不交易才是股市長期獲利秘訣

如果你問我，股市投資的祕訣在哪裡？老實說，祕訣就在「不交易」三個字。這三個字，當然和我們平常所看到的「股市投資人」完全相反。每次電視新聞需要投資人的畫面時，就會到證券商的電視牆前面拍攝。電影、電視劇，和小說裡的投資人，不是整天買進賣出不離口，就是猛盯著行情打手機。最後，股市裡最重要的兩個機構，是證券「交易所」和櫃檯「買賣中心」。

的確，在股市裡，我們所重視的，一向是「交易」。有學者甚至認為，市場的一切資訊，都已經反映在交易的價量上。只要掌握住交易，似乎就掌握了一切。坦白說，我初入股市，也是從研究交易行為和交易資訊開始。對我來說，交易幾乎就等於股市投資的代名詞了。我相信許多人和我一樣。

於是，每天勤於研究股票K線、技術指標、主力進出、外資買賣超，以及更高深的股價波動性和Beta值等。另外，還把股市的交易資訊，拿來和財務數字、指標做對比分析，看能不能發現蛛絲馬跡，從中獲利。但多年奮戰下來，總是解不開交易資訊裡的祕密，徒然被一大堆數字和圖表給淹沒。

直到在一次偶然的機會裡，看到華倫‧巴菲特（Warren Buffett）的話：「買股票時，應該假設明天開始股市要休市三至五年」，以及「若你不打算持有一支股票達十年以上，那麼你當初根本就不應該買進」。我開始好奇，也許祕訣就在「不交易」的世界裡。

忙進忙出，你賺了嗎？

當你打算投資一家公司十年以上時，你看的不再是頭肩頂、黃金交叉，或是RSI這類的東西，而是這家公司是做什麼的、前景如何、獲利如何等等。然後，你會把焦點放在一些更重要的概念上，例如價值、長期競爭優勢，和複利等。

價值與價格，是交易世界與不交易世界相交會之處。我就是經由對價值和價格的探究，從交易世界轉進到不交易世界，感覺上好像進入另一個空間似的。從此之後，不看盤、不沒事就看股價線形圖、不成天緊張兮兮、不一有風吹草動就忙著下單。最重要的是，操作績效有明顯的起色。

競爭，這個概念是個體經濟學的核心；複利，則是投資最關鍵的因素。如何把這些概念運用到實際的投資上，本書將有詳細的說明。事實上，我是一再重複、用不同的方法說明這兩個概念。

但我要說的是，從交易哲學進入不交易哲學，這是思維上很大的變化，也是很有趣的事。我們從「陽性行為」的探討，進入「陰性行為」的研究；從複雜繁瑣的量化計算，進入簡單易懂的概念掌握。

而當我們開始從概念上真正理解，懂得如何以具有長期競爭優勢的企業，建立一個「不賠錢」的投資部位；懂得如何用不賠錢的投資，建立複利機制，便會了解到，為什麼巴菲特說，投資最重要的事就是不要賠錢了。老實說，在我還沒進入不交易世界之時，完全不懂這句話的真正意義，還以為巴菲特在故弄玄虛呢！

改變思維，才能不賠錢

不過，要把各位從交易世界引導到不交易世界，實在是很困難的事。這可不是變法術、唸幾句咒語就能畢其功的。因此，我試著用零和遊戲、正和遊戲這兩個簡單的概念，來區分／連貫這兩個世界。

交易的世界屬零和遊戲，而不交易（指股市交易）的世界則可能具有正和遊戲的特色。希望零和遊戲的探討，能夠吸引讀者去思考正和遊戲，從而在不知不覺當中，進入不交易世界。

也許，讀者不讀還好，讀了這段前言之後，卻發現完全不知所云，於是放棄不讀，那就不是我的原意了。我承認這段前言有點過於抽象，但請別擔心，因為後面正文都是簡單易懂的內容。

現在，歡迎進入不交易世界。

零和遊戲：贏家拿光輸家口袋

許多讀者可能已經知道什麼是零和遊戲，其特色就是贏家拿走的報酬，正好是輸家所賠的錢，例如賭博就是這樣。在這種遊戲裡，全部參賽者所擁有的全部資金，從頭到尾都不會改變。換句話說，有人贏錢，就一定有人輸錢；而有人輸錢，就一定有人贏錢。玩家和玩家之間，處於對立的狀況。

