名人推薦：《先探投資週刊》專欄作家／鄭清文

《今周刊》專欄作家／乾隆來

《商業周刊》財富網專欄作家／股魚

全球化讓企業利潤異常成長了三十年

全球化在1980年代中期進入最後階段，這對多數企業而言，是非常了不起的時期。許多公司連續擴張數年，享受銷售與利潤長期亮麗的成長。在長達三十年的期間，列名英國股市的主流大企業總價值大幅增加──從1985年的1,650億英鎊，增加到2015年的1.6兆英鎊以上。如果再加上這些企業發出的股利收益，總價值共增加了14倍之多。

這三十年間股市巨幅上漲，主要拜幾個利多趨勢之賜：

．全球化之下的國際貿易以難得一見的高速度，推動企業的銷售成長達數十年之久。

．較低的借貸成本（雖然風險較大）成為資助企業成長的方式。放款市場的鬆綁也加速企業的成長，因為貸款可以用來資助額外的企業擴張。利率下降，企業借貸更多，獲利力便更高。

．股價漲跌，深受長天期債券殖利率的影響，而三十年來長天期債券殖利率激降，大幅提高了公司收益的估值。

．最後一個原因，就是以上利多持續了非常久的時間。

金融創新總是趁榮景參一腳

獲利能力的強大與持續增加、以及對收益的估值不斷上修，致使股票市場屢創新高。當一個極端正面的趨勢可以數十年不衰，投資的整體報酬規模就會非常可觀。

隨著股市和企業信用交易的蓬勃發展，金融服務業享有驚人成長。英國的金融服務業要比其他國家更國際化，因此該產業的成長，再加上營運的全球化，把倫敦推升為全英國最成功的商業區。

我的第一本書《慢金融》中，提到自1980年以來的這三十多年，金融業文化已經大幅改變。儘管全球化大大助長媒體和製藥業的成長，但這個趨勢在倫敦有更加極端的影響。

隨著全球放款市場規模擴大，放款市場成長到足以睥睨英國股市的地步。金融創新也來共襄盛舉（繁榮期的典型現象）：英國金融業全面採用了複雜的金融衍生商品。權證、結構型投資商品、擔保債務憑證、資產擔保貸款──全都發展出規模可觀的市場。

金融服務業如今龐大不已，倫敦每日外匯交易高達2兆美元。《慢金融》書裡提到金融產業營運範圍擴大，致使金融業的規模遠遠大於英國經濟體的其他產業。

企業利潤率，高漲不墜是一種反常

這一路上企業獲利豐厚。英國企業的利潤分享（Profit share，編按：類似員工配股）在2000年初的網路熱潮中增至最高點，自此以後，利潤率增加速度稍微趨緩，但在多數產業中還是維持居高不下的態勢。

企業利潤分享時有波動，但英國企業獲利力持續上升，帶出一個令人不安的重大問題：一般來說，利潤率增加都是暫時現象，但為什麼我們的利潤率會一直高漲不墜呢？

畢竟，理論上來說，如果經濟活動的某一領域產生極高報酬，它應該會引來新資金，競爭對手也會來分食利潤。可是，英國的企業利潤率不僅居高不下，而且還持續了很長一段時間。

若想解釋這種現象，不妨將英國幾十年來的經驗和其他經濟體比較。在1980年代，美國企業利潤分享平均是國內生產毛額（GDP）的7％左右，到了1990年代中期、全球信用擴張鼎盛時，比例直逼10％，之後雖然拉回，但在2008年全球金融危機之際又躍升至12％。2009年間雖然出現嚴重的經濟衰退，企業利潤分享最後還是恢復常態，維持在11％的高水準。

雖然美國和英國的趨勢不盡相同，但自1980年代美國利潤率大幅提升並持續增加的情況，卻和英國很類似。

人們很容易拿科技創新來說明這個企業利潤全面提升的現象，可是，儘管現今多數企業均倚重科技為營運核心，但在1985年，除了文字處理之外，企業很少使用電腦，這種解釋經不起進一步質疑。

以汽車產業為例，三十年來，汽車製造商完全掌握科技變化、且多半大幅提升了產能。今日汽車的性能絕對優於三十年前的款式──然而，絕大多數的量產車利潤率並沒有提高多少。許多西方汽車的營收也許在信用擴張期間跟著成長，但競爭強度也更為激烈。事實上，貿易壁壘降低讓多數已開發國家出現更多競爭品牌。因此，雖然許多顧客依舊願意購買附加價值高的奢侈車款，卻有更多價格極有競爭力的進口車款加入市場。

