名人推薦：好好理財主編／Marra

美股財經評論家／大叔美股筆記

XCEL NEXT創投董事合夥人／胡碩勻

《美股投資學》作者／財女珍妮

亞利桑那州立大學科學與社會名譽教授／丹尼爾．薩雷維茨（Daniel Sarewitz）

《數位達爾文主義》作者／湯姆．古德溫（Tom Goodwin）

《奧美傳奇廣告鬼才破框思考術》作者、英國奧美廣告公司副總監／羅里．薩特蘭（Rory Sutherland）

（依姓名筆畫排序）

亞馬遜虧20年才賺錢，現在虧又怎樣？

2024年中，美國大概有120家公開上市的獨角獸新創公司（比3年前少了約25家），其中只有20家在2023年度有盈餘，和2021年19家有盈餘、2022年15家有盈餘的情況，幾乎沒有差別，意謂規模增加對成本並無他們宣稱的良性影響。

有些觀察家在新冠病毒疫情期間變得樂觀，因為美國的前獨角獸公司獲利家數增加了，從2019年的12家上升到2020年的16家，2021年又增加到19家，然而到了2022年，這個數字重新回落。

這些數字並不包含已經破產的數十家獨角獸公司，也不包括過去兩年中被併購的公司，真叫人難以相信美國獨角獸公司，或任何公開上市的獨角獸公司有展現獲利能力的趨勢。

多年缺乏獲利意謂這些公司累積的虧損十分龐大，遠比過去失敗的案例更多。事實上，在美國新創事業和風險投資的歷史中，這種現象前所未聞，不論是拿過去幾十年成功的新創公司相比，或是與經歷最慘烈的破產新創公司相比，現在的虧損情況都更驚人。

亞馬遜公司熬了很多年才開始獲利的過往，經常被當今賠錢的獨角獸公司拿來當藉口。既然亞馬遜也賠過錢，後來依然成功了，那麼為什麼今天的獨角獸公司不能成功？

用單一的數據來替數十家、甚或數百家新創公司的行動解套，顯然是問題之一，除此之外，諸多細節顯示，今日的新創公司所累積的虧損比亞馬遜更龐大，也比亞馬遜耗費更久的時間才開始獲利。

舉例來說，2024年初有23家獨角獸公司的累積虧損已經超過30億美元，同一年亞馬遜轉虧為盈，但該公司前一年的虧損也將近這個數字。23家公司之中的5家（優步、美國共用工作空間WeWork、美國電動汽車製造商里維安［Rivian］、跨國遠距醫療公司Teladoc Health及來福車），已經各自賠掉了上百億美元。

其餘的公司是羅賓漢市場股份公司（Robinhood Markets, Inc.）、美國加密貨幣交易所Coinbase、帕蘭泰爾技術公司（Palantir Technologies Inc.）、派樂騰（Peloton）、家居店商Wayfair、雲通信公司Twilio、資訊科技公司路坦力（Nutanix）、食品公司DoorDash、生技公司Ginkgo Bioworks、色拉布（Snap）、能源公司Bloom Energy、體驗管理公司Qualtrics、生技公司Invitae、健康保險公司Bright Health、物流公司Wish、不動產電商平臺Opendoor、遊戲引擎開發商Unity Software、數位身分識別與管理公司Okta、美國零排放汽車生產商尼古拉公司（Nikola），及智慧電動汽車公司法拉第未來（Faraday Future），其中有一些已經下市重回私人控股。

儘管這些公司的虧損大得多，它們仍然用亞馬遜終究轉虧為盈作藉口，彷彿所有的新創公司都能像亞馬遜一樣得道升天。

也許比較好的評量方式是累積虧損與年度營收之間的比率，計算新創事業在存續期間的淨損失總數。假如這項比率的數值小，意謂累積虧損很可能不難克服，可是如果這項比率的數值偏大，恐怕將很難解決虧損的問題。

以2023年初來說（早在多家公司被併購或清算之前），有8家公開上市的獨角獸公司（以莫德納［Moderna］為首，其餘是遠端會議軟體Zoom、美國網路商店平臺Etsy、Coinbase、交友軟體Bumble、寢具公司Purple Innovation、醫療保健平臺Signify Health 及住宅太陽能系統公司Sunrun）創下正數累積營收，意謂自從創立之後公司的年營收大於零了。

