01最好的投資就是投資你自己

「我不斷看到從生活中脫穎而出的人，他們既不是最聰明，有時候甚至也不是最勤勉，但他們都是學習機器。他們每晚上床睡覺時，都比早上起床時來得更有智慧一點。噢，那真的很有用，尤其是當你前面還有很長的路要走的時候。」

　　——查理．蒙格

查理．蒙格在2007年南加州大學法學院畢業典禮演講中，提到終身學習是長期成功最重要的關鍵。要是沒有終身學習，我們就不會成功，因為光靠我們已知的東西，是走不了多遠的。他是這麼說的：「拿波克夏海瑟威為例，這絕對是舉世公認的最佳公司之一，而且還創下整個文明史上最佳的長期投資紀錄。但是讓波克夏有十年河東光景的技巧，不足以讓它在下一個十年仍然成就斐然。若不是巴菲特是台學習機器，是台持續學習的機器，這樣的紀錄絕不可能達成。」

大多數人終其一生，其實一點也沒有變得比較聰明。不過倘若你真心想要得到智慧，你就能獲得。事實上有個簡單的公式，只要你照著做，幾乎可以保證你會變得愈來愈聰明。這條公式很簡單，但做起來並不容易。

這條公式需要你相當多的努力、耐心、紀律，以及專注。

還得讀很多書。

巴菲特這位商業界最成功的人士之一，就是這樣形容他平常過的日子：「我就只是坐在辦公室裡，讀一整天的書。」

坐著。讀書。然後思考。

巴菲特把他許多成功的決策，歸功於他那驚人的閱讀習慣。他估計自己一天下來，有多達80％的時間花在閱讀跟思考上。

蒙格在2014年的波克夏股東信中，提出他對於公司董座的期待：「他的首要之務是得保留許多時間，用來靜靜地讀書思考，尤其是無論他的年歲變得多老，都得要精益求精，活到老學到老。」

巴菲特有一次被問到他成功的關鍵時，他拿起一疊紙來，說：「像這樣每天讀個500頁。知識就是這樣發揮作用的，它會像複利一樣累積起來。你們誰都能做到這點，但我打包票你們沒幾個人會這樣做。」

每個人都能增進自己的知識，但我們大多不會付諸努力。



熱切從事終身學習

「生命這場遊戲，就是永久學習的遊戲。」

　　——查理．蒙格

「正規教育可讓你餬口，自我教育卻能讓你賺大錢。」

　　——吉姆．羅恩（Jim Rohn）

「有錢人的電視很小台，書房卻很大間。窮人則是書房很小，電視很大台。」

　　——吉格．金克拉（Zig Ziglar）

巴菲特即使在功成名就之後，仍然保持每天閱讀五、六個小時的習慣。他經常把他的成功人生歸功於這個良好的閱讀習慣。閱讀讓他得以從他人身上學取教訓。

許多人眼中只看到一本300頁的書，但那往往是經年累月積累出來的精華。你還有什麼別的方法，能夠在短短幾小時內，就獲得某人的畢生經驗呢？

無論在哪個領域中，最有才華的人都是自我教育出來的。不過與某些人認為的恰恰相反，這並不表示他們是無師自通，而是要從為數眾多的資訊來源中，從未加工的原料裡汲取積累教訓。只要你的心態正確，生活中的萬事萬物，無論是書籍、自身經驗抑或他人，都可以成為你的老師。只要能夠找出幾個額外的學習機會，所得到的益處經年累月積累下來，就會在未來為你解鎖充滿前景的可能性。

學習最好的方法就是親力親為，不過第二好的方法則是從已經做過的人身上借鏡。這就是閱讀以及替代學習的重要性。

了解成功人士並從他們身上學習，為你該如何打理自己的生活，提供態度正確的見解，培養出健全的工作倫理，並且還能持續地提升決策品質。

巴菲特在麥可．艾斯納（Michael Eisner）和亞倫．柯恩（Aaron Cohen）合著的《共事：偉大的合夥事業是怎麼成功的》（Working Together: Why Great Partnerships Succeed）一書中，談到他跟蒙格如何熱切地投身於終身學習：

「我不覺得商業界還有哪兩個人，比我們更擅長於持續學習……我們若不是一直都有在持續學習，就不會有這麼優秀的紀錄。我們倆把這事做得非常極端，把一天當中最精華的時段拿來閱讀，這樣我們才能學習到更多，這在商業界裡可不是常規……我們並不會閱讀他人的意見，而是要知道事實，然後再進行思考。」

