五、投資機會

許多人看「工作報告」的反應，大多認為是制式的官方文件，很難從固定格式中看出太多端倪。不過，產業界人士希望從中找出政府指引的發展路徑，廣大投資人則希望挖掘出下一個爆發性的獲利機會。當然，角度不同，立場各異，各行各業在這二萬字當中各取所需，也各自尋找對自己有利的觀點和字句。

前述金融改革會是所有改革項目的重中之重。對更多投資人來說，「工作報告」代表的是巨大的投資機會和獲利潛能。每當「工作報告」出爐，各方投資研究機構、分析人員、媒體評論競相解讀講評，咬文嚼字，企圖從中找尋下個可能的投資機會。以下對「工作報告」的字裡行間所透露出的投資機會做一番解讀。

對照過去「工作報告」中對過去一年的總結，今年的用字更顯得情勢險峻：

「投資增長乏力，新的消費熱點不多，國際市場沒有大的起色，穩增長難度加大，一些領域仍存在風險隱患。」

同樣的段落，2014年「工作報告」的寫法是：

「經濟穩中向好基礎還不牢固，增長的內生動力尚待增強。財政、金融等領域仍存在一些風險隱患，部分行業產能嚴重過剩，宏觀調控難度增大，農業增產農民增收難度加大。」

首先，過去在各式政府經濟文件中，「穩中向好」是常見的字眼，但在今年的「工作報告」中卻不見踪跡，取而代之的是「難度加大」。中國政府顯然體認到經濟下行壓力不但沉重，而且難以抵禦。

其次，經濟下行的原因是全面性的。以國民所得會計帳的分類來看，「投資增長乏力」表示民間投資（I）不見起色；「新的消費熱點不多」表示民間消費（C）增長有限；「國際市場沒有大的起色」代表對外貿易（X-M）也無法產生貢獻。

如此一來，經濟下行的風險將十分巨大，7%的目標似乎過於樂觀，政府經濟工作重心應該會有所調整才是。相較去年，今年「工作報告」更強調「保持穩增長與調結構的平衡」。

從2014與2015年「工作報告」的年度工作要點中，我們看到了一些差異：

2014年「工作報告」的年度工作要點是：

「堅持穩中求進工作總基調，把改革創新貫穿於經濟社會發展各個領域各個環節。」

到了2015年，「工作報告」的年度工作要點成為：

「主動適應和引領經濟發展新常態，堅持穩中求進工作總基調，保持經濟運行在合理區間，著力提高經濟發展品質和效益，把轉方式調結構放到更加重要位置。」

細讀這兩段文字，可以感受到重點的差別。2014年的工作要點中，改革創新的字眼躍然紙上，「進」與「穩」之間的重要程度相當，甚至「進」還略凌駕於「穩」之上；到了2015年，工作要點的前三句話，幾乎已表明政府今年經濟工作，「穩」的重要性要高於「進」，轉方式調結構都要在穩增長的大架構下進行。

同樣地，在去年和今年總體部署重點也看出類似的差異：

2014年的「工作報告」中，總體部署的重點是：

「向深化改革要動力；保持經濟運行處在合理區間；著力提質增效升級、持續改善民生。」

到了2015年，總體部署的重點變成：

「穩定和完善宏觀經濟政策；保持穩增長與調結構的平衡；培育和催生經濟社會發展新動力。」

同樣可以看出當中的差異。這一微小的差異反映在政策上，就有輕重緩急的區別。認清了「穩增長」的優先順位，以及當前民間消費（C）、民間投資（I）、國際貿易（X-M）均無法提供有效抵禦經濟下行風險的能力。「工作報告」隱含的解答是：

政府投資 （G）仍必須扮演中流砥柱的角色。從這個思路看來，「積極的財政政策要加力增效⋯⋯財政赤字1.62萬億元，比去年增加2700億元，赤字率從去年的2.1%提高到2.3%」；「鐵路投資要保持在8000億元以上，新投產里程8000公里以上⋯⋯在建重大水利工程投資規模超過8000億元。棚改、鐵路、水利等投資多箭齊發」的宣示也就不足為奇。只不過，這次的政府投資的選項被隱藏在字裡行間，成為穩增長的手段。政府角色也從過去的資金、項目一把抓，逐漸轉為制定方向、創造渠道與環境、吸引民間龐大的資源和人才投入，拉動已現疲態的民間消費和投資。「促改革調結構」的思維此時滲透進來，否則增加區區2700億政府赤字如何撐起經濟下行風險？別忘了，2015年經濟社會發展的第一項主要任務是「增強內需對經濟增長的拉動力」。

