前言

傳說中的海龜計畫

二十多年前，我曾經參與一項重大實驗，整個事件後來也成為交易者和投資人熟知的傳奇。這個「海龜」實驗最初是源自於兩位著名交易者(同時也是好友)之間的賭局，他們是理查．丹尼斯和威廉．艾克哈特。

這是我當時經歷的故事，以及往後學到的知識。我希望最終有其他海龜成員，可以整理這段期間更詳實的經過。但這並非本書的宗旨所在。我當時才十九歲，基本上就是個外人，沒有資格討論我們大家的集體經歷。另外，我還太年輕，那時還無法習慣團隊合作，以及體會海龜們為了求生而產生的內部競爭關係。

以下是描述我身為海龜成員所經歷和學習的事情。《海龜交易法則》披露整個實驗，精確闡述我們被教導的知識，以及我們如何進行交易。本書詳細記載我們進行的某些重大交易，以及掌握交易時效的法則，解說在市場賺取數百萬獲利時所秉持的見解。對我而言，《海龜交易法則》是有關交易和生活的故事，更明確地說，如何像個頂尖交易者來看待生活，可以讓你享受更多樂趣以及累積更豐富的經驗，並且大大降低你的遺憾。

後續章節將檢視這些觀點，以及下列主題：

‧海龜成員如何賺錢：海龜交易方法的核心內容是什麼，讓我得以在為期四年多的海龜計畫，賺取超過 100％的報酬？

‧某些海龜成員為什麼能夠賺更多錢：完全相同的方法，為什麼可以讓某些人賺錢，卻讓另一些人以賠錢作收？

‧運用於股票與外匯交易的海龜法則：如何融會貫通，針對任何可交易市場，找到適用的核心策略？

‧如何將海龜法則融入個人交易和個人生活？

Chapter1冒險成癮

人們經常無法區別交易者與投資人之間究竟有什麼不同。事實上，兩者之間的差別往往並不明確，因為很多人雖然自稱為投資人，但實際行為卻更像是個交易者。

投資人是基於長期觀點來買進標的，持有期間可能長達數年，並期待投資標的在持有期間可以顯著增加價值。他們購買的標的是實際存在的東西。華倫．巴菲特屬於投資人，他投資的目的並非單純為了購買股票，而是為了買進股票的本質：企業本身，包括企業的管理團隊、產品，以及市場形象。他並不關心股票市場是否能反映企業的「正確」價格。事實上，他正是藉此賺錢。當他認為企業價值顯著超過股票市場評估的價格，他就可能買進；當企業價值遠低於股票市場評估的價格，他就可能賣出。他精於此道，並透過這種方式致富。

交易者不會購買實體物品，例如企業本身；他們也不會直接買進作物、黃金或白銀。他們所購買的是股票、期貨契約，以及選擇權。他們不在乎企業管理團隊的素質、也無視美國嚴寒東北部的石油消費展望，或是全球咖啡產量。交易者只關心價格；實際上，他們所買賣的是風險。

在《風險之書：看人類如何探索、衡量，進而戰勝風險(Against the Gods: The Remarkable Story of Risk)這本內容豐富、引人入勝的著作中，彼得．伯恩斯坦(Peter Bernstein)探討市場如何發展，使得風險得以由某方轉嫁到另一方—這正是金融市場成立的原因，也是往後將繼續提供的功能之一。

處在現今市場，企業可以透過購買外匯遠期或期貨契約，藉此避免匯率波動的風險。另外，企業也可以購買如石油、銅與鋁等的期貨契約，藉以規避未來原物料價格上漲的風險。

透過買、賣期貨契約，藉以沖銷原物料價格或匯率波動所造成的事業營運風險，這種行為稱之為避險(hedging)。企業營運如果對於石油等原物料價格波動非常敏感，適當的避險將會產生重大效益。舉例來說，航空公司對於飛行燃油的成本——與石油價格高度相關——波動相當敏感。因此，當油價上漲時，除非航空公司調高機票價格，否則就會影響獲利能力。然而，調高機票價格可能減少營業收入，獲利也會連帶受到影響。但機票價格如果維持不變，獲利基本上會因為油價上漲、成本上升等因素而減少。

如何解決這個問題？就是在石油市場進行避險。「西南航空公司」(Southwest Airline)多年來就是如此處理，當石油價格從每桶25美元上漲到超過60美元，公司的營運成本並沒有顯著增加。事實上，西南航空進行了相當徹底的避險，即使在油價開始上漲的好幾年之後，該公司所使用的燃油，仍有85％的成本落在每桶26美元。