另一方面，有26家新創公司的虧損營收比率低於負5，其中7家甚至是負無窮大（negative infinity）。負無窮大的意思是這些公司在2022年沒有收入，這在利用「特殊目的收購公司」（Special Purpose Acquisition Company，簡稱SPACs，也稱空白支票公司）名義公開上市的新創公司中很常見。

2020年底，在新冠疫情助燃之下，資金刺激股票市場，新創公司的價值飆升到歷史新高。所謂特殊目的收購公司其實就是空殼公司，透過傳統IPO途徑公開上市，目的是尋找合併的對象（合併的公司保留原來標的企業的名稱）。

特殊目的收購公司降低了新創公司的（財務）報導要求（reporting requirements），因此獨角獸公司哪怕沒有營收甚至賠錢，也能夠從公開股市中汲取資金。

考量累積虧損時，亞馬遜再度成為有用的例子；該公司成立後的第10年，累積虧損大致等於年度營收，比率為 -1。2023年底，美國公開上市的獨角獸新創公司大概有120家，其中幾乎有6成的累積虧損與年度營收比率不及亞馬遜，意謂有很多公司深陷泥沼，尤其是該比率多年來都沒有變過。

這些獨角獸新創公司的歲數也能說明一些事情。它們平均創辦15年以上，比以前世代那些獲利的頂尖新創公司老得多。還有一點也很有趣，已經擁有累積獲利的8家獨角獸公司比其他同儕年輕，更加證明時間拉長也不會解決欠缺獲利能力的問題。

那些破滅的微型泡沫

2010年代的微型泡沫如加密貨幣、元宇宙、非同質化代幣、區塊鏈、生成式人工智慧，以及因應而生的新興科技基金，規模都相當大，先前提到過的今日微型泡沫與之相比，簡直是小巫見大巫，當時有些新創公司的股價因泡沫破裂而崩跌，但未來可能再度上揚。

舉例來說，很多加密貨幣公司已經破產，最有名的當屬2022年的FTX公司，將來還會有更多公司走上同一條路。最受歡迎的加密貨幣為比特幣（bitcoin），2021年它的價格兩度攀上6萬美元的高點，但在兩次高點間滑落到3萬3千美元，之後在2024年3月再度飆上7萬美元。比特幣的價格似乎和那斯達克綜合指數、新興科技基金同步漲跌。

凱西．伍德（Cathie Wood）的方舟創新主動型基金（ARK Innovation ETF）是名氣最響亮的新興科技基金，過去十幾年來，伍德宣稱她能看出特定科技的光明前景，也投資了特斯拉汽車（Tesla）、帕蘭泰爾、消費性電子品牌Roku、Block（前身為Square）、Zoom 等公司。

伍德操盤的主動型基金淨值在2021年攀上高點150美元，然後在2023年和2024年逐漸下滑，落在30美元到50美元的區間，該基金的規模從2022年的緩慢流出，到了2024年資金淨流出竟是一瀉千里。

炒作假訊號

2023年初，從事投資銀行業務的瑞士銀行（UBS）預測，OpenAI 公司的聊天機器人ChatGPT 問世之後，將在短短3個月內吸引1億用戶，打破抖音花9個月和Instagram（簡稱IG）花兩年半達成此一里程碑的紀錄，成為「史上成長最快的科技」。

然而到了2024年5月，ChatGPT 的用戶數量仍然停留在1億不動，公域流量（public traffic，編按：透過第三方平臺獲取的流量）也未見增長，更重要的指標是付費用戶，到2024年4月只有區區60萬，提供的營收（1億8千萬英鎊［編按：約新臺幣72億1,260萬元，此處英鎊兌新臺幣之匯率，以臺灣銀行2025年9月公告均價40.07元為準］）遠遠不及成本。

2023年夏天，臉書的Threads 應用程式――和社交網路服務平臺X（前身為推特［Twitter］）是競爭關係――在短短5天內就吸引了1億用戶，之後用戶造訪該網站的數量便開始趨緩與減少。

