第32章

基金投資策略幫你逆轉勝

根據統計，若在2003年單筆買進全球平衡型基金，抱到2008年底，這筆基金不賺不賠；但同一檔基金在同一期間以定時定額投資，報酬率卻是負15％。這似乎顛覆了一般人的想法。

很多投資專家都強調定時定額的好處，還要投資人當成儲蓄一樣不斷地投錢進場，卻不告訴你要記得何時賣掉。以全球平衡型基金為例，一旦設定10％的期望報酬率，到了15％時一定要出場，不能貪心，也就是要設立停利點。漲多出場、跌多進場，一定遠比只進不出的定時定額所累積的報酬率來得高。一般投信只幫了你一半的忙——定時定額進場，卻不幫你另一半的事——自動獲利了結或停損出場。因為他們怕基金規模小了，客戶跑了，傷了自己的利益，所以不傾向幫客戶自動獲利了結或停損出場。然而，只有能帶進場又能帶出場的財富管理機構或人員，才是客戶全天候的財富守護神。

前面提過利用基金做資產配置，我建議先分成核心與衛星基金兩部分，核心基金要符合五大資產「43111」的分散配置法則，才能全天候有效，放久不出事，穩穩賺10%的長期報酬；衛星基金則要掌握投資契機，滿足追求高報酬的投機心理，冒風險賺報酬，在市場多頭時期，通常衛星基金可以比核心基金多賺5％～6%的年報酬。下面要提供投資人幾招基金投資一定要懂的策略。

一、保利與停損

基金投資策略第一招，在於決定是否要保利與停損？核心基金屬於可以長期持有的基金，放久也不會出事，所以無關停不停損，只有保不保利的問題，一旦持有期間的年投資報酬率超過10%，建議先適度減碼獲利了結，以現金型態持有，等待低點再進場加碼。若出現帳上未實現的虧損，則不必急著停損出場，反而要持續加碼向下攤平，以提早解套，長期甚至可以賺到更高報酬。

相對地，衛星基金因為集中在特定類別的資產上，價格波動較高，比較適合波段操作，較不適合長期持有，所以要做保利和停損的動作。一般來講，衛星基金多半屬於熱門基金，會在媒體上頻頻做廣告，看來很吸引投資人，不過，投資前一定要先「停看聽」，遵守「3366」的投資策略。在一年內的短線投資上，近三個月表現不佳的基金必須停損，近三個月表現很好的基金則可以續抱半年；如果是三年以上的長線投資，基於市場漲多必跌的回歸平均特性，最好能避開近三年表現最好的單一國家、區域或產業基金，用定時定額的方式投資近三年表現較差的基金。若該檔基金或該類產業剛發燒不到半年，應該還有至少半年的續漲時間，建議趕快投資；但如果該檔基金的熱度已經超過三年，報酬率反轉下滑的機率大幅提高，就要特別小心。像2007年下半年到2008年上半年，因油價與物價上漲帶動通貨膨脹，不少投資人搶進原物料、能源相關基金與新興市場基金，結果2008年下半年變成通貨緊縮，此時情勢反轉，就要停損出場，因為高檔之後就是泡沫破滅，跌幅恐怕會超出想像，而且因買在高檔，就算繼續向下攤平，長期都難以解套，也要做保利動作。

表32-1 核心與衛星基金建議操作策略

核心基金

衛星基金

配置比重

8成

2成

保利

報酬率超過10%即減碼

報酬率超過15%即減碼

停損

不停損

停損

不少銀行理財專員在推銷基金時，都會拿著該檔基金或同類型基金過去三年的績效給投資人看，用來證明「長期投資績效」的優異。一定要記住，只有核心基金才能看長期報酬率，若是過去三年的年報酬率超過15%的衛星基金，就要準備獲利了結，而不是加碼；同樣地，核心基金漲過頭，也要局部獲利了結，建議先賣掉一半，逢低回檔後再進場。在我看來，核心基金連續三年賺15%卻不懂得贖回是件愚蠢的事，因為所有的投資長期都不會背離基本面，連核心基金也要做停利。