巴菲特跟蒙格在以下這段摘錄自《財星》雜誌2013年10月號的專訪中，談到他們如何得以超越同儕與競爭者：

蒙格：我們從那些明顯（比我們）更聰明的人們身上，學習如何比別人更聰明。

巴菲特：性情比智商更重要。

蒙格：另一個大祕訣則是我們都很擅長終身學習。七老八十的華倫，很多方面比他年輕時還要來得厲害。你若是一直都在學習，就會擁有很棒的優勢。

天底下有比自我提升更好的投資嗎？巴菲特對此有話要說：

「你所能做出的最佳投資，就是投資你自己。」

「學得愈多，賺得愈多。」

「從你自己的錯誤中學習，也要從他人的錯誤中學習。」

每天花點時間自我提升，是你能夠運用時間的最佳方式。找出時間來閱讀這件事，比你想像的還要容易，方法之一就是每天給自己騰出一小時。倘若你需要一點激勵，就想想蒙格是怎麼賣掉他每天最精華的那一小時吧！

巴菲特在授權傳記《雪球》（The Snowball）一段訪談中，分享了一個關於蒙格的小故事：

「查理當年是個菜鳥律師時，每小時大概能收費20美元吧。他自問：「誰是我最有價值的客戶？」他決定就是他自己了，於是他就每天把一小時賣給他自己。他每天一大早就這樣做，花一小時處理那些建案跟不動產買賣。每個人都該這樣，當自己的客戶，然後再為他人工作。每天把一小時賣給你自己。」

（本文未完，更多精彩內容請見本書）

02 成為學習機器

「有錢人投資時間，窮人投資金錢。」——巴菲特

有錢人有的是錢，他們能夠掌控自己的時間。時間是最稀有的資源，因為時間沒有再生性。不管是誰，時間都是一種不斷在損耗的資源；有錢人跟窮人的時間，減損的速率都一樣。這讓我們有個定義成功投資人的方法：對他來說，時間變成了一種比金錢更具有拘束力的限制。時間是終極的地位象徵。時間變成了新的金錢。

我們閱讀偉大著作的方法就是：日復一日，一次25 頁就好，不準找藉口……

每天給自己一定的閱讀量，是為了養成根深蒂固的閱讀習慣。每天25頁就能養成習慣！

去閱讀那些你目前覺得驚奇有趣的內容，讓你的好奇心自然滋長。畢生對於真理、真相以及知識抱持著興趣，會引領你通往各種路徑。除非你有極為特定的理由（可能是為了某個工作，要學習某項特定技能），不然應該再

也不需要強迫自己閱讀任何東西了。

這個方式不但有趣多了，而且效果真的很好，不但讓你一直閱讀，還能讓你保持有興趣。用納西姆．塔雷伯的話來說：「好奇心就跟上癮一樣，具有反脆弱性。你愈是試著滿足它，它就愈是放大。」

因此矛盾的是，你讀的書愈多，還沒讀的書堆非但不會變小，反而會愈堆愈高。那是因為每當你閱讀了一本偉大著作，你的好奇心就會隨之增長。這就是終生學習的路途。

這正是智慧以複利所產生的作用。你就是這樣變得愈來愈聰明。你必須把自己的時間看得很重要。

……

若要把第一原理思維應用於價值投資的領域，可以考量以下幾條基本真理。你若想要成為一名好的投資人，就要了解並練習下面各點：

1. 把股票視為一間公司的部分所有權。

2. 把造成股價劇烈波動的「市場先生」，視為你的朋友而非敵人。把風險視為購買力受到永久性損失的可能性。把不確定性視為在可能出現的各種結果中，無法預測的變異程度。

3. 記得關於投資最重要的四個字：「安全邊際」。

4. 評估任何新聞事件時，只考量它對於 (a) 未來的利率，以及 (b) 企業內在價值的影響。內在價值是你在企業剩餘的存續期間內，能夠從裡頭取出，經過不確定性調整之後的現金流折現值。

5. 在評估新想法時，要考量其機會成本，並且在評估新的投資項目時，要設定非常高的最低資本報酬率。此外，也不要太過理性。當你看到一間公司，內心有一股很強烈的欲望在說：「我想要擁有這間公司。」那就是你應該要投資的那種公司。偉大的投資想法，並不需要好幾個小時加以分析，很多時候一見鍾情就對了。

6. 要以概率思考，而非斬釘截鐵，因為未來永遠是不確定的，它其實是一整套的或然率分枝。做決策時同時要避免毀於一旦的風險，著重於後果而非只看個別的或然率。有些風險實在不值得去承擔，無論潛在的上檔空間有多大皆然。