這只是一個假訊號的例子，它扭曲了新科技或新創事業表面上的前景。另一個例子就是Theranos，雖然這家公司最為人知的詐騙發生在公司內部，不過創辦人荷姆斯和營運長桑尼．巴爾瓦尼（Ramesh "Sunny" Balwani）發出的其他誤導聲明，雖然不構成詐欺，但確實發送了假訊號，例如把有人對該公司產品感興趣，故意混淆成公司接獲訂單，還把尚未完善的產品原型和真正的產品混為一談。

我們無法確知他們究竟懂不懂這之間的差別，而Theranos 的顧客、投資人、員工似乎也弄不清楚，所以荷姆斯的謊言過了很久以後才被拆穿。那些懂得個中差別並且提出正當質疑的員工，往往被公司炒魷魚，不然就是遭到荷姆斯、巴爾瓦尼和他們在公司裡的支持者騷擾。同樣的情況也發生在其他科技公司，那些認清公司正在發布假訊號的員工，如果膽敢提出質疑，經常會遭到解僱或騷擾。

這就是假訊號的炒作，儘管很少構成詐欺，但很多訊號有誤導之嫌。十幾年來人工智慧對其在遊戲方面的勝利感到興奮，從下西洋棋到《危險邊緣》（Jeopardy!，譯按：美國的電視智力競賽節目）搶答，現在則極力吹捧通過大學考試的能力。

雖然人工智慧沒辦法通過學齡前兒童輕鬆就能過關的很多測驗，大家也逐漸明白，能通過考試反映的是「重述資訊」的能力，而非解決問題的能力很強，然而人們對人工智慧的興奮之情依然不減。

同樣的，大型顧問公司如麥肯錫（McKinsey），以及得獎書籍如丹尼爾．薩斯金（Daniel Susskind）寫的《不工作的世界》（A World Without Work），還有馬丁．福特（Martin Ford）寫的《被科技威脅的未來》（Rise of the Robots），都利用學術論文中所描述的產品，以及新創事業所提供的產品，來預測諸如人工智慧的科技將會發展出何種成就。然而，非常少學術論文最終導引出成功的產品和服務，而大多數新創公司也達不到成長與獲利，所以這些預言都是根據假訊號做的。

亞馬遜虧20年才賺錢，現在虧又怎樣？

2024年中，美國大概有120家公開上市的獨角獸新創公司（比3年前少了約25家），其中只有20家在2023年度有盈餘，和2021年19家有盈餘、2022年15家有盈餘的情況，幾乎沒有差別，意謂規模增加對成本並無他們宣稱的良性影響。

有些觀察家在新冠病毒疫情期間變得樂觀，因為美國的前獨角獸公司獲利家數增加了，從2019年的12家上升到2020年的16家，2021年又增加到19家，然而到了2022年，這個數字重新回落。

這些數字並不包含已經破產的數十家獨角獸公司，也不包括過去兩年中被併購的公司，真叫人難以相信美國...

推薦序一

泡沫往往出現在你最想相信的地方

好好理財主編／Marra

身為長期關注美股科技產業的投資人，我早已習慣看到一波又一波的「創新機會」。AI（Artificial Intelligence，人工智慧）、區塊鏈、Web3、元宇宙……每一個名詞都曾是法說會簡報裡的亮點、PE（本益比）估值上的乘數、逐字稿中的關鍵字。

但也正是觀察到許多新創個股股價的快速高漲與回落，我越來越警覺：我們其實不缺新技術名詞，更不缺滿腔熱情的創辦人；我們真正缺乏的，是能夠看穿泡沫的能力。

我寫這篇推薦序，是希望對剛開始接觸股票、滿懷期待投入科技投資的朋友們說一句：不要再因為聽起來很厲害的名詞，就誤把包裝當實力。泡沫往往不是出現在你沒注意的地方，而是你最想相信的地方。

《獨角獸、炒作與泡沫》正是用很淺顯易懂的經濟邏輯、介紹產業脈絡及過去泡沫的歷史，幫助我們「看清楚」的書。它不是唱衰科技，而是指出：真正改變世界的技術，從來不是那些包裝最炫的，而是那些最能讓使用者受益、提升系統效率的創新。

