名人推薦：別當內線的最後一隻老鼠

～兆豐國際豐台灣基金經理人　李憲彥

我是公募基金經理人，雖然只負責台股的部分，但是一樣得接觸全球的財金資訊，鉅亨網是我常用來吸收新知的網站，也是在這個網站發現到洸興的「外匯最前線」部落格，在這裡擁有我想看到的資訊，而且很多資料是坊間較為少見的。

他的分析的邏輯推論很紮實，雖然不會勝率100%（事實上，也沒有任何人勝率100%），也常常預估錯誤。但是對我而言，最寶貴的是，論證過程與資料蒐集與驗證的功夫，非常具有價值。

我每天都會上網觀看，並當作我決策判斷的重要依據，雖然不會...

股票市場的錢被誰賺走了?

「誰在股票市場賺錢？」這是所有投資人永遠好奇的問題。找出市場的贏家，才能找出在股市戰勝市場的手段。事實上，這個問題的答案一點都不難！來看一下

以下的數字（以2010 年台股為例，資料來源：證交所、公會數據）：

1. 全體上市企業獲利約1.4 兆台幣。

2. 全體配息總額約8,200 億台幣。

3. 現金增資448 億台幣，除權1,590 億台幣。

4. 籌資（IPO）金額約590 億台幣。

5. 估計員工分紅總值達1,200 億台幣。

6. 證交稅約1,000 億台幣。估計券商獲取交易手續費（已扣除折讓）：640 億台幣。

假如股票市場一整年指數與股價都沒變化。這市場依然不是零和市場，有部分投資人仍在賺大錢！不斷為市場注入資金活水的，就是企業的獲利與配息。而常態從股票市場不斷吸血，賺走大把鈔票的依序是：

1. 企業員工分紅配股。

2. 政府抽稅。

3. 券商手續費。

4. 新股與現金增資圈錢。

很多投資人以為主力、大戶法人能呼風喚雨，坑殺散戶，實際上完全不是這麼一回事。散戶大部分賠錢並不是輸在看法駑鈍，而是輸在過度頻繁交易的成本損耗

上！法人（尤其是外資），真正大賺的原因也不是精準的漲跌研判，而是長期持有獲利的績優股，因此每年享受數千億的配息收入。

除了企業正規的配股配息以外，投資人更關心價格漲跌產生的盈虧。這也不是零和遊戲！證交所經常會發新聞稿：「今年指數上漲，平均每位股民獲利60 萬元。」這是怎麼一回事？說穿了，這完全是虛幻的紙上富貴！

假設台積電從50 元漲到100 元，每一個持有台積電股票的投資人都會覺得自己財富明顯增加。但假如台積電在100 元的價格只成交了1 張，實際上變現，真正賺到錢的只有一個人，其他人都只是賺到心情愉快而已。同樣的，當台積電又跌回50 元時，所有持股者都會覺得自己賠到錢。

股票市場裡，上漲時全體都是「帳面贏家」，下跌時通通成為「帳面輸家」。2010 年台股每日平均週轉率大約是0.5％，也就是說在指數最高點的當週，只有約3 至5％的資金真正賣在高點賺到錢，這樣的金額絕不可能讓資金龐大的法人爽快獲利出場。「法人作手逢高出貨長揚而去」這種說詞大部分是散戶的幻想，而非真實狀況。

根據過去觀察，股價在最高點時，逢高賣出的大多是散戶，法人反而站在追價的買方。只不過小跌一段之後，散戶就會轉為全力承接，一路套牢到破底。短時間內，散戶反覆扮演輸家與贏家，真實輸贏與帳面盈虧交錯，讓投資人難以確認自己到底有沒有賺到錢。時間拉長，又不斷被交易成本吸取資金，累積起來就成了輸多贏少的狀況。這時散戶若不願正視「敗給自己頻繁交易」的事實時，很容易虛構出一個結論：「我被神祕的主力大戶坑殺了！資金小的散戶真悲哀。」

台灣有無數投資人在這樣錯誤的想像與認知下，陷入投資分析的死胡同，永遠找不到獲利的途徑！只有破除錯誤的認知，才有機會成為市場真正的贏家：

1. 台股已逐步邁向法人的時代，主力逐漸式微。

2. 股價上漲，既不是炒作，也沒有陰謀坑殺，單純只是法人追逐高獲利高配息公司的正常現象罷了。

3. 反指標心態無太大意義，因為市場永遠的贏家是政府與證券公司。



如何找出有效的分析方法？

現實中的金融分析評論，幾乎永遠會誘使投資人做出錯誤的決定。媒體與金融分析師總是不斷的嘲笑散戶盲目的追高殺低，又苦口婆心的勸投資人要順勢操作，在下跌走勢中告訴投資人還會更糟，上漲時則描述現在不過是起漲階段，操作仍是追高殺低，只不過多了些聽起來很有道理的理由罷了。結果投資人永遠在錯亂中摸不著頭緒，而分析師們繼續無止境的指責散戶的不是。