用日常用語來表示，就是「自己的快樂建築在別人的痛苦之上」，以及「我的快樂，就是別人的痛苦；我的痛苦，就是別人的快樂」。參與者之間，總是爾虞我詐、互相陷害，至少，不會有人好心幫你賺錢。

期貨與選擇權交易，如果不考慮手續費和交易稅，其實就是個典型的零和遊戲。以期貨交易來說，買賣的標的是一口口的合約，合約上有明確的到期日，買賣雙方在到期日當天，以現貨的市價來結算。譬如，你用每桶100美元的價格，買進這個月月底結算的原油期貨，到了月底，原油現貨的市場價格是每桶110美元，那麼你一桶會獲利10美元，而和你交易的對手則是一桶損失10美元。顯然的，這是個零和遊戲。

如果你在期貨交易上賺錢了，表示有人賠錢。由於期貨交易頻繁複雜，你的對手可能買了又賣，賣了又買，所以我們無法精確找出是哪個人或哪些人賠掉這筆錢，但很肯定的，這筆錢是別人賠給你的。你的快樂，建築在別人的痛苦上。在這樣的市場裡，背叛和坑殺才是最佳策略。道理很簡單，如果你幫助別人獲利，就等於害自己增加賠錢的機會。你要做的，就是盡量讓別人賠錢，至少不讓別人賺到錢。

你會將贏錢方法告訴對家？

現在，讓我們假設你突然得到靈感，找到了某一個在期貨操作上穩賺不賠的方法或資訊來源，你會拿出來和別人分享嗎？絕對不會。因為如果你把這個祕密告訴別人，就會有人跟著用這個方法或資訊去「賺錢」。假設這個方法和資訊真的有效，用過的人都賺錢，於是一傳十、十傳百，大家都用這個方法和資訊真的有效，於是大家都「賺錢」。可能嗎？當然不可能，一定有人要賠錢，因為這是零和遊戲。

談到這裡，你也許會認為零和遊戲雖然充滿鬥爭和血腥，但還不至於太恐怖。因為如果以猜大小來看，你賺錢和賠錢的機率是五五波，好像也沒有那麼可怕。只要控制好自己的停損操作，應該不會太難才對。

但實際的情形並不是那麼簡單，因為市場不是賭一盤就結束。如果只賭一盤，我們可以說，輸贏是五五波。但如果一盤接一盤的賭下去，會產生什麼變化呢？首先，每一盤都是零和遊戲，所以不論賭多少盤，參賽者的所有總金額不會有任何改變。但問題是，賭到最後，是趨近於每個人都不賺不賠，還是贏家通吃，其他人慘遭敗北呢？

接下來，我們試著用大富翁遊戲來看看連續賭局的情形。

大富翁遊戲贏家從來只有一個

我相信許多人小時候都玩過大富翁遊戲，這個遊戲有很多版本，變化多端，但基本規則大同小異。臺灣以前最早流行的版本是幾個玩家一起玩，開始時每個人分到若干的資金，其餘的錢都放在「銀行」。也就是說，連銀行算在內，錢的總數是固定不變的。紙盤上有各種房地產地段和命運、機會等。玩家輪流擲骰子決定走的步數，每走一次，就可以決定是否要置產或繳錢給其他玩家，或是根據所抽出的機會或命運，決定繳錢給銀行或收到銀行的獎金。總之，錢在銀行與玩家之間不斷的換手，但總數不增不減。

剛開始，每個玩家的實力都差不多，看不出誰贏誰輸。但玩個幾圈下來，就可以很明顯的看出來，某個玩家累積了不少錢，而且擁有雄厚的房地產。此後，其他玩家只有一路挨打的份。最後，這個遊戲一定有個贏家，而且只有一個贏家，其他人都輸到破產（銀行除外），從未有和局發生。這並非偶然。

在說明為什麼之前，我們試著稍微改變一下遊戲的初始設定，看看會有什麼變化。現在，假設一開始發給玩家某甲十倍的資金，但其他人所分到的錢不變，規則也沒有改變。如果你有興趣，可以找幾個朋友照這樣玩玩看，你會發現，最後的贏家就是某甲。因為某甲資金雄厚，即使連續被罰錢，也沒有什麼影響。

