一、什麼是原物料(commodities)

原物料(commodity，複數型commodities，或譯為商品、大宗商品、原材料)又稱為天然資源(nature resourcces)或原材料(raw materials) 一般是可以大量生產且具有可交換性(fungible)的物品，例如純度100%的1盎司黃金可用另1盎司相同純度的黃金代替，而不論這個黃金的產地、形狀、冶煉過程如何。原物料是五大類資產中—股票、債券、外匯、原物料、房地產的一種，屬於實體資產(real asset，股票與債券屬於金融資產)。原物料的種類有金屬、能源、農產品共三大類，而金屬類又可分為貴金屬(precious metal)與工業金屬(industrial metal或base metal，或譯為基本金屬、卑金屬)兩大類。在各類原物料中，貴金屬的流動性(可變現性)最大，而農產品種類最多。然而，不論是汽油、銅、玉米或小麥，這些都是日常生活最常接觸的東西，你覺得會比一張台積電的股票更難理解嗎?因此，請敞開心扉接受原物料，讓我們的資產追隨著物價開始起飛吧!

原物料的種類雖然很多，但是由於交易的便利性，我們可以投資的種類多半是在金融市場上有期貨交易的原物料(雖然我不推薦以期貨做為原物料的投資工具，我較推薦以ETF做為投資原物料的主要工具，但某原物料需要有期貨市場才能建立ETF，詳情請見Part4)，而世界上主要交易的原物料期貨，請見表1-1。

表1-1：全世界主要交易的原物料期貨種類(粗體字表示會於本書Part5詳細介紹的原物料，「美」表美國的期貨交易所，「英」表英國的期貨交易所)

原物料期貨名稱 分類 報價單位

金 金屬-貴金屬

美元/盎司(ounce，又稱為英兩)

銀 美元/盎司

鉑(Platinum，Pt) 美元/盎司

鈀(Palladium，Pd) 美元/盎司

銅 金屬-工業金屬 美：美分/磅

英：美元/公噸

鋁 美元/公噸

鉛 美元/公噸

鋅 美元/公噸

鎳 美元/公噸

錫 美元/公噸

輕原油

(西德州中級原油，WTI) 能源 美元/桶(barrel)

布蘭特原油 美元/桶

RBOB汽油 美分/加侖

熱燃油(取暖油) 美分/加侖

天然氣 美元/百萬英國熱單位(mmBTU)

小麥 農產品—穀物

美分/英斗(bushel，又稱為「葡氏爾」)

玉米 美分/英斗

黃豆 美分/英斗

糙米 美分/英擔(quintal)

黃豆粉(Soy meal) 農產品 美元/公噸

黃豆油 農產品—油脂 美分/磅

棕櫚油 馬幣/公噸

咖啡 農產品—軟性商品

(soft commodities) 阿拉比卡(美)：美分/磅，

羅布斯塔(英)：英鎊/公噸

可可 美：美元/公噸

英：英磅/公噸

糖 美分/磅

柳橙汁(FCOJ) 美分/磅

棉花 美分/磅

橡膠 農產品 日圓/公斤

木材 農產品 美元/千板英尺(mbf)

活牛(Live cattle) 農產品—牲畜 美分/磅

瘦豬(Lean hog) 美分/磅

飼牛(Feeder cattle) 美分/磅

也就是說，我們聽到新聞報導的「國際油價」其實是洲際期貨交易所(Intercontinental Exchange，簡稱ICE)交易的布蘭特原油期貨(Brent Crude Oil future)，而「國際玉米價格」就是芝加哥商業交易所(Chicago Mercantile Exchange，簡稱CME)交易的玉米期貨價格，這點各位讀者需要牢記。

二、為什麼現在要投資原物料?

經歷了2011(或2012)~2015的下跌，多數原物料在2015年底~2016年初打底，到目前均有一定程度的上漲。但有不少人懷疑這次原物料上漲，是ㄧ次空頭反彈還是再一次長期多頭的開始?我認為以下幾個原因應該可以確保原物料不是ㄧ次空頭反彈，而是另一次長期多頭的開始：

(一)美元再度開始貶值週期

(二)經濟成長已經走到循環後段

(三)原物料/股市的比例為歷史低點

關於以上三點，我們將在Part2詳述。

三、原物料與股票的交替循環(1877年至今)

根據經濟學者研究，原物料與股市在長期循環上有負相關的現象，就是股市長期上漲時，原物料多半長期下跌；而原物料長期上漲時，股市多半長期下跌。而從1877年以來，原物料價格總共經歷4次的多頭和4次空頭。請見表1-2。

表1-2：1877年以來的原物料與股票交替循環(粗體字是原物料多頭時代)