因此，對於投資機會做了以下的解讀：

在「多管齊下改革投融資體制」之下，金融市場規模將會明顯擴大。像是地方債務的轉換、「專項債券」的發行、「股票發行註冊制」、「中小企業的區域性股權市場」、「股權眾籌融資試點」、「信貸資產證券化」等等。吸引國內外資金的力量將會逐年加大，中國金融市場多個「處女

地」將成為新一波資金進駐的焦點。前述股票發行註冊制在

今年底可望上路，這將帶動中國股市新一波景象。

新興產業和新興業態，將取代「五朵金花」（石化、電力、鋼鐵、銀行、汽車）成為關注焦點。例如高端裝備、信息網絡、集成電路、新能源、新材料、生物醫藥、航空發動機、燃氣輪機。最積極的是以互聯網為載體的「互聯網+」行動計畫，已經把「線上線下互動的新興消費搞得紅紅火火」，還要進一步推動移動互聯網、雲計算、大數據、物聯網等與現代製造業結合。這些新興、股本小、潛力無窮的產業，儘管具有高投資風險，仍能吸引投資人的目光。

具改革題材的國有企業、國有投資和運營公司，將享有「公司治理」的改革紅利。國有企業混合所有制改革，鼓勵和規範投資項目引入非國有資本參股。去年「三桶油」（中石油、中石化、中海油）探路混合所有制已引起熱議，股市也給予了正面評價。此外，公共私營合作制會是政府與社會資本合作進行公共工程的標準模式，未來與油電、水利、電信、交通、環保、棚戶區改造工程相關的企業，都有機會嚐到這一波改革紅利。

中國已毫無懸念晉身大國之列。其戰略大開大闔，於國際間博弈角力；其政策鉅細靡遺，字裡行間見微知著。解讀中國，理解中國，角度不同，觀點各異。官方文字或許原則寬泛，但能見其廣；庶民體驗或許天差地遠，但能見其深。

見樹見林，各有所取。近年的「工作報告」開始使用比較貼近民心的語言，調整政府在政策傳遞過程中扮演的角色。用務實的觀點看中國未來政策的走向，才能對這個崛起的大國有更切實的認識。

唐祖蔭

2015年4月於台北

五、投資機會

許多人看「工作報告」的反應，大多認為是制式的官方文件，很難從固定格式中看出太多端倪。不過，產業界人士希望從中找出政府指引的發展路徑，廣大投資人則希望挖掘出下一個爆發性的獲利機會。當然，角度不同，立場各異，各行各業在這二萬字當中各取所需，也各自尋找對自己有利的觀點和字句。

前述金融改革會是所有改革項目的重中之重。對更多投資人來說，「工作報告」代表的是巨大的投資機會和獲利潛能。每當「工作報告」出爐，各方投資研究機構、分析人員、媒體評論競相解讀講評，咬文嚼字，企圖從中找尋下個可能的投資機...

2015 年中國「政府工作報告」解析...........................1
「政府工作報告」框架.........................................................23
「政府工作報告」形成過程..................................................................24
「政府工作報告」基本結構..................................................................25
「政府工作報告」內容總目..................................................................26
「政府工作報告」重點30.....................................................................28
「政府工作報告」詳解.........................................................37
2014 年工作回顧..........................................................................39
2015 年工作總體部署...................................................................57
把改革開放扎實推向縱深.............................................................69
協調推動經濟穩定增長和結構優化...............................................81
持續推進民生改善和社會建設......................................................99
切實加強政府自身建設............................................................... 111

2015 年中國「政府工作報告」解析...........................1
「政府工作報告」框架.........................................................23
「政府工作報告」形成過程..................................................................24
「政府工作報告」基本結構..................................................................25
「政府工作報告」內容總目..................................................................26
「政府工作報告」重點30........................................................