此外，某甲還可以一路置產，產生收入。而他的收入，就是來自於其他玩家不幸落到他所擁有的房地產上。沒多久，其他的玩家就紛紛破產了。

我們可以看到，在這個遊戲裡，越是有錢的人，就越有機會變得更有錢。又因為是零和遊戲，所以，其他人就越來越窮，最後破產！

看到了吧，在連續的零和遊戲裡，如果每一局的輸贏是個公平賭局，最後將是由一個人勝出，其他人則會破產。這就是財富自然集中的效果，又叫作「馬太效應」（Matthew Effect）。

馬太效應：勝利不是平均分配，而是贏家全拿

簡單來說，馬太效應就是好的越好、壞的越壞、多的越多、少的越少的一種現象。勝利的果實並不是平均分配給每一個參賽者，而是贏家全拿。最早提出這個概念的是羅伯特‧莫頓（Robert Merton），他正是諾貝爾經濟學獎得主及長期資本管理公司（Long-Term Capital Management, LTCM）主角小莫頓的父親。他發現研究論文的聲譽，都被「較知名」的學者拿走了，而沒沒無聞的學者，即使貢獻一樣大，仍很難獲得名氣。莫頓發現，不論在哪個領域，一旦在某方面取得些許優勢，就有很大的機會進一步取得壓倒性的優勢，並引用《聖經‧馬太福音》裡的一段話：「凡有的，還要加給他，叫他多餘；沒有的，連他所有的，也要奪過來。」

大富翁這個簡化的金錢遊戲，就具有馬太效應的特色。

真實世界的金融操作，似乎也存在著馬太效應。請檢視一下你周遭的朋友，真正在股市裡賺到錢的，十個人之中，可能不到兩個人。我多年從事證券期貨業務的經驗也是如此，賺錢的總是極少數的客戶，大多數人都是賠錢收場，甚至黯然退出。另外，我們也可以從「我如何在股市或期市賺到一億或一千萬」這類的書籍大賣得到佐證，因為這表示大多數人的操作成績乏善可陳。

至於金融操作為什麼會有馬太效應，各家說法不一。有的人主張優勢來自於對風險的承受能力，審慎而老練的大戶，較能夠長期的把風險管理工作做好，從而有長期的獲勝機會；反之，過度槓桿操作或沒經驗的生手很容易被斷頭出場。資金薄弱加上風險控管失當的人，容易以失敗作結，尤其是在市場有大波動時；而他們所損失的錢，在零和遊戲之下，就進了那些風險控管比較好、資本比較雄厚者的口袋裡。這些贏家賺了錢之後，承受風險的能力又更上一層。因此，無限玩下去的結果，就形成了強者越強、弱者越弱的局面，最後是大多數人賠錢、少數人賺錢。

總之，我們只要知道短線操作的結果是大多數人賠錢、少數人賺大錢，這就夠了。

現在我們再回頭看看期貨或股市短線操作是什麼樣的遊戲：它是零和遊戲，而且只有少數人賺錢（或大多數人賠錢）。如果你選擇去玩這樣的遊戲，其下場可想而知！除非，你是那少數人之一。

經過上面的說明，我們總算知道，為什麼玩低買高賣賺價差的遊戲，是那麼的困難了：零和遊戲加上馬太效應！

不交易才是股市長期獲利秘訣

如果你問我，股市投資的祕訣在哪裡？老實說，祕訣就在「不交易」三個字。這三個字，當然和我們平常所看到的「股市投資人」完全相反。每次電視新聞需要投資人的畫面時，就會到證券商的電視牆前面拍攝。電影、電視劇，和小說裡的投資人，不是整天買進賣出不離口，就是猛盯著行情打手機。最後，股市裡最重要的兩個機構，是證券「交易所」和櫃檯「買賣中心」。

的確，在股市裡，我們所重視的，一向是「交易」。有學者甚至認為，市場的一切資訊，都已經反映在交易的價量上。只要掌握住交易，似乎就掌握了一切。坦...