企業持續獲利，得歸功於「借貸容易」

整體而言，量產車市場競爭日趨激烈，而倚重科技所獲得的效能卻只是短暫的。若非如此，像是運輸或鐵路工業等這類歷史性的創新者，應該會因為幾十年前的技術進步的緣故，至今仍享有高利潤。

事實不然，創新進步應該只是「創新」，競爭會迎頭趕上。一旦其他競爭對手在效能上旗鼓相當，因創新進步而產生的利潤便不復存在。

那麼，要如何解釋美國或英國經濟的獲利力大幅、且持續的全面提升呢？我認為企業利潤率持續增加的唯一解釋，只有「全球信用擴張」。利潤開始增加的時間，是1980年代中期營收大增、信用擴張得勢看漲的時候，這絕非巧合。

將經濟視為整體：在一個簡化的經濟當中，企業提供服務和產品給身處其中的消費者。企業付錢聘雇員工為他們工作，而員工用這筆錢（還有企業的累計股利）來買商品和服務。然而，如果消費者集體借貸額外現金來買額外商品，借來的現金就會讓企業營收超越成本而快速膨脹。

當然，企業也會需要支出額外的工資，來提高商品和服務的產出，但額外營收的規模，多半超過額外成本的規模。例如：工廠或辦公室空間這類使用度較高的資產，並不會為相關的營收成長，增加太多額外的成本。

在這簡化的模式中，持續增加的消費者借貸拉升營收的速度，會大於成本。因此，企業利潤率的確會隨著信用擴張而增加。

我們可以用另一種方式來解釋，「企業利潤率理應和儲蓄率成反比」。觀察英國儲蓄率走勢，的確能看出它與企業利潤率普遍且持續的增長出現亦步亦趨──但為反向走勢。

自1980年代中期，借貸的意願更為普遍，而全英國儲蓄率大幅下降。一般來說，英國消費者存的較少，而且更願意借貸，致使企業營收不斷成長。同樣的，企業透過借貸獲得資金，已達到許多意料之外的成長，不免對其他地方也造成外溢效果。支出的暴漲，讓信用擴張期出現格外亮麗的經濟成長。而信用擴張大幅改善了三十年來的企業獲利率，同時，企業的借貸意願升高，也助長了利潤率的長足提升。

利潤壓力發酵

英國脫歐後，英鎊貶值，帶動價格上升，因為現在就連地方供應商也能在海外以較高價格販售他們的產品，但所有的供應商得承受額外的業務量和運輸成本，因此，如今顧客都知道買賣將更有競爭性，所有的零售商，包括超市在內，都面臨供應成本提高的壓力。以上種種發生在這個利潤持續遭到壓縮的時代，痛苦由超市和供應商共同承受。

聯合利華（Unilever）和特易購（Tesco）為了一瓶馬麥醬（Marmite）的價格大驚小怪，我們大可一笑置之，可是，這就是利潤壓縮的前哨戰。在過去，主流消費者品牌高估了自己維持品牌優勢的能力，大型超市也多半高估顧客對他們的商品和地點的忠誠度。這兩方面近來都出現意想不到的變化。歡迎來到利潤衰退的世界。

關鍵是，在這種時期有贏家也有輸家。如果企業利潤真的觸頂下滑，則消費者終將享有更划算的價格。可是，同樣的，當利潤觸頂下滑，上市公司就更難為投資人創造優渥的報酬。下一章將介紹全球化退潮時，投資人需要做出的一連串基本策略改變的第一步。

選股方向：有利基的小型上市股

長期趨勢之所以顯示企業利潤將進入壓縮期，原因有很多。要找出能承受這種惡劣環境的公司，也許是個新挑戰。信用擴張期間，企業利潤紛紛水漲船高，而2008年以後的刺激方案，又讓金融市場隔離在原物料利潤嚴重壓縮的災難之外：指數就是只升不跌。

許多企圖迴避利潤壓力的投資人，一開始認為有新產品的科技股應該是不錯的標的。可是，科技業的問題往往在於成功都是曇花一現。科技龍頭很可能幾年就會換人。諾基亞（Nokia）和黑莓公司（BlackBerry）這兩家手機公司在全球舞臺稱霸多年，後來卻失勢了。就連靠著在電腦界創新，與各種行動科技而成功很久的龍頭品牌蘋果（Apple），目前也讓人有疑慮──不過，蘋果和微軟多年來得以維持技術優勢，而且現金流量一直很豐沛，已屬於特例。