因此，最近幾年來，西南航空始終是獲利狀況最理想的航空公司之一，這點顯然不是巧合。西南航空的經營者瞭解，公司的業務是載運旅客，所以不該承擔石油價格變動的風險。他們利用金融市場來保障公司營運獲利不受油價波動影響；他們是精明的生意人。

至於西南航空為了避險而買進的石油期貨契約，它們是由誰賣出的呢？答案是交易者。

交易者買賣風險

交易者針對風險進行交易。而風險存在許多不同類型，每種風險各有其對應類型的交易者。就本書討論內容而言，我們把許多個別風險類型歸納為兩大組合：流動性風險(liquidity risk)與價格風險(price risk)。

許多交易者——或許是多數交易者——屬於極短線的操作者，他們的交易對象是所謂的流動性風險。這是指交易者無法買進或賣出的風險：當你想賣出資產時，市場沒有買家，或當你想買進資產時，市場沒有賣家。多數人應該熟悉「流動性」這個名詞，就金融財務領域而言，這是指流動性資產(liquid assets)。流動性資產是指很容易變現的資產。銀行存款的流動性極高，交投熱絡的股票，也具有相當程度的流動性，而房地產顯然缺乏流動性。

假設你想買進XYZ股票，目前交易價格為28.50美元。當你查詢XYZ的報價後，通常會看到兩種價格：買進報價和賣出報價。就此處討論的例子來說，假設 XYZ的買進報價是28.50美元，賣出報價是28.55美元；你如果想根據這個報價買進，所需支付的價格是28.55，但你如果想賣出，則只能收取28.50。這兩個價格之間的差額，即是所謂的報價碼差(spread)。針對流動性風險進行交易的交易者，經常被稱為搶帽客(scalpers)或造市者(market makers)。他們藉由報價碼差來賺錢。

而這種交易的另一種變形，稱為「套利」(arbitrage)。套利者可以在兩個流動性不同的市場分別買賣，以賺取市場報價的差價利潤。舉例來說，套利者可能在倫敦買進原油，同時在紐約賣出對應的原油；或者，他們可能買進一籃子股票，同時放空類似該組合的指數期貨。

價格風險是指價格可能大幅上漲或下跌的風險。農夫會擔心油價上漲，因為肥料與耕耘機燃料成本也會跟著增加。農夫也會擔心其作物(小麥、玉米、大豆等)價格下跌，使得收入與利潤減少。航空公司業者會擔心油料成本與利率上升，導致飛機融通成本增加。

避險者希望規避價格風險，並將此風險轉嫁給交易者，他們針對價格風險進行交易。針對價格風險進行交易的交易者，經常被稱為投機客或部位交易者。投機客可以藉由做多或放空賺錢；換言之，他們趁著當前的低價買進，隨後高價賣出，或趁著當前的高價放空，隨後低價回補。

交易者、投機客和搶帽客——我的天！

市場是由各種交易者之間的買賣互動所構成。某些交易者屬於短線帽客，他們只想透過買、賣報價之間的價差反覆進行套利；另一些投機客則試圖藉由價格變動來賺取利潤；還有某些人嘗試規避事業經營的風險而進行交易。每種交易類型都存在著駕輕就熟、經驗老到的交易者，但也有剛入門的菜鳥。讓我們透過以下的交易舉例，藉以說明各種不同類型交易者的運作。

ACME公司為了解決英國研究中心營運成本上升的問題，因此想藉由買進芝加哥商業交易所(CME)的10口英鎊期貨契約來進行避險。ACME之所以承擔英鎊匯價升值的風險，是因為研究中心的成本是透過英鎊支付，如果英鎊兌換美元的匯率上升，將會使得研究實驗室的成本增加。ACME買進10口英鎊期貨契約進行避險，當英鎊升值時，期貨獲利就可以彌補研究實驗室美元成本增加的損失。ACME將按照1. 8452美元的價格向芝商所的場內交易員山姆買進，而他的角色就是俗稱的搶帽客。

實際交易是由 ACME的經紀商曼恩金融公司負責執行，該機構派遣員工進入芝商所交易大廳協助完成交易。某些員工是在圍繞著交易大廳的銀行櫃檯工作，另一些人則是在英鎊交易廳工作的交易員，負責執行曼恩公司遞入的客戶委託單。櫃檯人員接到曼恩透過電話傳遞的交易指令後，跑單員拿著交易指令交付給場內交易員，讓負責處理的交易員和山姆之間完成交易。如果是大額委託單，或碰到快速變動的行情，場內交易員與電話櫃檯人員之間就會透過特殊的手勢傳達訊息。