時間 股票或原物料

何者表現較佳 對金融市場具長期影響力的事件

1877~1907

(持續30年) 股票 1907 美國銀行業危機

1906~1921

(持續15年) 原物料 1914~1918 第一次世界大戰

1921~1929

(持續8年) 股票 1929 美國股市崩盤，之後進入大蕭條時期

1931~1950

(持續29年) 原物料 1933 美國禁止人民持有黃金，並把黃金價格上漲69%

(也就是讓美元對黃金貶值69%)

1937~1945 第二次世界大戰

1944 布列敦森林協議開始實施

1950~1968

(持續18年) 股票 1950~1953 韓戰

1968~1982

(持續14年) 原物料 1959~1975 越戰

1971 布列敦森林協議瓦解

1973~1974 第一次石油危機(第四次中東戰爭、OPEC石油禁

運)

1979~1981 第二次石油危機(伊朗伊斯蘭教革命、蘇聯入侵阿

富汗、兩伊戰爭、伊朗人質危機)

1982~2000

(持續18年) 股票 1987 股市崩盤

1990 波斯灣戰爭引發第三次石油危機、蘇聯解體、全

球房地產下跌

1999~?

原物料 2000~2003 網路科技泡沫、股市崩盤

2001 911事件

2001~2011 阿富汗戰爭

2003~2011第二次伊拉克戰爭

2008 次貸危機，房地產及股市崩盤

2010~2011 阿拉伯之春(茉莉花革命)

2011/8美國信用評等被調降

2011~2012多數原物料創下歷史高點，開始下跌

2015~2016多數原物料打底，開始上漲

由表1-2可以看出原物料和股市的確有交替循環，兩者的多頭平均約持續18年。而1999開始這次的原物料多頭，多數原物料在2008~2012達到最高點，在2012~2015多數原物料下跌，2015下半年~2016上半年打底之後又再度上漲至今。由於2012~2015這波原物料下跌並未跌破2000年的低點，因此2015~2016開始的原物料上漲究竟應定義為1999~2011那波原物料多頭重新啟動，還是新一波原物料多頭，目前仍無法確定。

四、為什麼要投資原物料

很多研究證實：資產配置是長期獲利的關鍵，然而多數台灣人的投資組合都只配置股票或房地產，最多加上債券或外匯，大多數人幾乎都忽略了原物料的存在。事實上原物料是ㄧ個良好的資產組合不可或缺關鍵原素，原因如下：

(一)原物料可以分散投資風險

這是因為原物料和股票在不同的景氣狀況下有不同的表現。通常隨著經濟成長，債券價格會先見頂而開始下跌、之後是股票見頂，GDP則比股票晚些見頂，而原物料更晚見頂。因此當股票正在盤頭時，原物料可能剛要開始最燦爛的末升段行情。例如2007年10月，全球股市從最高點開始下跌，而黃金這時候卻開始飆漲，從十月開盤價743.25美元飆漲到2008年3月的最高價1032.2美元，六個月內足足漲了38.88%；更可怕的是石油價格，從2007年10月的81.62飆漲到2008年7月的147.27美元，在十個月內飆漲了80%以上!可見原物料和股市的高低點的確有落差存在，可以適當的分散股市的風險，甚至獲得超額的報酬率。

而學術界的研究也證實原物料可以分散股票與債券的投資風險，最有名的論文是2004年6月由高頓和魯文赫斯特博士所撰寫的「原物料的事實與虛幻」(Facts and Fantasies about Commodity Futures)，文中提到原物料不論與股票或債券，都有明顯的反向關係，而且與通膨有明顯的反向關係(表1-3)。

表1-3：1959/7~2004/12原物料與股票、債券、通膨的相關係數(*表示在統計上差異顯著，即p<0.05，資料來源：Gorton & Rouwenhorst，2004)

股票與原物料 債券與原物料 通膨與原物料

月相關係數 0.05 -0.14* 0.01

季相關係數 -0.06 -0.27* 0.14

年相關係數 -0.10 -0.30* 0.29*

5年相關係數 -0.42* -0.25* 0.45*

那麼為何原物料和股市的價格表現會呈現負相關?原因如下：所有的公司都需要原物料做為生產要素，因此當原物料價格上漲，公司的成本就會增加，毛利率自然降低；而原物料價格上漲也會降低民眾的購買力，且可能導致央行升息，這兩者都會壓縮公司利潤。因此公司處於成本上升、民眾購買力降低(造成營收減低)與利息支出增加的不利狀況，股價當然就易跌難漲。例如上一波原物料大多頭的1968~1982年，道瓊工業指數在這段時間就經歷了6次空頭(跌幅>20%)。反觀原物料空頭的時代，廠商不用增加銷售量，利潤自然就會增加(因為成本下跌且民眾購買力增加，利率通常也較低)，因此道瓊工指數在1982~ 2000年從七百多點上漲到一萬一千多點，足足上漲了15倍，就是因為原物料價格長期處於低檔，公司成本下跌、民眾購買力上升且利率不會大幅上升，股價自然處於多頭走勢。