此外，到最後幾乎所有科技股都無法滿足人們的高度期望，而成長型股票的股價報酬率也令人失望。因此，在利潤壓縮時期，以創新科技為標準，來尋找能在利潤壓力中免疫的公司，不是特別可行的策略。

然而，還是有其他有利可圖的領域，祕訣在於找出顧客有確切理由持續支持的公司。總是會有一些個股找到需求持續成長的利基（編按：菲利普‧科特勒在《行銷管理》中所下的定義，「利基」是更窄小的某些確定群體，是一個小市場，它的需要沒有被服務好，或說「仍有獲取利益的基礎」）領域，因而能抵抗利潤壓力。

例如：英國的主流超市紛紛受到經營壓力時，還是有幾家利基雜貨超市業績逆勢上漲。越來越多人樂意付高價購買高品質的商品，馬莎百貨（Marks & Spencer）在英國國內的超市就是這個趨勢的代表之一，當其他超市紛紛降價求業績的時候，他們卻逆向操作。維特羅斯（Waitrose）也一樣拓展了這塊高價的利基市場。

同樣的，對於那些樂於購買產品線不多、但價格低於主流超市的人來說，另有所謂的「廉價」利基。包括阿爾迪（Aldi）和利多（Lidl）超市等非上市公司，就是在這個領域發跡、成長──完全沒有主流超市業遭受到的利潤壓力。

所以，某些企業可以在利基市場創造永續的優渥利潤率，且銷售額和現金流量都持續成長。這類利基市場顯然就是從「我也是」競爭對手手中，搶來資金。但是每個利基中的龍頭，往往可以持續超越新進者、保持領先，因為他們的地位穩固，並善用規模效率，長期創造永續的優渥利潤──為股東創造可觀的報酬率。

鎖定在業務規模較小、且產業未成熟

利基市場對於銷售額和利潤可能有相當不錯的貢獻（如同馬莎百貨在英國超市業的表現），可是，利基市場其實是──從定義上來看──和主流市場相比、規模極小的專門領域，簡言之，就是讓超大型公司很難找到報酬、足以供應整體規模的利基市場。因此，雖然馬莎百貨的超市部門近年來創下的成功引人注目，但它的股東並沒有因此獲得特別豐厚的投資報酬。馬莎的股價走勢主要還是和它的服裝部門有關，而超市利基只占了整個公司銷售額的極小部分。

以上種種歸結出一項事實：那些企圖投資利基市場、以期獲得永續豐厚利潤的公司，通常需要考慮投資市場中較不成熟部分的小規模業務。還好，有許多小型上市公司基本上是單一產品公司。如果公司的產品或服務屬於消費類型，而且剛好又是賺錢的利基市場，其股價很可能表現亮麗──前提是，銷售額持續成長好幾年、為公司賺取豐厚的利潤。

投資主流以外的公司第二個好處是，這些公司在廣泛市場中往往相對不成熟。阿爾迪和利多超市，在英國超市業利基市場營運了十多年，但市占率還不算高。小規模的這種不成熟性往往能夠提供長期優勢，因為抓對經營方向的公司，能夠提供優渥報酬，達很長一段時間。

找出有潛力的利基公司，是值得追求的正面策略，當企業利潤受到壓縮時更應該這麼做。並非所有的利基公司都有好業績，有些股價太貴、有些前途堪憂，所以，要挑選多元化的利基公司來建立投資組合並不容易。這項策略只是利潤壓縮時期，值得採行的許多策略之一。接下來的章節，我還會介紹兩個大小上市公司通用的主流策略，以及七個成長利基範例。

全球化讓企業利潤異常成長了三十年

全球化在1980年代中期進入最後階段，這對多數企業而言，是非常了不起的時期。許多公司連續擴張數年，享受銷售與利潤長期亮麗的成長。在長達三十年的期間，列名英國股市的主流大企業總價值大幅增加──從1985年的1,650億英鎊，增加到2015年的1.6兆英鎊以上。如果再加上這些企業發出的股利收益，總價值共增加了14倍之多。

這三十年間股市巨幅上漲，主要拜幾個利多趨勢之賜：

．全球化之下的國際貿易以難得一見的高速度，推動企業的銷售成長達數十年之久。

．較低的借貸成本（雖然風險較大）成為資助企...