書中點出幾個關鍵的「泡沫預警信號」，對想做長線投資的投資人，提供了幾個方向：

1.商業模式是否確實獲利

很多新創企業燒錢多年，仍無法建立可持續的商業模式。他們往往靠著一輪又一輪融資生存，而不是實際的收入或利潤。這類公司會用「擴張期」來包裝虧損，說服市場他們只是在為規模化鋪路。但事實是，如果沒有正向的單位經濟（unit economics）模型，每接一筆訂單，其實都會虧錢。最終將走入資金無法再支撐的死胡同。

2.價值主張被高估

技術很先進、設計很炫，但使用者的痛點從未被真正解決。這類新創企業常犯的錯誤是：把「科技的可能性」誤當成「市場的需求」，用概念打動投資人，卻打動不了真正的顧客。他們沒有找到真實的市場適配（product-market fit），卻被媒體與資金推上估值高峰。久而久之，這類空轉的創新只剩下故事與幻象，離落地越來越遠。

3.技術落地與普及速度失衡

有些技術概念本身具有潛力，但從原型到商業應用的過程極其緩慢，像是自駕車、VR、AR（Augmented Reality，擴增實境）或Web3 平臺等。這些產業經常被賦予「足以改變世界」的任務，吸引大筆資金投入，但多年下來，消費者不買單、基礎建設不夠成熟，甚至法規也跟不上，導致實際應用始終無法突破早期採用者（early adopters）的圈層。當估值與市場接受度嚴重脫鉤，泡沫便悄然成形。

我常在投資時看到一些標的，一開始就做錯選擇，鎖定了錯誤的目標市場、產品對不到點，卻還是因為有成長數據、有流量而被視為明日之星。這些假訊號，其實才是我們最該警惕的東西。

我還記得2007年那個晚上，全世界都看著史帝夫．賈伯斯（Steve Jobs）在舊金山發表第一代 iPhone。當他說出「這不是三個裝置，而是一個裝置」時，臺下觀眾發出的驚嘆聲。我知道，我見證的不只是新品發布，而是整個手機與網路世界的轉捩點。後來的幾年，蘋果（Apple）的股價一路上漲，不是靠故事，而是靠實打實的使用者行為轉變、應用生態系崛起與真金白銀的營收。

那就是創新的樣貌：不需要過多形容詞，市場自己會反應。

因此，別把「講得好」誤當成「真的好」，別讓資金流向那些注定會虧損的設計與決策。炒作不是創新，過度樂觀不是策略，而我們不該成為那個接最後一棒的大傻瓜。

我誠摯推薦本書給所有關心科技趨勢的投資人、創業者與政策制定者。讓我們在面對下一個風口之前，先學會提問、懷疑，並看得更深一點。

推薦序二

獨角獸很美、泡沫很大，但你得擦亮眼！

美股財經評論家／大叔美股筆記

大家好，我是大叔美股筆記。

今天要跟大家聊一本，大叔私心認為，所有「想在市場活久一點」的讀者們，都該認真讀一讀的好書――《獨角獸、炒作與泡沫》。

說實話，剛看到書名，大叔還以為是什麼網紅語錄集，講「相信夢想、堅持到底」那套。結果一翻開，直接跪著看完――這本書很硬派又很有趣！

本書主旨很簡單：

別天真的以為每個「科技獨角獸」（unicorns，編按：指成立不到十年但估值十億美元以上，又未在股票市場上市的科技創業公司）都能帶你上天堂；別傻傻覺得每個「新創故事」都是下一個亞馬遜（Amazon）。其實它們只是穿著獨角獸皮的泡沫，吹得越大，破掉的聲音也越響亮，「啵！」一聲，什麼都不剩。只剩下泡沫！

作者方克博士，背景炸裂――卡內基美隆博士、半導體產業大神、還曾獲得NTT DoCoMo 行動科學獎。本來他也是個熱血科技教徒，但因為看多了泡沫爆炸，和熱情被現實啪啪打臉的人，最後練成了「科技冷靜派」，並站出來大聲告訴大家：不是每個會發光的，都是金子；不是每個獨角獸，都能撐到上市。