7. 處於任何情境當中，永遠都不要低估獎勵誘因的力量。

8. 做決策時，負責邏輯、分析與數學的左腦，以及負責直覺、創造力與情緒的右腦，都要同時用上。

9. 善用視覺思維，有助於我們更加了解複雜的資訊，組織想法，並且改善思考與溝通能力。

10. 反過來想，永遠要反過來想。只要想像你用衍生性金融商品或是開槓桿，進行交易或投機而失去大筆金錢，人生會變成何種光景，就能夠避免掉許多痛苦。倘若想像的畫面讓你膽戰心驚，那就不要做任何可能讓你有一丁點的機會，落入那種情境的事情。

11. 這輩子都要借鏡他人的經驗。永保謙遜之心，才能如此獲致成功。

12. 善用長期複利的力量。生命中所有偉大的事物，都來自於複利。

除了這些基本真理以外，價值投資這個學門還有一些更為細緻的層面，只有經過時間與經驗洗禮之後，才能理解品嘗箇中滋味：

知識被高估了。智慧被低估了。

智力被高估了。性情被低估了。

結果被高估了。過程被低估了。

短期表現優越被高估了。長期堅持投資哲學被低估了。

毛利被高估了。經過壓力調整的利潤被低估了。

上檔潛力被高估了。下檔保護被低估了。

報酬最大化被高估了。避免毀於一旦被低估了。

成長性被高估了。長治久安被低估了。

進入倍數被高估了。退出倍數被低估了。

本益比被高估了。競爭優勢期間被低估了。

大型股、中型股跟小型股分類被高估了。偉大公司、好公司跟悽慘公司分類被低估了。

比他人更常正確被高估了。比他人更不會出錯被低估了。

預測被高估了。準備被低估了。

自信被高估了。謙遜被低估了。

信念被高估了。實用被低估了。

複雜被高估了。簡單被低估了。

分析能力被高估了。個人行為被低估了。

收入高被高估了。培養有紀律的儲蓄習慣被低估了。

同儕競爭被高估了。幫助同儕被低估了。

個人身家不菲被高估了。種善因被低估了。

天分被高估了。韌性被低估了。

「成為最佳投資人」被高估了。「成為最牢靠的自己」被低估了。

　（本文未完，更多精彩內容請見本書）

01最好的投資就是投資你自己

「我不斷看到從生活中脫穎而出的人，他們既不是最聰明，有時候甚至也不是最勤勉，但他們都是學習機器。他們每晚上床睡覺時，都比早上起床時來得更有智慧一點。噢，那真的很有用，尤其是當你前面還有很長的路要走的時候。」

　　——查理．蒙格

查理．蒙格在2007年南加州大學法學院畢業典禮演講中，提到終身學習是長期成功最重要的關鍵。要是沒有終身學習，我們就不會成功，因為光靠我們已知的東西，是走不了多遠的。他是這麼說的：「拿波克夏海瑟威為例，這絕對是舉世公認的最佳公司之一，而且還創下整個文...

前言　

成為更好的投資者，過一個最棒人生的系統

差不多二十多年前，我發現了華倫．巴菲特（Warren Buffett）、查理．蒙格（Charlie Munger）、班傑明．葛拉漢（Benjamin Graham）等人，以及智慧型投資這門藝術。在我第一次參加波克夏海瑟威（Berkshire Hathaway）的股東大會之前，我早已成為一名改宗的門徒；而當我第一次抵達波克夏時，我覺得自己好像終於找到了「我的部落」。當時我們在奧瑪哈（Omaha）不過一兩千人，然而這個部落卻不斷在成長，如今參加波克夏股東大會的有數萬人，線上觀看的更是不計其數。

就如同這個部落的規模並未停滯一樣，它的世界觀以及對自我的理解，所帶來的影響也不斷演變。我早先時候看待價值投資，僅僅是把它當成一種好好投資，變得有錢，然後過上好日子的方式。不過隨著時光流逝，我逐漸體會到價值投資的內涵，遠比這些來得更豐富，我開始把它視為一種讓人能夠過上最棒人生的系統。價值投資者的人生觀包含的內容，遠遠不只「市場先生」跟「安全邊際」這些概念而已，而是延伸到諸如：「什麼是世間智慧，要怎樣才能獲得這種智慧？」「如何建構心智模型網格？」「斯多葛主義在人生以及投資中，能夠並且應該扮演什麼樣的角色？」「像是《摩訶婆羅多》以及《薄伽梵歌》這些東方智慧經典，能教導我們什麼關於投資與生命的事？」等等問題。