前言

歡迎進入不交易世界

當我們開始從概念上真正理解，懂得如何以具有長期競爭優勢的企業建立一個「不賠錢」的投資部位，懂得如何用不賠錢的投資建立複利機制，便會了解，為什麼巴菲特說，投資最重要的事就是不要賠錢了。

如果你問我，股市投資的祕訣在哪裡？老實說，祕訣就在「不交易」這三個字。

這三個字，當然和我們平常所看到的「股市投資人」完全相反。每次電視新聞需要投資人的畫面時，就會到證券商的電視牆前面拍攝。電影、電視劇，和小說裡的投資人，不是整天買進賣出不離口，就是猛盯著行情打手機。最後，股市裡最重要的兩個機構，是證券「交易所」和櫃檯「買賣中心」。

的確，在股市裡，我們所重視的，一向是「交易」。有學者甚至認為，市場的一切資訊，都已經反映在交易的價量上。只要掌握住交易，似乎就掌握了一切。坦白說，我初入股市，也是從研究交易行為和交易資訊開始。對我來說，交易幾乎就等於股市投資的代名詞了。我相信許多人和我一樣。

於是，每天勤於研究股票K線、技術指標、主力進出、外資買賣超，以及更高深的股價波動性和Beta值等。另外，還把股市的交易資訊，拿來和財務數字、指標做對比分析，看能不能發現蛛絲馬跡，從中獲利。但多年奮戰下來，總是解不開交易資訊裡的祕密，徒然被一大堆數字和圖表給淹沒。

直到在一次偶然的機會裡，看到華倫‧巴菲特（Warren Buffett）的話：「買股票時，應該假設明天開始股市要休市三至五年」，以及「若你不打算持有一支股票達十年以上，那麼你當初根本就不應該買進」。我開始好奇，也許祕訣就在「不交易」的世界裡。

當你打算投資一家公司十年以上時，你看的不再是頭肩頂、黃金交叉，或是RSI這類的東西，而是這家公司是做什麼的、前景如何、獲利如何等等。然後，你會把焦點放在一些更重要的概念上，例如價值、長期競爭優勢，和複利等。

價值與價格，是交易世界與不交易世界相交會之處。我就是經由對價值和價格的探究，從交易世界轉進到不交易世界，感覺上好像進入另一個空間似的。從此之後，不看盤、不沒事就看股價線形圖、不成天緊張兮兮、不一有風吹草動就忙著下單。最重要的是，操作績效有明顯的起色。

競爭，這個概念是個體經濟學的核心；複利，則是投資最關鍵的因素。如何把這些概念運用到實際的投資上，本書將有詳細的說明。事實上，我是一再重複、用不同的方法說明這兩個概念。

但我要說的是，從交易哲學進入不交易哲學，這是思維上很大的變化，也是很有趣的事。我們從「陽性行為」的探討，進入「陰性行為」的研究；從複雜繁瑣的量化計算，進入簡單易懂的概念掌握。

而當我們開始從概念上真正理解，懂得如何以具有長期競爭優勢的企業建立一個「不賠錢」的投資部位；懂得如何用不賠錢的投資，建立複利機制，便會了解，為什麼巴菲特說，投資最重要的事就是不要賠錢了。老實說，在我還沒進入不交易世界時，完全不懂這句話的真正意義，還以為巴菲特在故弄玄虛呢！

不過，要把各位從交易世界引導到不交易世界，實在是很困難的事。這可不是變法術、唸幾句咒語就能畢其功的。因此，我試著用零和遊戲、正和遊戲這兩個簡單的概念，來區分／連貫這兩個世界。

交易的世界屬零和遊戲，而不交易（指股市交易）的世界則可能具有正和遊戲的特色。希望零和遊戲的探討，能夠吸引讀者去思考正和遊戲，從而在不知不覺當中，進入不交易世界。

也許，讀者不讀還好，讀了這段前言之後，卻發現完全不知所云，於是放棄不讀，那就不是我的原意了。我承認這段前言有點過於抽象，但請別擔心，因為後面正文都是簡單易懂的內容。

現在，歡迎進入不交易世界。

前言

歡迎進入不交易世界

當我們開始從概念上真正理解，懂得如何以具有長期競爭優勢的企業建立一個「不賠錢」的投資部位，懂得如何用不賠錢的投資建立複利機制，便會了解，為什麼巴菲特說，投資最重要的事就是不要賠錢了。

如果你問我，股市投資的祕訣在哪裡？老實說，祕訣就在「不交易」這三個字。

這三個字，當然和我們平常所看到的「股市投資人」完全相反。每次電視新聞需要投資人的畫面時，就會到證券商的電視牆前面拍攝。電影、電視劇，和小說裡的投資人，不是整天買進賣出不離口，就是猛盯著行情打手機。最後，股市裡最重要的兩...