本書分成四大塊：

˙第一部，告訴你這些年我們是怎麼被炒作洗腦：一腳踩進加密貨幣、元宇宙、無人車及Web3 的泡泡裡，熱血沸騰的跳進去，然後心碎的回家。

˙第二部，扒開新創公司經濟的真相：大部分獨角獸從出生就走錯路，產品錯、目標客群錯、價值主張更錯。你本來以為他們是潛力股，但其實早就註定賠錢賠到天荒地老。

˙第三部，點破科技進步的速度其實慢得像烏龜：大部分科技都不像iPhone 那樣能一炮而紅。那些自駕車、VR（Virtual Reality，虛擬實境）、區塊鏈，炒得震天響，結果市場小得可憐，你還期待「爆炸成長」？醒醒吧韭菜們。

˙第四部，更扎心――現在連真正突破的「科學基礎技術」都稀缺了：矽谷當年靠半導體、光纖、雷射打天下，現在呢？ 奈米、量子、核融合，講了20年，問進度？「還在努力」4個字交代了全部。

看完這本書，大叔只有一個結論：夢想還是要有，但口袋要自己顧好。

市面上講新創、講科技、講未來的人一堆，講得口沫橫飛。但願意提醒你「別傻了，泡沫就在你腳下」的人，真的不多。方克博士就是其中一個。而且，他不是來澆你冷水，而是來教你怎麼試水溫，避免自己跳入滾燙的大鍋湯裡。

大叔最喜歡書裡提到的這句話：投資不是跟風，而是要看清楚其中生產力提升的證據。

技術若不能真正提升生產力，只是讓你覺得「哇，好炫！」、「哇，好酷！」――對不起，有可能只是一場美麗的煙火。好看，但只是瞬間。

這本書是一面照妖鏡，讓你清楚分辨：哪些是真獨角獸，哪些只是修圖修很大的網美照「騙」。

如果你不想成為下一個泡沫祭品，請一定要讀這本《獨角獸、炒作與泡沫》。這是大叔的真心再加上一點點過來人的心酸建議。

未來的科技與市場依然精彩，但你的冷靜判斷必須比任何新聞頭條、網紅分析還要清楚。

感謝作者寫出一部良心之作，讓大叔可以少繳幾次「智商稅」。也希望大家讀完後，一起練成火眼金睛，可以看穿那些吹到天上的泡泡，選到獲利翻倍再翻倍的超級成長股。

推薦序三

真實價值不應被市場狂熱掩蓋

XCEL NEXT創投董事合夥人／胡碩勻

在當前資本市場日新月異、科技創新的浪潮交織變幻的時代，能夠坐下來靜心品讀，一本深度剖析獨角獸現象與市場泡沫風險的專著，無疑是一件極具啟發意義的事情。

作為長年沉浸於企業估值、新創企業股權結構規畫、財務盡職調查，及節稅策略設計的會計師，同時也是科技創投數個項目的合夥人，我見證並參與了眾多新創企業，從萌芽起步到飛速成長，再或因市場風險而走向泡沫破滅的全過程。

現今眾多新創企業因市場熱情與媒體炒作而身價飆漲，往往在耀眼的宣傳背後，隱藏著不容忽視的風險與諸多評估盲點；正是這樣一個充滿矛盾與挑戰的投資環境，為本書提供最真實的背景與案例基礎。

作者以敏銳的洞察力和深入淺出的筆觸，剖析了獨角獸企業誕生的內在邏輯，與短期大幅估值膨脹的現象。他將市場炒作與財務基本面的矛盾、風險投資與落實價值創造的張力，表現得淋漓盡致，使讀者能在閱讀後，重新審視那些輕率追逐市場熱潮背後所隱藏的風險。

透過翔實的數據、實例分析以及對比剖析，本書不僅是對市場現象的一次冷靜反思，更為投資者及企業家，提供一把解讀當前金融與創投現狀的鑰匙。

書中談及的每一個案例、每一段數據，都像是一面鏡子，反映出現代企業在追求高速發展過程中，所暴露出的結構性問題。從財務預測的合理性，到股權設計的精細規畫；從資本投入的時機選擇，到投後管理的風險控制，所有這些都與我們日常在創投工作中，所面臨的種種挑戰不謀而合。