二、逢低攤平

基金投資策略第二招：要不要逢低攤平？核心基金逢低要攤平，衛星基金則不必急。因為衛星基金容易漲過頭、跌過頭，剛從高處摔下來的力道很強，千萬不要去接它，如果要接，應該等它跌完又漲了三到六個月後再進場攤平。有些投資人投資衛星基金正好買在高點，遇到重挫仍不服輸，立刻往下買進攤平，這種做法風險太高，最好等一等再進場。像那斯達克指數在2000年科技泡沫時最高曾到5132點，當時本益比近一百倍，到了2008年底最低為1295點，如果在2000年科技泡沫破滅前夕，買進全球高科技或全球生物科技基金，套牢一直放到現在，恐怕仍是賠錢，期初投入的100元放到2008年底，只剩不到一半的價值，如果持續向下買進攤平不但不會解套，還會賠更多。像在日本經濟失落的十年空頭期買進日本基金，再放個十年也不會賺錢。衛星基金跌深、跌久了能否漲回來，目前並無歷史實證可以支持。

很多投資人偏好績效名列前茅或得獎的基金，但要小心這些基金，就像我前面提過的，因為很難辨別績效佳是因為時勢所趨，還是因為基金經理人真有操盤本領，投資衛星基金尤其容易遇到這種問題。衛星基金的波動較大，若依排名投資，容易買到淨值漲多的基金，這就是「追高」，放久會出事的機率可是很高的。一般理財顧問大多推薦你買最近三年績效最好的基金，結果讓你買在高點或買到最貴的基金，這就是投資人最可憐的地方。

我個人投資基金的策略是不買貴，所以對於被晨星基金評等公司評等為五顆星的基金，不會貿然買進，如果衛星基金因投資題材過熱而名列前茅，我寧願不買。不過，我也不買評等只有一顆星的基金，因為這表示該檔基金的操作能力差，而且會持續差下去；如果是評等為一顆星的指數型基金，表示該基金的投資標的正處於谷底階段，則不宜太早買。我多半選擇近三年或近一年評等從一顆星升格為三顆星的基金，該類型基金的投資標的剛從冷門股轉趨熱門股但還不致於過熱，投資績效持續向上改善，所以值得投資。

三、單筆與定時定額的運用

基金投資策略的第三招，在於決定要採單筆投資，還是定時定額投資？兩者差別在於投資時點的風險。因為單筆投資一次投資的金額較高，經過多年時間複利的效果，長期增值較多，因此強調「放久不出事」、「全天候有效」、可以穩穩賺的核心基金比較適合這種投資方式。由於單筆投資無法分散投資時點，而衛星基金的價格波動較大，並不適合做單筆投資，但如果要單筆投資衛星基金，「不買貴」就特別重要。

不論單筆投資或定時定額投資近三年或五年表現優異的衛星基金，如果買貴了，縱使時間拉長，投資績效還是不佳，反倒是近三年或五年表現不佳的衛星基金，只要長期趨勢看漲（如科技、新興市場和綠能等），就可採定時定額投資，以時間換取報酬空間。

採定時定額投資的好處之一，是不必一次拿出大筆資金也可以進場投資，尤其對所得不高或儲蓄不多的年輕人是個很適合的投資工具；另一個好處是可以分批進場，規避買貴的風險。不過，定時定額投資也必須選對時點，如果是在股市一年重挫三成或是已經空頭近三年時，就很適合用定時定額方式逢低買進，只要耐心等待股市回升，不僅可以提早解套，還可以成為投資的贏家。市場跌深跌久時用定時定額布局是很聰明的投資方式，因為長期一定會回歸平均（詳見第13章）。

像我就是在2008年金融海嘯導致股市大跌40%時，才開始以定時定額方式進場投資。從歷史來看，股市最大跌幅約在30%左右，空頭平均為期約十八個月，最長不超過三年，研判此時空頭尚未走完，所以應採定時定額方式細水長流，等待多頭春天的降臨，但這個時候不適合採單筆投資，因為錢會太快用完，之後便無法逢低加碼，「氣不夠長」就無法長期獲利。

但選錯時點採定期定額投資，就會變成輸家。如果你是在2003年到2008年間做定時定額投資就有可能賠錢，因為這段時間股市走四年多頭後，遇上一年大空頭，結果讓這五年的投資都做了白工，而且還賠錢。所以，投資人要切記，如果連續幾年年報酬率都達12%，一定要記得停利及減額投資，甚至中止定時定額投資，一定要記得踩煞車。