期貨契約內容是由相關交易所制訂，它們是根據一種稱為契約規格書(contract specification)的文件進行交易。這些文件規定每口契約代表的數量、商品類型，有時候還會規定商品等級。過去，契約大小是依據火車單一車廂所能載運的數量決定：5,000蒲式耳的穀物、11. 2萬磅的糖、1,000桶的原油等等。基於這個緣故，契約有時候也稱為「車」(cars)。

期貨交易的契約數量必須是整數，你不能買賣非整數的契約。最小價格跳動單位載明於交易所的契約規格文件，也就是業內所謂的「檔」(tick)或「最小檔」(minimum tick)。

CME的英鎊期貨契約，每口價值為6. 25萬英鎊，價格最小跳動單位為1美分的百分之一，也就是0.0001元。因此，價格每跳動1檔，每口的契約價值變動為6. 25元。這表示，當山姆賣出了10口契約，每次的價格變動他將可以賺進62.50元。而山姆賣出契約給ACME時，買進報價與賣出報價分別為1.8450元與1.8452元，報價碼差為2檔的變動。若山姆按照1.8452元賣出10 口契約，他會嘗試立即按照 1.8450元買進10口契約。如果成功在1.8450元買進，他就掌握了2 檔的獲利，也就是大約100多元。山姆所買進的10口英鎊契約，交易對手是某位大投機客艾斯先生，他認為英鎊價格將下跌，所以正在積極累積英鎊空頭部位。艾斯可能繼續持有空頭部位長達十天或十個月，這取決於英鎊隨後發生的走勢。

因此，前述交易涉及了三種類型的交易者：

避險者：ACME公司避險部門的交易者，他希望規避外匯價格波動造成的風險，因此進場運用避險交易沖銷風險。

搶帽客：場內交易員山姆，他是針對流動性風險進行交易，迅速地分別向避險者和投機客進行交易，賺取報價碼差利潤。

投機客：艾斯先生最終承擔了ACME當初規避的「價格風險」，賭英鎊匯價會在未來幾天或幾周的時間內下跌。

前言

傳說中的海龜計畫

二十多年前，我曾經參與一項重大實驗，整個事件後來也成為交易者和投資人熟知的傳奇。這個「海龜」實驗最初是源自於兩位著名交易者(同時也是好友)之間的賭局，他們是理查．丹尼斯和威廉．艾克哈特。

這是我當時經歷的故事，以及往後學到的知識。我希望最終有其他海龜成員，可以整理這段期間更詳實的經過。但這並非本書的宗旨所在。我當時才十九歲，基本上就是個外人，沒有資格討論我們大家的集體經歷。另外，我還太年輕，那時還無法習慣團隊合作，以及體會海龜們為了求生而產生的內部競爭關係。

以下是描述我身...

謝詞
推薦序
前言　傳說中的海龜計畫
序論　遇到交易廳王子的那天
Chapter1　冒險成癮
Chapter2　馴化海龜心智
Chapter3　第一個兩百萬最困難
Chapter4　海龜思考方式
Chapter5　掌握優勢
Chapter6　喪失優勢
Chapter7　衡量基準？
Chapter8　風險與資金管理
Chapter9　海龜交易法的建構要素
Chapter10　海龜交易法：逐步介紹
Chapter11　歷史測試與要命的謊言
Chapter12　腳踏實地
Chapter13　無懈可擊的系統
Chapter14　克服你的心魔
後記　塵埃落定
特別收錄　原版海龜交易法則
參考資料

謝詞
推薦序
前言　傳說中的海龜計畫
序論　遇到交易廳王子的那天
Chapter1　冒險成癮
Chapter2　馴化海龜心智
Chapter3　第一個兩百萬最困難
Chapter4　海龜思考方式
Chapter5　掌握優勢
Chapter6　喪失優勢
Chapter7　衡量基準？
Chapter8　風險與資金管理
Chapter9　海龜交易法的建構要素
Chapter10　海龜交易法：逐步介紹
Chapter11　歷史測試與要命的謊言
Chapter12　腳踏實地
Chapter13　無懈可擊的系統
Chapter14　克服你的心魔
後記　塵埃落定
特別收錄　原版海龜交易法則
參考資料