推薦序一

請投資有利基市場或法規支持的公司

《先探投資週刊》專欄作家、高科技馬歇爾控股執行長／鄭清文

從2005年《世界是平的》這本書發表之後，能充分運用全球化分工優勢的公司順勢興起。從全球股票市值最大的美國蘋果公司，2017年推出10週年紀念機種iPhoneX，它卻沒有一支智慧型手機是在美國製造的，便可見一斑。

市值成長到約8,000億美元的美國蘋果公司，帶動了臺灣蘋果供應鏈從上游晶片製造的台積電，到下游組裝的鴻海、和碩營業收入和獲利的成長。相比之下，臉書（Facebook）的臺灣分公司資本額才300萬元，卻帶走臺灣廣告界近100億元的生意，造成臺灣五大媒體廣告總量通通下滑。

全球化的浪潮走到今天，是贏家拿走一切的世界，在投資市場上更是如此，2008年的金融海嘯後帶動的各國量化寬鬆政策，在全球化的平臺推波助瀾下，讓資金沒有國界，全球化資金推動的資本市場繁榮，也讓各國房地產及股市跟著大漲。

然而，天下大勢分久必合、合久必分，未來的走勢難明，更是大家都關心的議題：2016年英國投票退出歐元區，2017年美國聯準會宣布縮表、從市場收回資金，2018年歐元區也即將跟進，敏感的投資人應該知道全球化趨勢已經改變。

本書是由英國2014年度最佳基金經理人葛維斯．威廉斯所撰寫，他在這關鍵時刻分析過往歷史經驗、趨勢的形成，前瞻未來，提出正確的投資建議，是一本投資股票、基金，關心金融趨勢發展必讀的好書。

投資有利基型產品或服務的公司

不僅是歐美全球化趨勢的轉變，中國跟印度的領土軍事對峙、北韓洲際飛彈試射引發東北亞的緊張，也都牽動著亞洲投資界敏感的神經。低利率跟政府補貼不是萬靈丹，2016年南韓的韓進海運不堪長期虧損倒閉，造成六成貨物靠韓進運輸的三星電子貨物無法靠港，牽動了全球貨櫃航運聯盟的大洗牌。2017年英國主要飛中東航線的君主航空無預警的宣布倒閉，讓投資個股的選擇，更是充滿了風險。



本書作者建議，未來必須投資有利基型產品或服務的成長公司。以1971年成立的星巴克咖啡為例，四十多年來，已經成為總市值近800億美元（約新臺幣2.4兆元）的全球咖啡連鎖店，也是台積電董事長張忠謀口中最敬佩的公司，因為賣咖啡是全球最沒有競爭障礙的產業。

創始於臺灣永和夜市的平價咖啡85度C，2017年7月7日宣布第1,000家店在美國德州休士頓Bellaire開幕，美國休士頓市長席維斯特‧透納（Sylvester Turner）更特別宣布開幕當日，為休士頓的臺灣85度C日，帶動85度C的股票市值達到500億元，未來在美國預定開到150家店。這就是利基型產品的一例。

政策或法規支持的公司，也是選擇

另外，鴻海董事長郭台銘則響應美國總統川普的號召，將在美國威斯康辛州投資面板廠100億美元（約新臺幣3,000億元）。而來自於臺灣的美國交通部長趙小蘭，9月宣布通過自動駕駛車上路的新政策2.0，為臺灣汽車電子化自動駕駛供應鏈，帶來大成長的動能。汽車駕駛的人工智慧晶片領導廠商輝達（NVIDIA），其創辦人也是來自於臺灣的黃仁勳，今年更是50年來首度取代英特爾跟微軟，登上美國消費電子展CES開場演講的第一位臺灣人。

展望國際趨勢、回頭觀察臺灣競爭力，在投資路上不斷閱讀和辯證，祝福讀者都能找到自己的成功投資之道。



推薦序二

指數型基金正在過氣！投資要化被動為主動

《今周刊》專欄作家／乾隆來

倫敦的投資高手雲集，本書作者葛維斯‧威廉斯又是高手中的常勝將軍，他不只繳出優異的操作績效，還提出石破天驚的投資理論，預言「未來三年金融市場文化的變化程度，將遠大於過去30年」。威廉斯斷言全球化的大退潮已經來臨，在景氣循環重新降臨，大量企業衰退的預期下，放棄ETF這種被動式的基金，轉向擁抱主動式投資，是保全我們財富的終極選擇。