採定時定額方式做長期投資的基金，宜選全天候有效的「核心基金」，放久才不會出事，但很遺憾地，國內定時定額的投資人挑選的基金標的，多半是找漲多的衛星基金。像中國股市在2007年漲太多、本益比太高，在這種高檔期採定時定額方式投資的投資人，會因為買進價格過高，就算時間拉長也未必能有好報酬。

四、換現金+定期定額＝逆轉勝

根據行為財務學實證發現，當股市多頭幾年後反轉下跌，常會跌過頭，不論跌幅與下跌時間都會超過投資人的想像。因此，套牢的投資人最好在反轉初期，快速出脫一半已經漲多的資產，換回現金，然後再配合定時定額進場攤平，因為股市跌深必會反彈，如此一來，就有機會快速解套，成為最後的贏家。

從表32-2的逆轉勝方程式，可以清楚說明利用定時定額攤平成本，有助於快速解套。這是以1997年亞洲金融風暴發生時進場所做的測試，假設投資人正好一進場投資股票就慘遭套牢，如果選擇方案一「等待，什麼都不做」，要等九十一個月，也就是接近七年半的時間才能回本。選擇方案二將一半的股票轉換成債券，等待解套的時間還會更久，因為一半轉換成債券只是降低風險波動，心理上覺得安穩一點，投資人在實現損失後抱著債券療傷，不敢再投入股市，反而喪失在股市反轉向上時還本的機會。方案三因為要投資人克服「害你賠錢卻又要你再加碼」的心理障礙，比較不容易執行。

方案四是先把一半部位轉至債券基金避險，再逐漸分批轉回股票型基金，不但可以降低波動度，等待回本的時間也縮短為三十一個月；如果投資人還有能力再加碼新資金，以定時定額方式投入，不僅波動度更小，還可以提早在二十九個月內回本，這對穩健型投資人來說是「降低波動、提早回本」的最好辦法。

我個人的建議是，先認賠賣掉一半的股票換成現金，其中兩成的現金分兩年分批買進便宜的股票，也就是將資產配置從股、債、商品、不動產和現金的「43111」比例，調整為「23113」，兩年後又逐步回到「43111」。

曾經有投資人問我，2008年初買的印度基金賠掉六成，還要進場攤平嗎？考量到單一國家的投資風險高，最好是剛重挫時就先減碼，不然要拖很久才能解套，但當時已經跌了六成才要出清，為時已晚；我建議按照方案四的方法，先將一半部位轉換成債券，再分批轉進新興資本市場基金，避免集中單一國家的風險。通常跌了十八個月，空頭已經接近尾聲，之後會有大反彈，這個時候就要用定時定額進場攤平。不過，我個人傾向採取定時不定額的方式回補股票，這樣可以在股市重挫時自動多加碼，在股市漲多時少買一點，比定時定額要靈活。

要特別提醒的是，從過去幾次泡沫化的經驗可以發現，每次多頭都由不同的市場帶領，在多頭時進場被套住，抱久未必能夠回本，因為下次起漲的未必是你手上的基金。投資趨勢的變化非常快速，要降低風險就要擴大投資範圍。

表32-2 逆轉勝方程式

項目

策略

回本時間

等待期間

風險波動度

方案一

等待，什麼都不做

2005.2

91個月

17.40%

方案二

一半部位轉換至債券

2005.8

97個月

8.70%

方案三

之一

定時定額加碼1%

2004.1

78個月

26.30%

之二

定時定額加碼2%

1999.12

29個月

26.50%

之三

定時定額加碼5%

1999.11

28個月

27.10%

方案四

一半轉至債券、再分批轉回原基金

2000.2

31個月

15.80%

注：以1997年亞洲金融風暴發生時進場為測試期間，以MSCI新興市場指數為回測指標。

資料來源：Bloomberg，匯豐中華投信整理，2008.12.4《工商時報》

第32章

基金投資策略幫你逆轉勝

根據統計，若在2003年單筆買進全球平衡型基金，抱到2008年底，這筆基金不賺不賠；但同一檔基金在同一期間以定時定額投資，報酬率卻是負15％。這似乎顛覆了一般人的想法。

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