再版序 草深無處不鳴蛙，投資也是如此
前言　 歡迎進入不交易世界

第1章 選擇正和遊戲
每一筆交易，都是買賣雙方的判斷
如果這麼好，你為什麼要賣給我？
股市的漲跌遊戲就像猜銅板
零和遊戲：贏家拿光輸家口袋
你會將贏錢方法告訴對家？
大富翁遊戲贏家從來只有一個
馬太效應：勝利不是平均分配，而是贏家全拿
正和遊戲：交易雙方互蒙其利
你的投資可以像參與一個正和遊戲
投入的遊戲不同，思考重點也不同

第2章　競爭優勢──獲利保證
競爭優勢的概念
經濟的世界，就是競爭與壟斷
投資人應該避開完全競爭市場
判別企業的壟斷力
看公司的護城河有多深、多寬
看數字，用剔除法和看不景氣時
巴菲特愛用的淨值報酬率，有玄機
負債過高，ROE再高，都不能買
代工代到無可取代，就是台灣優勢
競爭優勢的背後往往是穩固的人脈網絡
如果公司不錯，大股東為何要拋股至最低水位？
股東和員工的持股狀況，更是觀察指標
華爾街券商的用人之道：人脈就是資訊、資源
如果你的資金只能放幾個月，是很難有效果的

第3章 你複利了嗎？
複利很簡單，卻難於上青天
基本原理就是「錢滾錢」
不要借錢操作，否則容易瞎忙一場
要賺來自企業成長的複利
拿到現金股利後，要再買公司股票
就像鑿隧道，熬過黑暗，才見光明
碰到泡沫與崩盤時，如何應變？
短期漲幅超過五年的EPS，就獲利了結
獲利率最高的是被我忘掉的那一檔

第4章 不賠錢的投資
陰性建議不中聽，就像良藥苦口
最簡單的不賠錢投資：公債
賣不賣都不賠錢，決策是快樂的 　　
進可攻退可守，再安全不過的投資
債券型股票重在何時回本
巴菲特：跨越高難度障礙並不會為投資加分
股市泡沫破滅時，放膽接
不用逼自己一定要賣在最高點，享受將軍抽車的樂趣
對抗通膨靠淨值報酬率，但需耐心等買價
企業對物價上漲的反應，展現壟斷力
耐心等待低價出手，才有肉吃
從此，你會愛上股市下跌
複利再加上「瘋狗浪」，神乎其技
該跑來跑去的是經理人，怎會是你長期投資人
對虧損保持警覺，寧願沒賺到，也不要損失慘重
要做投資組合，五到十檔夠了

第5章 我實際執行的「不交易」體驗
買時若沒被笑，小心買錯或買貴了
股市第一關：迫不及待與不敢出手
耐心加苦悶，沒有更聰明的辦法了
風險是破壞複利的最惡殺手
實例說明不賠錢投資三部曲
美國老太太的投資啟示
股災就是叫你戴鋼盔往前衝的號角

結語 有閒工夫，才懂用錢賺錢
工作急驚風遇到投資慢郎中，有志難伸
複利投資就是比誰能忍？
長期投資就是什麼都不要動？
若吃煙，若不吃煙
複利不是忍耐，而是一種趣味

再版序 草深無處不鳴蛙，投資也是如此
前言　 歡迎進入不交易世界

第1章 選擇正和遊戲
每一筆交易，都是買賣雙方的判斷
如果這麼好，你為什麼要賣給我？
股市的漲跌遊戲就像猜銅板
零和遊戲：贏家拿光輸家口袋
你會將贏錢方法告訴對家？
大富翁遊戲贏家從來只有一個
馬太效應：勝利不是平均分配，而是贏家全拿
正和遊戲：交易雙方互蒙其利
你的投資可以像參與一個正和遊戲
投入的遊戲不同，思考重點也不同

第2章　競爭優勢──獲利保證
競爭優勢的概念
經濟的世界，就是競爭與壟斷
投資人應該避...