自從金融海嘯之後，被動式的ETF成為投資市場的主流，「選股」不再是基金經理人的天命。認真看公司、認真選股、精挑細選投資組合的基金經理人，往往被只知道死抱台積電、亞馬遜、蘋果等少數龍頭企業的菜籃族、退休族打敗，這幾年被動投資當道，真正實現了「躺著就能賺大錢」的傻瓜投資天堂。（反映指數成分的ETF，抱的全是龍頭企業──權值股。）

為什麼權值股不能買？ETF熱過頭

這個趨勢的出現，動能來自於幾方面，第一當然是中央銀行QE（量化寬鬆）放出的鉅額熱錢，掌控熱錢的金融機構，傾向以高流動性龍頭股為首選投資標的；第二是電腦投資模型的不斷進化，追逐勝利組合圈內的少數股票，演化出漲者恆漲的投資準則，ETF選股模型產生近親繁殖的內化效應，甚至引發AI理財機器人終將自相殘殺的預言。

主權基金推波助瀾，傻瓜投資術大行其道

第三個動能，可能也是最重要的動能，則是來自於巨獸等級的主權基金。挪威國家主權基金在2017年9月突破1兆美元，還有杜拜、卡達等中東石油基金，新加坡的淡馬錫、GIC等國家投資基金，再加上全球最大、坐擁3兆美元的中國外匯存底，這些基金都是鎖定各國龍頭企業，由電腦模型決定投資分配的被動式基金。

挪威主權基金光靠謹守「各國指數成分股，各投資持股1％」的原則，創造出20年平均年報酬率5.6％、過去5年平均9.3％的優異成績，又大、又笨、又不費神的恐龍等級國家主權基金賺大錢，產生巨大的龍頭效應，被動式的投資法則引發所有大小基金跟隨，更是傻瓜投資術大行其道最重要的推手。

指數型基金正在過氣，下一步呢？

金融市場總是盛極而衰，趨勢的轉折點往往在歡樂派對的氣氛中悄悄降臨，葛維斯這本《當全球化停止轉動》從各個面向提醒投資大眾：各國的政治領袖拚命築起保護壁壘的高牆，在央行過度信用擴張之後，所有大型上市公司習慣輕鬆獲利，一旦趨勢反轉，企業可能會屍橫遍野，全球化的高峰已過。

投資人必須提高警覺。

葛維斯強調，經濟循環即將再現，企業重回興衰互見的局面，而當越來越多的企業出現衰退，靠股價指數模型來投資的基金將會失去吸引力，葛維斯高喊：「指數型基金已經過氣！」至於如何化被動為主動，好好保護你手中的資產，請看內文分曉。



推薦序三

當世界不再是平的，你的投資策略仍一成不變？

《商業周刊》財富網專欄作家／股魚

世界從來都不是依照個人的想法而轉動，更多的時候是一種集體意志的結果。當轉動的方向改變，便意味著以往適用的邏輯與策略，將勢必失去作用。

讓我們來想想所謂的投資技巧是指什麼？這泛指因應當時情勢所發展的對應方法，能判斷情勢不墨守成規、因地制宜者，才是最終的贏家。在《孫子兵法》有曰：「水因地而制流，兵應敵而制勝。故兵無常勢，水無常形，能因敵變化而取勝者，謂之神。」其概念指出，用兵要依照敵情變化來克敵致勝，若我們將手中的資金與投資標的，視為是用兵的話，那麼該怎麼調度來取得勝利，就是投資人最重要的功課。

作者指出，近幾年世界各地的政經局勢，已經隨著各種保護主義的興起，而悄悄的起了變化。像是以往極右或是極左的政治理念僅是小眾的想法，如今已一個一個的威脅到主流政黨，甚至於影響到總統的選舉結果。這所展現的就是，過往的自由貿易所帶來的貧富差距，已拉大到足以民心思變的程度。在保護國內產業與工作機會的呼聲日益高漲，進而使各種貿易協定逐步的撕裂。可以想見的未來，貿易壁壘將日益增高，資金的流動方式將被改變。