這並不是媒體與金融業刻意惡搞。人是群體的動物，從眾信服權威，這是天性的本能。人們想聽符合現狀的解釋，不想耗費心力仔細搜尋資訊，謹慎思考其他的可能性。金融分析評論為了吸引讀者的目光，大多投其所好，只講述一般人想聽的說法，恰好這類的分析說詞易學易懂，於是每一天的分析評論，恰似一面鏡子，反映出投資人心中的想法，慫恿人們順從自己的恐懼與貪婪。台灣的金融分析評論形成一個劣幣驅逐良幣的世界，不斷惡性循環。

媒體與分析師要不是盡力描述現狀，就是將理由歸咎於無從查證的陰謀論（主力、大戶、作手坑殺），反正人們想聽。每一天市場上都有許多人手上投資部位處於虧損狀態，這些人總是顯得較猶豫、徬徨。這時分析師痛罵散戶不認賠，盲目投資的說詞正好觸動投資人的認同感（這些人最希望的就是下一秒不再賠錢）。用主力法人坑殺散戶來解釋行情，容易讓投資人覺得自己是受害者，而非蠢蛋，原來分析師與自己是「同一國的」。於是，投資人快速地建立起對分析師權威的認同感，完全不在意分析師對未來行情是否真的具有判斷能力！

任何交易要成交，買方與賣方都可以找到充足的理由支持自己的決定。不論在菜市場或是在股市原理都相同，買的人認為物超所值，賣的人也認為現在價位是自

己占便宜，如此才能成交，使得每一天對行情的分析評論永遠是多空雜陳。分析師經常會建議：「等待局勢明朗再做決定不遲。」然而，這一天根本不存在！未來的行情永遠不明朗。不過至少可以知道，同一個時間點，看多與看空的理由，一定是不相同的。由此，可以得到一個重要的規則：

規則一：有用的分析，必須有一貫的邏輯；判斷的規則不能變來變去，如此才能辨別看多與看空的理由，哪一邊比較合理。

許多分析師在解釋現狀時，會用一大堆看起來很專業的專有名詞，或是奇妙的分析指標，但是每一天使用的原理都不一樣。今天下跌時告訴你經濟數據很糟，務必謹慎，隔天又說KD 在低檔，行情可能落底，這就是濫用金融名詞描述現狀，吸引目光，但實際上無任何參考價值的典型範例。但要辨別其實並不難，只要建立一貫的邏輯，因此有效的分析方法還符合第二的原則。這個判斷的準則就不可能讓投資人每一分每一秒都賺錢！

行情會不斷的上上下下。如果在1 小時之內都認定是行情走多上漲，那可能其中有1、20 分鐘行情處於回檔。除非每一分每一秒都在改變判斷，才能做到真正的「神準」，可惜即使如此，不斷買賣的交易成本支出，也會讓投資人慘賠。

規則二：只要是一貫的判斷邏輯，就不可能隨時都賺錢，一定有符合規則但部位處於虧損的機率存在，分析方法必須要有辨別虧損是否合理的能力。

如果分析師罵投資人虧損時不停損，但自己卻持有賠錢部位，那不就很難自圓其說嗎？這讓分析師們不但判斷法則變來變去，而且總是表示自己持有獲利部位，或者已獲利了結。而真正有效的分析方法，一定會有虧錢的時候，而且在虧損狀態中，同一個判斷原則能分辨「這是合理虧損，可繼續持有」或者「局勢有變，應認賠出場」。

只要瞭解這兩條規則，投資人就已經能夠辨別90％以上的金融騙術。不過這仍不等於找到真正賺錢的法則，投資人還必須應付兩大難題：

1. 頻繁交易的成本損耗。

2. 極端行情發生的可能性（黑天鵝事件）。

分析師從來不談論交易成本的損耗，但實際上非常驚人！市場上找得到數不清的賺錢程式交易，卻往往真正用了之後總在小賠中度過大部分時光，最後在大賠中絕望。真相經常隱藏在微小處，讓人感受不到。

（以上摘自本書第一篇部分內容）

股票市場的錢被誰賺走了?

「誰在股票市場賺錢？」這是所有投資人永遠好奇的問題。找出市場的贏家，才能找出在股市戰勝市場的手段。事實上，這個問題的答案一點都不難！來看一下

以下的數字（以2010 年台股為例，資料來源：證交所、公會數據）：

1. 全體上市企業獲利約1.4 兆台幣。

2. 全體配息總額約8,200 億台幣。

3. 現金增資448 億台幣，除權1,590 億台幣。

4. 籌資（IPO）金額約590 億台幣。

5. 估計員工分紅總值達1,200 億台幣。

6. 證交稅約1,000 億台幣。估計券商獲取交易手續費（已扣除折讓）：640 億台幣。

假如股票市場...