對我來說，這本書就像一個行業縮影，展示了市場上常見的浮誇與泡沫現象，並以極具前瞻性的眼光提醒我們：真實的價值，不應被短暫的市場狂熱所掩蓋。

正因如此，我認為本書不僅是一部專業研究著作，更是一本深刻洞察商業真相，喚醒眾人反思的書。無論你是懷抱創業夢想的企業家、投身創投實務的從業人員，或是關心全球金融走向和市場動態的理性思考者，本書都能提供極具參考意義的分析與建議。

書中不光是融合理論與案例，更富有人文關懷的視角，讓我們在剖析投資現象的同時，亦能明白市場背後人性的脆弱與激情。

因此，我由衷的推薦《獨角獸、炒作與泡沫》這部力作。它不僅深刻剖析當前投資市場，更啟發投資者重拾理性、回歸基本面。期待各位讀者在閱讀本書後，能夠認清前路的光明與險惡，還能以更審慎、更專業的眼光，去發掘那些真正具有價值的創新力量。

推薦序一

泡沫往往出現在你最想相信的地方

好好理財主編／Marra

身為長期關注美股科技產業的投資人，我早已習慣看到一波又一波的「創新機會」。AI（Artificial Intelligence，人工智慧）、區塊鏈、Web3、元宇宙……每一個名詞都曾是法說會簡報裡的亮點、PE（本益比）估值上的乘數、逐字稿中的關鍵字。

但也正是觀察到許多新創個股股價的快速高漲與回落，我越來越警覺：我們其實不缺新技術名詞，更不缺滿腔熱情的創辦人；我們真正缺乏的，是能夠看穿泡沫的能力。

我寫這篇推薦序，是希望對剛開始接觸股票、滿懷期待投入科技投資的朋友...

前言

獨角獸的崛起與沉淪

我大半輩子都對科技很樂觀，親眼目睹一次又一次的技術突破，導引出欣欣向榮的新興事業、令人興奮的社會發展，以及更優良的生活品質。此種樂觀的態度，反映在我的教育和早年的事業生涯。

我最初學的是物理，曾經在半導體公司任職，之後又回學校念研究所，在卡內基美隆大學（Carnegie Mellon University）取得工程博士學位。後來我去了日本，在那裡寫了2本關於2000年代初期日本行動網際網路的書，當時出版的這2本書飽含樂觀思緒，對於蘋果智慧型手機（iPhone）與其應用程式商店（App Store）問世之後將會引發何種形勢，提出了許多預測。

到了2010年代中期，我的樂觀想法開始消退，本書的靈感就是因此而來。我逐漸領悟到，新科技的改良遠遠比不上成功所需要的速度，我在學校教了7年的新科技經濟學就包含這個主題。

很多新創事業利用大家對新科技的興趣，刺激投資人加入並提升公司的價值――其中規模最大的便是眾所周知的「獨角獸」――然而他們並沒有推出真正突破的技術，而且虧損連連。

儘管如此，鋪天蓋地的宣傳，不斷炒作這些新創企業和新科技，即使市場普及的腳步已經停滯，虧損也一再攀升，依然把樂觀氣氛炒熱到危險的地步。

本書是關於創新以及圍繞創新的炒作――這個議題極度受到低估。絕大多數書籍關注的焦點是策略、商業模式、組織設計，以及新科技的供應商和採用者如何抗拒改變。

反觀本書的焦點則放在這些科技（與其演進）如何影響經濟，了解這個層面將幫助讀者辨識與抵抗純粹的炒作。

誰應該讀這本書？

這本書的目標讀者包括創業家、風險投資業者、工程師、科學家、投資人、政策制定者、學者、學生，他們在面對鋪天蓋地的炒作時，都必須深切思考經濟。這些人不應該只聽信炒作機器的說法，彷彿狗尾巴尖上的跳蚤那樣，在模糊的承諾和膚淺的預測之間來回擺盪，而是應該自行修練一雙慧眼，能夠分辨出某些把新科技吹得天花亂墜的公司，其實經濟基本面脆弱不堪――換句話說，他們必須能看出對方只不過是「泡沫」罷了。