而這對投資人的影響是什麼？我們舊有的投資策略發展的基礎已悄然改變。當基礎改變時，若我們墨守成規，卻期待相同的投資策略可以帶來相同的績效結果，這無異於緣木求魚。我們能做的是擁抱改變，在改變的浪潮襲來時，讓自己站在浪潮之上，而不是被浪潮所吞噬。

投資最忌諱的是，沒有發現所持有的投資標的在各種浪潮已經失去競爭力；投資最不幸的事情，就是抱著一檔已經失去競爭力的個股，卻還傻傻的期待它有東山再起的一天，殊不知失去競爭基礎的企業若要再起，是一件難如登天的事情。

舉個科技業的實例來說，現今每個人手中的智慧型手機，均是搭配電容式觸控螢幕，有誰還記得早期的電阻式觸控螢幕？當年蘋果iPhone手機帶著電容式觸控螢幕，掀起手機操作的革命浪潮，幾乎所有的廠家都發現電阻式觸控螢幕對消費者的吸引力大幅消退，這也使得手機製造商採購的意向轉變，在短短的一年內，電阻式觸控螢幕的供應商從寵兒變為過街老鼠，股價也從雲端摔落（某家電阻式觸控廠商的股價，在一年內從240元跌落到70元的區間，如今只剩下不到20元。這段時間股價毫無起色，持有的投資人損失慘重）。這個例子告訴我們，投資不知變通、不知要觀察情勢，並適時調整，最終便得付出慘痛的代價。

當讀者拿起這本書，請靜靜思考書中所說的一切，是否正在逐步發生。當世界由平走向出現各種關卡障礙，那麼你的投資方式是否要跟著改變呢？這個答案留給讀者自己去想想吧！

推薦序一

請投資有利基市場或法規支持的公司

《先探投資週刊》專欄作家、高科技馬歇爾控股執行長／鄭清文

從2005年《世界是平的》這本書發表之後，能充分運用全球化分工優勢的公司順勢興起。從全球股票市值最大的美國蘋果公司，2017年推出10週年紀念機種iPhoneX，它卻沒有一支智慧型手機是在美國製造的，便可見一斑。

市值成長到約8,000億美元的美國蘋果公司，帶動了臺灣蘋果供應鏈從上游晶片製造的台積電，到下游組裝的鴻海、和碩營業收入和獲利的成長。相比之下，臉書（Facebook）的臺灣分公司資本額才300萬元，卻帶走臺灣廣告界近1...

前言

指數投資好日子快完了，未來三年得積極選股

對多數人而言，文化準則就只是字面上的意思——準則。然而，集體態度就不是這麼一回事了，其波動程度遠超過我們所能理解。歷史上不乏這類例子：英國停止公開絞刑，是因為群眾變得太愛觀賞。

全球化風向改變，卻極少人理解

事實是，社會態度非常善變──能夠警覺到這些改變絕對有其用處。全球化風向變化已經歷時一段時間，直到最近還很少有人發現它大勢已去。那些後見之明的事件，可從目前的社會趨勢發展看到，例如：英國脫歐（Brexit），或川普當選美國總統等，在在凸顯了這個新方向。

同樣的情況也發生在金融界──也許更明顯。市場已進入震盪期，社會從全球化的美夢中清醒已經成了政治問題，但全球化消退對市場的影響仍未被充分理解。這有點像兒童派對上玩的遊戲，從一張小碎片猜出整個圖案──近距離很難看出全圖像。

極低的債券殖利率，不僅代表借貸成本較低─也意味著未來報酬平平。

我在之前的著作曾強調，幾十年來的信用擴張已經大幅扭曲投資標準。《 慢金融》（Slow Finance） 和《 未來很微小》（The Future is Small）兩本書，揭露了全球成長趨緩時、可望打敗市場的投資策略。

下跌風險大增，指數型基金已不可靠

然而，如今轉折已過、經濟趨勢已斷然改變。我們可以更確定，未來市場趨勢將與過去幾十年非常不同──它將從原本雨林的長年生氣勃勃、轉變成溫帶疏林的四季循環。

經濟循環即將再現。夏天──冬天──夏天──冬天……。而且會有更多企業出現衰退。企業界將再回到興衰互見的局面。

當越來越多企業出現衰退，投資的平均績效（financial averages）便失去吸引力，也就是說，指數型基金已經過氣，如今必須採取更果斷且精挑細選的投資。積極選股將是一大重點，可是，投資人要如何知道好股票需具備哪些條件呢？本書將提出幾個顛覆傳統的選股標準。