高塔姆．巴伊德這本著作，是價值投資部落對於我們所處的這個世界，展現智慧的另一步。你會在本書中習得他從那些偉人身上學到的風範，以及新進學生新增的內容：除了巴菲特、蒙格與葛拉漢以外，你還會讀到巴伊德從莫赫尼什．帕布萊（Mohnish Pabrai）、湯姆．盧梭（Tom Russo）、麥可．莫布新（Mike Mauboussin）、彼得．貝弗林（Peter Bevelin）、薩拉赫．馬丹（Saurabh Madaan）、馬塞洛．利馬（Marcelo Lima）、保羅．朗席斯（Paul Lountzis）等人身上學到的智慧。你還會從巴伊德跨越許多學科的廣泛閱讀裡獲益良多，他廣泛涉獵司馬賀（Herbert Simon）、夏恩．派瑞許（Shane Parrish）、納西姆．塔雷伯（Nassim Taleb）、魯爾夫．杜伯里（Rolf Dobelli）、理查．澤克豪瑟（Richard Zeckhauser）等等各方作家的著作，淬鍊凝聚成為自己的理解。

就如同所有真正的價值投資者都是過來人一樣，這本不久前出現在我案頭的書，也是走過了屬於自己的漫漫長路。由哥倫比亞商學院出版社編纂的這個版本，改善了各個主題的編排方式，更清晰地聚焦於巴伊德的說法與見解，為我們提供了學習並複習這些關鍵教訓的嶄新機會，幫助我們成為更好的投資者以及人類。

蓋伊‧斯皮爾

於瑞士蘇黎世

前言　

成為更好的投資者，過一個最棒人生的系統

差不多二十多年前，我發現了華倫．巴菲特（Warren Buffett）、查理．蒙格（Charlie Munger）、班傑明．葛拉漢（Benjamin Graham）等人，以及智慧型投資這門藝術。在我第一次參加波克夏海瑟威（Berkshire Hathaway）的股東大會之前，我早已成為一名改宗的門徒；而當我第一次抵達波克夏時，我覺得自己好像終於找到了「我的部落」。當時我們在奧瑪哈（Omaha）不過一兩千人，然而這個部落卻不斷在成長，如今參加波克夏股東大會的有數萬人，線上觀看的更是不計其數。

就如同這個部落的規模並...

前言 成為更好的投資者，過一個最棒人生的系統
01概論：最好的投資就是投資你自己

PART I：養成應世智慧
02成為學習機器
03透過心智模型網格，獲取俗世智慧
04透過刻意練習，善用熱情與集中之力

PART II：打造強健的性情特質
05選擇正確人生榜樣、老師以及同事的重要性
06謙遜是獲得智慧之途
07慈善與善報的美德
08大道至簡
09達到財務獨立
10依據內在計分卡過日子
11延遲享樂是人生成功的關鍵

PART III：普通股投資
12透過擁有公司的心態，建構營利能力
13字裡行間投資術
14檢查清單在決策過程中的重要性
15絕不要低估激勵之力
16寫日誌是自省的有力工具
17永遠要以數學思考，但要避免物理羨慕
18智慧型投資，完全在於了解內在價值
19投資最重要的四個字：安全邊際
20投資大宗商品與景氣循環股，完全在於資本循環
21在特殊情況下，謹慎研究分拆投資

PART IV：投資組合管理
22長期價值投資的聖杯
23市場大多時候很有效率，但並非絕對
24投資組合管理與個別部位大小的動態藝術
25想要率先跑完，就得先跑得完

PART V：做決策
26多讀點歷史，少做些預測
27以新證據更新我們的信念
28人生就是一連串的機會成本
29認出模式
30認知到運氣、機遇、緣分，以及隨機性扮演的角色
31價值投資人的教育

結語 了解複利的真正本質

附錄A
附錄B
謝啟
注釋
參考資料

前言 成為更好的投資者，過一個最棒人生的系統
01概論：最好的投資就是投資你自己

PART I：養成應世智慧
02成為學習機器
03透過心智模型網格，獲取俗世智慧
04透過刻意練習，善用熱情與集中之力

PART II：打造強健的性情特質
05選擇正確人生榜樣、老師以及同事的重要性
06謙遜是獲得智慧之途
07慈善與善報的美德
08大道至簡
09達到財務獨立
10依據內在計分卡過日子
11延遲享樂是人生成功的關鍵

PART III：普通股投資
12透過擁有公司的心態，建構營利能力
13字裡行間投資術
14檢查清單在決策過程中的重要性
15絕不...