而債券和原物料的反向關係，當然是因為原物料價格上漲帶動通膨，此時央行被迫要升息對抗通膨，而利率和債券價格反向(請見我上一本著作「掌握投資金律」)，因此債券當然也不會有很好的表現。

(二)股市也有長期空頭(或盤整)的時期，而原物料長期的表現不比股市差

任何資產都有多頭和空頭，這是金融市場的鐵律。因此把大部份的資產重押單一標的，並不是正確的投資決策。例如1970年代股市盤整了十多年，然而黃金卻從35上漲到880，白銀和石油都漲了二十幾倍。事實上，根據我和眾多專家的研究，原物料在長期以來的表現不會比股市差，例如上文提及的高頓教授所著的論文，原物料從1959/7~2004/12這段期間，平均每年報酬率為5.23%，雖然稍小於股票報酬率的5.65%，但是價格的標準差(價格波動程度的指標)也較股票較小，詳情請見表1-5。

表1-4：1959/7~2004/12原物料、股市與債券的每月及每年平均表現

(資料來源：Gorton & Rouwenhorst，2004)

原物料 股票 債券

月平均報酬(%) 0.89 0.93 0.64

月標準差(%) 3.47 4.27 2.45

年平均報酬(%) 5.23 5.65 2.22

年標準差(%) 12.1 14.85 8.47

報酬率>0的月份(%) 55 57 54

(三)原物料是對抗通貨膨脹(物價上漲)的最佳資產

這原理其實不難理解，因為原物料大漲總是會造成通貨膨漲，所以打敗通貨膨脹的方法就是從通膨的源頭著手—買進原物料。這點在表1-3之中也可以看出來，尤其越長期的時間而言(表中的五年)，原物料價格和通膨的相關性越大，巧合的是此時與股票的負相關性也越大，可見當原物料漲勢持續的越久，股市下跌的可能性越大。

(四)原物料的價格趨勢較容易掌握

股市(尤其是個股)同時受到宏觀和微觀的因素影響，例如利率、通膨、經濟成長率等宏觀因素，以及市場心理、政治事件、股利發放、法律修改、公司管理等微觀因素影響，因此分析股市幾乎是個永無休止的研究，而原物料卻只有三個因素會影響原物料的價格：供需、通膨預期、美元走勢，其中以供需最重要。因此原物料的走勢只需要圍繞在這幾點，尤其是對現在和未來供應與需求要徹底研究清楚，就可以找到最有飆漲潛力的原物料種類。

(五)原物料價格難以操縱

眾所周知，小型的股票市場常受到某些特定大戶或公司法人的操縱，例如台灣股市的一日成交量，有時候還比不過美國一檔ETF的成交量，因此全球成交量低的某些新興市場股市或個股特別容易被操縱。但是原物料價格基本上不會有這問題，因為原物料是全球市場，成交量多半很大，當有人(違反基本面)炒作把價格拉高的同時，原物料的生產者一定會很高興的把大量的原物料賣到市場上，這樣子價格就會回歸原點了。因此，原物料或許短期有可能受到操縱(但機率還是比多數股票小)，但長期而言，最終都要反映供需、通膨預期、美元走勢這三項基本面因素。

一、什麼是原物料(commodities)

原物料(commodity，複數型commodities，或譯為商品、大宗商品、原材料)又稱為天然資源(nature resourcces)或原材料(raw materials) 一般是可以大量生產且具有可交換性(fungible)的物品，例如純度100%的1盎司黃金可用另1盎司相同純度的黃金代替，而不論這個黃金的產地、形狀、冶煉過程如何。原物料是五大類資產中—股票、債券、外匯、原物料、房地產的一種，屬於實體資產(real asset，股票與債券屬於金融資產)。原物料的種類有金屬、能源、農產品共三大類，而金屬類又可分為貴金屬(precious metal)與工業金屬...

前言 投資不必單戀股票
第一輯 原物料簡史與價格簡史
第二輯 現在可以投資原物料嗎
第三輯 原物料的迷思與賣出時間點
第四輯 原物料的投資工具—謊言與事實
第五輯 之一 原物料萬花筒—原物料個別剖析(一)
第五輯 之二 原物料萬花筒—原物料個別剖析(二)
附錄

前言 投資不必單戀股票
第一輯 原物料簡史與價格簡史
第二輯 現在可以投資原物料嗎
第三輯 原物料的迷思與賣出時間點
第四輯 原物料的投資工具—謊言與事實
第五輯 之一 原物料萬花筒—原物料個別剖析(一)
第五輯 之二 原物料萬花筒—原物料個別剖析(二)
附錄