更好的辦法是了解這些泡沫怎麼運作、怎樣評估新興產業和新技術、怎樣避免投資時間和金錢在那些注定破滅的泡沫上。

如果創業家、風險投資業者、管理者及其他相關人士，能了解未來市場成長的訊號，特別是那些即將到來的市場成長訊號，就能夠針對新興事業、科技和科學做出更好的高層決策。

新創事業虧損慘重的原因，多半來自差勁的高層決策，首先是選錯事業（往往選到非關突破技術的事業），其次是目標客群與設計方向上的錯誤。

這些出於風險投資業者、創業家、投資人的差勁決策，錯誤解讀了市場訊號，害他們自己身陷膚淺的炒作，誤以為將會輕鬆達成目標。其實他們自己往往就是整場炒作的源頭。

本書的架構

第1部說明「大型新創泡沫」是如何在多年之中慢慢成形，然後在2021年達到顛峰，隨後由於新創事業的多年虧損，利率上升導致泡沫（大致）在次年轟然爆裂。自此之後，在專門市場（編按：針對特定需求、特定客群或特定產品的市場）中又開始形成比較小的「微型泡沫」。

我把焦點主要放在獨角獸新創事業上，也就是經由首次公開發行（Initial Public Offerings，簡稱IPO）上市之前，估值就已達到10億美元（編按：約新臺幣328億元，此處美元兌新臺幣之匯率，以臺灣銀行2025年2月公告均價32.806元為準）或以上的公司。「獨角獸」這個詞是李艾琳（Aileen Lee，音譯）於2013年提出的，不過在她創造該詞之前就已存在的達標企業，也包含在這部分的討論範疇中。

第2部要闡述當今的新創事業經濟，說明它們大都經營不善，因此虧損現象勢必會持續下去。絕大多數的虧損來自於多年前所做的初始決策――關於業務、設計、價值主張、目標客群的選擇。這些草創時期的決策，大致決定了事業未來的利潤潛力，而事業形成初期所做出的不良決策，即便後續再推動營運調整也已經無力回天了。

第3部聚焦於各類技術，探討如何評估它們的短期潛力，以及這對於選擇價值主張和目標客群帶來什麼影響。文中拿過去的技術和目前的技術做對比，指出當前科技的進展緩慢很多，如此緩慢的進展意謂它們無法享有「iPhone 時刻」那種大規模普及的盛況，因此企業現在必須把努力的重點放在使用者上，該爭取的是那些能夠從公司的新技術受益最多的顧客，而非主流用戶。

第4部聚焦一種類型的技術，那便是「科學基礎的技術」（science-based technologies），這類技術源自於大學和公司實驗室的研究成果，矽谷早期誕生的許多事業都是靠這類技術作為基礎。然而過去幾十年來，這一類型技術非常稀少，導致新創事業更難找到有利可圖的商機。

本書最後一章要回歸實驗精神，以及進行實驗時所面臨的最大心理障礙――流於表面的思考，及過度依賴過於細節化的數據指標。

前言

獨角獸的崛起與沉淪

我大半輩子都對科技很樂觀，親眼目睹一次又一次的技術突破，導引出欣欣向榮的新興事業、令人興奮的社會發展，以及更優良的生活品質。此種樂觀的態度，反映在我的教育和早年的事業生涯。

我最初學的是物理，曾經在半導體公司任職，之後又回學校念研究所，在卡內基美隆大學（Carnegie Mellon University）取得工程博士學位。後來我去了日本，在那裡寫了2本關於2000年代初期日本行動網際網路的書，當時出版的這2本書飽含樂觀思緒，對於蘋果智慧型手機（iPhone）與其應用程式商店（App Store）問世之後將會引發何種...

各界讚譽
推薦序一 泡沫往往出現在你最想相信的地方／Marra
推薦序二 獨角獸很美、泡沫很大，但你得擦亮眼！／大叔美股筆記
推薦序三 真實價值不應被市場狂熱掩蓋／胡碩勻

前言 獨角獸的崛起與沉淪
誰應該讀這本書？／本書的架構

導論 AI崛起，科技股狂飆，是契機還是泡沫
裝傻才有薪水拿／該相信誰？／誰也無法預測未來／靠IPO賺大錢的機會已減少／生產力是創新最重要的指標／新技術仍不夠成熟／假久了就會變真的

