萬，而巴菲特和他的副董事長查理・蒙格（Charlie Munger）回答問題好幾個小時，各種問題都有。這是個獨特的研討會，每年出席人數都創新紀錄。無論波克夏這一年的成績單是否令人滿意，當你離開奧馬哈這場資本主義的胡士托音樂節（Woodstock）後，你都覺得更輕鬆愉快。

在達康泡沫（dot-com bubble）期間，巴菲特維持一貫的冷靜。他說，如果讓他來教一堂投資課，他會問：「你如何為一家網路公司估值？」要是有學生回答，不管回什麼，巴菲特說：「統統當掉。」

華倫始終保有他溫暖親和的外在形象，或是他可靠、樸實的智慧。他是個影響力強大的知識份子，但也是個自在做自己的人，這給予他動力，也有助於他不會事後批評自己的看法。

企業與機構的偶像倒下了，餘者也受到猜疑。曾經受到推崇的「成長」型企業，如今說要「平整」他們的獲利。一家受到認可的重要會計師事務所已經失去信譽。就像賀拉斯寫的，許多該興盛的，如今卻衰敗了。

但是巴菲特依然是巴菲特：還住在法南街同一幢房子裡，還照舊去基維特廣場大樓（Kiewit Plaza）的辦公室上班——從我第一次去跟他討論葛拉漢的出書計畫，他就在這裡工作。政府靠他讓所羅門（Salomon）回到正軌。他在《華盛頓郵報》的專欄上評論重要議題。最近他被發現，他的致股東公開信發出了正義之怒。「查理和我，」他寫道，提及他的副董事長蒙格，「厭惡近幾年來十分普遍的情況，股東蒙受數十億美元的損失，而製造這些災難的執行長們、資方和其他大人物們，卻拿著大筆財富走人……可恥的是，這些商業領袖把股東看成替死鬼，而不是合夥人。」

《超級貨幣》是《金錢遊戲》的續作。二書都使用了當時被稱為新新聞主義（New Journalism）的技巧，用第一人稱敘述，運用不同角色的行為來把重點戲劇化。例如《金錢遊戲》裡瀟灑登場的「偉大的溫菲爾德」（The Great Winfield），穿著牛仔褲和牛仔靴上班，把股價從5元追到50元。在《超級貨幣》裡，由於1970年代初期的信用緊縮與股市崩盤，他的帳面價值蒸發了90%。但他沒有因此慌了手腳。他依然擁有他用賺來的錢買下的亞斯本（Aspen）山邊的土地，在哥倫比亞大學攻讀藝術史。他買了一些受監管的公共事業公司股票。我問：「偉大的溫菲爾德買進公共事業股？」他說：「時局變了，我的老弟，時局變了。當時局變了，我們得承認它變了。」本書中有個不穿襪子、不打領帶的傢伙叫做西摩頭頭（Seymour the Head），他甚至在2005年上了《紐約時報》（New York Times）。他是集體訴訟中的知名人士，身為一個權益受損的投資人，能否平心面對正在打官司的律師事務所，有一些麻煩。

偉大的溫菲爾德說世事多變，但有時萬變不離其本。例如，這一版《超級貨幣》上市時，我們正忙著打一場昂貴又不得人心的戰爭，我們的預算赤字巨大，國家籠罩在分裂而憤怒的氛圍中。世事多變，但萬變不離其本。情況可能會回到1970年初：越戰和它的赤字，加上討厭的事情埋伏在下一個轉角的感覺。金融圈即將發生結構性的改變，就像第一版出版時那樣。這些變化在1970年代讓華爾街的公司四去其三。我們不知道這個10年將會發生什麼事，但我們感覺得到微微的震動。

這兩本書在趣聞和某些角色之下，想要處理嚴肅的主題。例如《金錢遊戲》表明，世人把金融主題視為理性，因為遊戲是以數字來衡量，而數字是有限的和可靠的。但是《金錢遊戲》卻說，真相並非如此。任何有識之士都能看出，行為——心理學——跟結果大有關係。而且，世人也不像經濟學家假設的那樣，會預設人們會為了理性的利益最大化為前提來行動。直白地說，《金錢遊戲》是一本關於「形象、現實、認同、焦慮與金錢」的書。書中有一些警句，像是「股票並不知道你持有它」、「價格沒有記憶」，以及「昨日與明日無關」。富達創辦人詹森先生（Mr. Johnson）測試了這些論點，「群眾的行為猶如單身女郎」，而且有位精神科醫師認為，有些人是真心想賠錢。詹森先生也有點預言味道地說，「我們這個時代的調性是虛妄」。這個想法驚世駭俗到《華爾街日報》將本書登在頭版時，下了「認為市場不理性、打擊華爾街的新書」的標題。