如果您閱讀這本書的目的，是期待能找到輕鬆獲利的方法，我相信您一定會失望！過去10多年筆者在金融市場看過無數輕鬆被騙的案例，就是沒看過輕鬆獲利這回事。

金融市場中有無數的菁英絞盡腦汁在找尋賺錢的機會，不肯下功夫了解並且學習的人永遠只能當贏家口中的肥羊。

如果您期待讀完本書後，立刻學會精妙的賺錢招式，也勸你直接放棄吧！想在金融市場勝出，花費心力辨別資訊，審慎分析當然十分重要，但如果沒有建立正確可行的投資邏輯，最後仍會徒勞無功。不論採用甚麼樣的交易手段，永遠都擺脫不了風險。

順勢交易聽起來很美好，但是實際上就是追高殺低，代價是可能買在最高點，或是賣在歷史低價。低買高賣聽起來似乎很明智，不過這就是逆勢交易，稍有不慎就可能面臨資產腰斬的慘況。長期投資是巴菲特崇尚的投資策略，但一般人若選股不當，買到爛公司長抱股票20年，最後公司不幸下市，持股只能當壁紙。短線投資就安全了嗎？不盡然，源源不絕的手續費與稅金消耗，同樣會造成資金重大虧損。

交易手段並沒有絕對的好壞之分，只要使用的時機恰當，就會是賺錢的策略。投資股票最重要的基本功是篩選股票，只要選股做得好，自然能大幅降低風險，贏在起跑點。過去10年來，只要是做多買進晶圓代工產業的台積電的投資人，不論是老手還是菜鳥，賺得絕對比投資Dram股茂矽、力晶的還要豐厚。問題是：如何在10年前就知道台積電遠比力晶有前景？選股與預測未來是一項非常艱鉅的工作，但並非不可能的任務。10年前看不出台積電比力晶好，那至少5年前，或是3年前應該看得出來吧！若自己無法從台股1500多檔股票中挑出金雞母，那借力使力，從專家買賣的3、50檔股票中再做精選，應該就是每個投資人能力可負擔的工作。

「投資部位才是真正的看法，真正對未來的預測」，金融市場爾虞我詐，充斥的誇大美化、扭曲與欺騙，不論是專家的分析，或是財務數據，都不可盡信。只有真正下單買賣的部位，不會騙人，這就是籌碼分析的基礎原理，投信與外資這些專業投資人的說法並不重要，無須相信。他們的買賣決策才是真正有用的參考資訊來源，這些法人並不是金融市場的必勝贏家。它們只是擁有更多時間與資源研究行情的一群人罷了，不過1000個法人等於是股市1000個臭皮匠，把這群臭皮匠真正的預測綜合起來，就能打敗「市場」這個真正的諸葛亮。

每個人適合的交易策略，會隨著個性,野心，與資金狀況有很大的不同。不同的策略，對應的分析重點也會有差異，以法人買賣訊息為主軸的籌碼分析。適合投資時間長度為1周以上，9個月以下的波段操作。更長的投資週期，仍應將分析重點放在產業基本面上，各位讀者若有心在波段操作上找出獲利方法，除了瞭解本書所說的原理以外，仍需在投資實戰中細心體會，專注學習，才可能成為少數的贏家。

附註：本書所列出的籌碼數據資料與統計方法，已逐步整合至鉅亨網「籌碼贏家」分析軟體中，網址為：http://www.cnyes.com/personal/bargain

如果您閱讀這本書的目的，是期待能找到輕鬆獲利的方法，我相信您一定會失望！過去10多年筆者在金融市場看過無數輕鬆被騙的案例，就是沒看過輕鬆獲利這回事。

金融市場中有無數的菁英絞盡腦汁在找尋賺錢的機會，不肯下功夫了解並且學習的人永遠只能當贏家口中的肥羊。

如果您期待讀完本書後，立刻學會精妙的賺錢招式，也勸你直接放棄吧！想在金融市場勝出，花費心力辨別資訊，審慎分析當然十分重要，但如果沒有建立正確可行的投資邏輯，最後仍會徒勞無功。不論採用甚麼樣的交易手段，永遠都擺脫不了風險。

順勢交易聽起來很美好，但是...

第一篇　股票市場的錢被誰賺走了？
認識股票市場的玩家、贏家，與輸家，你才知道要如何加入戰局！

第二篇　投信籌碼篇
別小看投信，投信買賣中隱含大量寶貴的準內線訊息

第三篇　外資籌碼篇
別高估外資！外資的靠山是無止境的資金與時間，而非神準。

第四篇　主力／公司派籌碼篇
你一定要了解新世代主力，別再用老掉牙的觀念做判斷。

第五篇　建立正確的投資邏輯
洞悉人性陷阱，糾正似是而非的投資概念，才能戰勝自己，邁向投資坦途。

第一篇　股票市場的錢被誰賺走了？
認識股票市場的玩家、贏家，與輸家，你才知道要如何加入戰局！

第二篇　投信籌碼篇
別小看投信，投信買賣中隱含大量寶貴的準內線訊息

第三篇　外資籌碼篇
別高估外資！外資的靠山是無止境的資金與時間，而非神準。

第四篇　主力／公司派籌碼篇
你一定要了解新世代主力，別再用老掉牙的觀念做判斷。

第五篇　建立正確的投資邏輯
洞悉人性陷阱，糾正似是而非的投資概念，才能戰勝自己，邁向投資坦途。