第一部 別痴痴等下去了，這就是泡沫

第一章 創業10年還不賺錢
新創事業泡沫的證據／新創事業必須聚焦價值／創立10年不賺錢，這代表什麼？／亞馬遜虧20年才賺錢，現在虧又怎樣？／外國獨角獸沒有比較好過／是暴風雨前的寧靜還是轉機？

第二章 再蠢的點子也能募到錢
那些破滅的微型泡沫／炒作假訊號／先行者鮮少勝出／新科技的小市場／這些新科技成功嗎？／新數位科技遠不如以前實用／活在一個泡沫的時代……

第二部 科技的可能不等於市場需求

第三章 共享經濟淪毒藥？
叫車烏托邦／功虧一簣的共享自行車和機車／現況能否改善？／餐飲外送的困境／找對方向的Airbnb／共享經濟還有救？

第四章 SPACs、加密貨幣、線上教育⋯⋯集體崩盤
空白支票公司／被趕鴨子上架的加密貨幣／金融科技只有少數成功／線上教育使用者需要的是學歷／治標不治本的誘惑／商業軟體都缺乏重大突破／新創公司要再加把勁

第五章 炒作出來的世紀大騙局
新創投資狂熱下的世紀騙局／創業家天縱英才的迷思／創造性破壞的真實威力／創業變成一種時尚？／不要盲目相信新創產業的宣傳

第三部 什麼樣的獨角獸才會賺到錢？

第六章 時機對了，什麼都對
電子產品的成本由什麼因素推動？／日本和韓國手機的演進／改變世界的智慧型手機／平板電腦的崛起／科技演進造就iPhone 和iPad 的神話／蘋果只是選對時機

第七章 把握住機會的殺手級應用
電腦的成功要歸功於零件的改良／網際網路的普及與技術改良密不可分／殺手級應用／迅速改良從何而來？／改良減緩的現在

第八章 科技進步沒有想像中快
到處都是機器人的未來還很遙遠／自造者時代／要麼極好要麼極壞的智慧萬物／太沒效率的區塊鏈／不夠舒適的虛擬實境（VR）和擴增實境（AR）／膚色差異可能誤導智慧手錶？／想像很豐滿的衛星上網／布滿天空的送貨無人機／電動垂直起降飛行器，是所有航太泡沫之母？／太空裡的鬱金香狂熱／超迴路列車有點雞肋／科技巨擘不再做蠢事

第九章 工作者的末日――人工智慧
採納速度緩慢／醫療照護登月計畫／人工智慧對藥物探索的幫助不大／無人駕駛的炒作和無情的現實轟然對撞／被人工智慧決定人生／炒房、二手車、保險，更依賴人性／人工智慧根本不存在？／人工智慧的效能被高估了

第十章 獲利的關鍵是商業模式
快速普及的迷思／破壞性技術的迷思／重要的是商業模式，不是科技／謊言說兩次就足以成真／穿著國王新衣的科技人／在一片漆黑中開槍的勇氣

第四部 科學造假工業現正擴張中

第十一章 成功商品化的科技越來越少
破舊立新的跡象越來越少／前路迢迢／始終不見成功的大型計畫／商品化為何減少？

第十二章 創新，不該只是發發論文而已
發表論文，不然陣亡／科學研究的再現性危機／預測的炒作／學術造假

結論 別人都在買，我也得跟進
抱持懷疑心態並提問／膚淺思維和失控的數據／最後……

謝辭

各界讚譽
推薦序一 泡沫往往出現在你最想相信的地方／Marra
推薦序二 獨角獸很美、泡沫很大，但你得擦亮眼！／大叔美股筆記
推薦序三 真實價值不應被市場狂熱掩蓋／胡碩勻

前言 獨角獸的崛起與沉淪
誰應該讀這本書？／本書的架構

導論 AI崛起，科技股狂飆，是契機還是泡沫
裝傻才有薪水拿／該相信誰？／誰也無法預測未來／靠IPO賺大錢的機會已減少／生產力是創新最重要的指標／新技術仍不夠成熟／假久了就會變真的

第一部 別痴痴等下去了，這就是泡沫

第一章 創業10年還不賺錢
新創事業泡沫的證據／新創事業必須聚...