數十年後，阿莫斯・特沃斯基（Amos Tversky）和丹尼爾・康納曼（Daniel Kahneman）發表開創性的研究成果，即如今成為顯學的行為經濟學，那麼，他們發現了什麼呢？人的行為可能不理性。他們沒有充分利用優勢，他們害怕失敗。特沃斯基和康納曼都是心理學家，不是經濟學家。他們在心理學上的研究成果是令人驚豔的創舉；他們建構的賽局、難題和情境，能顯露出人的真實行為，和古典經濟學的假設相反。他們稱此為「展望理論」（prospect theory），並發表在經濟學學術期刊《計量經濟學》（Econometrica）上，而不是發表在《心理學評論》（Psychological Review）上，因為前者刊登了許多與決策有關的知名論文。要是發表在心理學期刊上，影響力或許沒有那麼大。為了在市場上找到一些優勢，我的同事和我鑽研特沃斯基和康納曼，以及他們的追隨者理查・塞勒（Richard Thaler）（我必須說，沒有特別的財務成績）。康納曼在2002年獲得諾貝爾經濟學獎（特沃斯基在獲獎前幾年已經過世）。

《超級貨幣》同樣企圖呈現一些嚴肅概念；從詳細闡述未開發地區的通用汽車（General Motors）工廠，到討論新教倫理這個傳統的生產力的引擎是否已經人間蒸發。超級貨幣（Supermoney）是我創的詞，用來表示你錢包裡的鈔票和這個國家真實財富之間的差距，超級貨幣是資本化後的收益或利潤，當它們跑進市場，就是股票。你可能在Google公司非常賣力地埋首於演算法工作，但你的週薪跟Google的股票選擇權相比卻是小巫見大巫，選擇權對市場意見的影響，是股票作用力的數倍。兌現你在Google的週薪支票，你會擁有錢；兌現選擇權，你將擁有超級貨幣。於是這個國家——其實是全世界——在沒有錢、有錢以及擁有超級貨幣的人之間，有著極大的差距。超級貨幣也被視為要為我們經濟系統中無法量化的部分負責。一株500歲的加州紅杉被劈倒了，在GDP裡記錄為增加，但少了一株紅杉卻沒有扣除。而且就算有大量超級貨幣，也不保證社會和諧。本書問，通用汽車會相信和諧嗎？奇異會相信美與真理嗎？問題的措詞方式帶有來者不善、尖銳、記者的語調，但是問題延伸出了一些討論，而且至今依然可以質問。

我也要在這本新版的序中，感謝私募投資公司Craig Drill與華倫・巴菲特的協助。

©亞當・斯密，2006年

【導讀】

導讀：希望、貪婪與恐懼

　　　　　　　　　　　　約翰・柏格John C. Bogle

《超級貨幣》和亞當・斯密的前作《金錢遊戲》一樣，談論的是後來被稱為「沸騰年代」（Go-Go years）的美國股市。早在華倫・巴菲特（Warren Buffett）成為投資成功與樸實金融見解的典範之前，本書就介紹了這位如今全球最受矚目的投資人。在《超級貨幣》裡，作者「亞當・斯密」跑到奧馬哈去見這位威爾・羅傑斯（Will Rogers）式的人物，後來還帶他去上他的電視節目《亞當・斯密的金錢世界》（Adam Smith’s Money World）。巴菲特在沸騰年代裡最與眾不同的地方是...

導讀：希望、貪婪與恐懼／約翰・柏格
新版作者序：巴菲特是誰？超級貨幣是什麼？
第1部 超級貨幣
1 形而上的疑問
2 流動性：小散戶的感受
3 超級貨幣在哪裡
第2部 音樂幾乎停歇的那一天
1 1970年6月的銀行們
2 1970年9月的股票經紀人
第3部 專家們
1 往日情：大搶購恐慌
2 為1,500名投資專業人士舉辦的失敗團體治療
3 警世寓言：記住這一切，在你勝利的新時刻
4. 我的瑞士銀行如何揮霍4,000萬後破產
5. 肯定有人做對了：大師的教誨
第4部 這個體制搞砸了嗎？
1 超級貨幣的貶值
2 超級貨幣生力軍
3. Beta值風潮
後記
一點補充說明
表1：美國儲蓄與投資部門報表
表2：美國非金融部門的募資報表
表3：商業票據流量表
表4：羅徹斯特大學的資產組合

導讀：希望、貪婪與恐懼／約翰・柏格
新版作者序：巴菲特是誰？超級貨幣是什麼？
第1部 超級貨幣
1 形而上的疑問
2 流動性：小散戶的感受
3 超級貨幣在哪裡
第2部 音樂幾乎停歇的那一天
1 1970年6月的銀行們
2 1970年9月的股票經紀人
第3部 專家們
1 往日情：大搶購恐慌
2 為1,500名投資專業人士舉辦的失敗團體治療
3 警世寓言：記住這一切，在你勝利的新時刻
4. 我的瑞士銀行如何揮霍4,000萬後破產
5. 肯定有人做對了：大師的教誨
第4部 這個體制搞砸了嗎？
1 超級貨幣的貶值
2 超級貨幣生力軍
3. Beta值風潮
後記
一點補充說明
表1...