那些只熟悉一套經濟情況的人可能會覺得我的答案有悖常理，但找出問題的解答已經刻不容緩。投資策略的改變程度將遠大於過去三十年！

前言

指數投資好日子快完了，未來三年得積極選股

對多數人而言，文化準則就只是字面上的意思——準則。然而，集體態度就不是這麼一回事了，其波動程度遠超過我們所能理解。歷史上不乏這類例子：英國停止公開絞刑，是因為群眾變得太愛觀賞。

全球化風向改變，卻極少人理解

事實是，社會態度非常善變──能夠警覺到這些改變絕對有其用處。全球化風向變化已經歷時一段時間，直到最近還很少有人發現它大勢已去。那些後見之明的事件，可從目前的社會趨勢發展看到，例如：英國脫歐（Brexit），或川普當選美國總統等，在在凸顯了這個新方向。...

推薦序一 想從全球化退潮中全身而退？，你一定要看！／梅林‧桑默斯特‧韋伯
推薦序二 請投資有利基市場或法規支持的公司／鄭清文
推薦序三 指數型基金正在過氣！投資要化被動為主動／乾隆來
推薦序四 當世界不再是平的，你的投資策略仍一成不變？／股魚

前言 指數投資好日子快完了，未來三年得積極選股

第一部 全球化停止轉動前的景象和企業轉型

第一章 全球化，大勢已去
貿易自由化、銀行放款業務蓬勃，金融法規大鬆綁……
好處已經用完，壞處還沒完。

第二章 全球化讓企業利潤異常成長了三十年
有人說那是因為企業創新，拜託，哪來那麼多持續創新。
這是因為國際貿易全球化，加上借貸好容易。

第三章 金融鬆綁，不借錢擴張就被滾蛋
收割創新成果，太慢。借錢購併比較快。
金融海嘯讓借貸成本提高，但央行大推量化寬鬆。

第四章 幸好有中國，帶頭頂住全球衰退，但……
中國信用擴張的規模史無前例，之前，英日美都成了泡沫，
2016之後，中國要怎麼安然度過？

第五章 政府抑制衰退，造成經濟一灘死水
央行和政府用刺激方案，讓衰退的自然過程戛然中止，於是
生產力不佳的企業一直被人為操作所支撐。

第六章 生產力停滯不前，利潤衰退全球化
多數產業的潛在動能停頓，銷售減少使得競爭壓力加劇，
業界都在削價競爭，利潤拉低了，實質薪資怎麼成長？

第七章 投資風險仍居高不下，證據是──
上市公司現金股利保障倍數，2011年以來越來越惡化，
這意味企業普遍不投資未來。

第二部 全球化停止轉動後的投資方向、策略與選股方法

第八章 資產配置要排除ETF或指數型基金
整個產業、整個經濟都沒啥成長，
投資ETF哪可能獲利顯著成長？你得針對個別企業。

第九章 選股方向：有利基的小型上市股
龍頭沒幾年就換人，投資科技股不是好策略。
好標的：在未成熟市場稱雄，規模小到巨型企業不想重金投入。

第十章 選股標準1：生產力改善
現金流量穩定，以三年為期改善企業生產力。

第十一章 選股標準2：提供有價值的高水準服務
準時交付，很能刪減流程和成本、而顧客抱怨率卻很低，
能訂較高價、現金流持續增加。

第十二章 全球化停止後，對付下跌風險的三策略
別只看指數成分股，別投資管理層級很多的公司，
要參加這家公司的股東大會。

結論 全球成長停滯期，我的投資獲利不停滯

推薦序一 想從全球化退潮中全身而退？，你一定要看！／梅林‧桑默斯特‧韋伯
推薦序二 請投資有利基市場或法規支持的公司／鄭清文
推薦序三 指數型基金正在過氣！投資要化被動為主動／乾隆來
推薦序四 當世界不再是平的，你的投資策略仍一成不變？／股魚

前言 指數投資好日子快完了，未來三年得積極選股

第一部 全球化停止轉動前的景象和企業轉型

第一章 全球化，大勢已去
貿易自由化、銀行放款業務蓬勃，金融法規大鬆綁……
好處已經用完，壞處還沒完。

第二章 全球化讓企業利潤異常成長了三十年
有人說那是因...